Aquí están las conclusiones clave del último Flow Show de Michael Hartnett:

  • Mínimos en bonos y acciones corporativas para mantener el bajismo extremo y el estímulo político.

  • La política puso fin a la crisis crediticia pero aún no a la recesión … dólar estadounidense, petróleo, los bonos HY indicarán lo peor de la recesión.

  • Grandes vientos en contra de EPS: sesgo de asignación de activos hacia el crecimiento, el rendimiento, la calidad junto con las coberturas de estanflación (oro y pequeña capitalización).

Y antes de entrar en la carne de El último semanario de Hartnett debe leerse, un recordatorio rápido de que es uno de esos años en los que el oro es el activo de mayor rendimiento: oro 3.6%, dólar estadounidense 3.4%, bonos del gobierno 3.0%, efectivo 0.5%, bonos IG -5.7%, bonos HY – 14.9%, renta variable global -24.2%, materias primas -41.6% hasta la fecha.

Teniendo esto en cuenta, estos son los temas clave de la semana actual:

  • Capitulación de marzo : histórico $ 284 mil millones de bonos y $ 658 mil millones en efectivo en las últimas 4 semanas ($ 64 mil millones de acciones = espectáculo secundario).

  • Capitulación de bonos: mes récord de reembolsos de bonos IG ($ 156 mil millones), deuda EM ($ 47 mil millones), bonos municipales ($ 24 mil millones), bonos HY ($ 23 mil millones).

  • Tecnología indestructible: $ 4 mil millones de entradas a fondos tecnológicos en marzo y entradas a lo largo de 2020 (Gráfico 3); Bonos IG = "pegamento" que mantiene unido a Wall Street, pero "pegamento" tecnológico para acciones (Nasdaq actualmente defiende v nivel de resistencia de asignación de activos v vs. billetes en T – Gráfico 2).

  • Flujos semanales: registro $ 194.2bn en efectivo (Gráfico 3), $ 8.1 mil millones en acciones (la mayor en 7 semanas), $ 3.2 mil millones en oro (segunda entrada más grande de la historia), $ 27.1 mil millones de bonos; flujos semanales notables … entradas récord a bonos HY ($ 6.9 mil millones), gran semana de reembolso en bonos del gobierno ($ 4.3 mil millones – Gráfico 9), entradas tecnológicas ($ 1.5 mil millones – Gráfico 10).

  • Flujo más importante para saber: Accidente del 11 al 18 de marzo centrado en el mercado de papel comercial y las redenciones de MMF Prime; La Fed intervino como comprador de último recurso para poner fin al pánico financiero a corto plazo; Salidas de $ 148 mil millones de Prime MMF en las últimas 3 semanas, pero el programa de compra de CP de la Fed ha puesto fin al pánico sistémico y la estabilización de las salidas (Gráfico 4).

  • BofA Bull & Bear Indicator: medida de posicionamiento cruzada de activos fijada en 0.0 (Gráfico 1 ), es decir, los inversores son extremadamente pesimistas, lo que siempre conduce a un gran rebote, excepto cuando "Ghost in the Machine", por ejemplo Lehman en 9/08; desde que el BofA Bull & Bear Indicator "compre la señal" 3/17 SPX (2386) + 5.9%, ACWI + 5.2% después de pérdidas asombrosas.

  • Brave New World : Q2'2020 comienza con inversores que recuperan una pérdida de $ 20bn en capitalización global del mercado de renta variable, Main Street en medio de una pérdida pronosticada anualizada de $ 4.4 billones H1 en el PIB de EE. UU. y la Eurozona (Gráfico 5) y 10 millones de estadounidenses desempleados en las últimas 2 semanas, $ 12 billones en estímulo monetario y fiscal global anunciado ($ 7tn QE + $ 5tn fiscal), y los fondos del mercado monetario con un récord de $ 5.5tn en AUM.

Lo que nos lleva al resumen de Hartnett de " Bueno, malo, qué hacer:" Es difícil que los precios de los activos y la volatilidad disminuyan hasta que los seres humanos puedan abandonar sus hogares de manera segura; Dicho esto, aquí es por qué BofA cree que los mínimos en los bonos corporativos y los precios de las acciones están en:

  • Magnitud de las acciones accidentales (> $ 20 billones en capitalización de mercado) y crédito (el crédito IG se extiende 100 pb a 400 pb) significa la mayor parte de las ventas detrás nosotros.

  • Los nuevos mínimos requieren una reducción de 1929 o 2009; La bazooka monetaria / fiscal de 2020 se lanzó mucho más rápido que en 2008 y los programas de crédito de la Fed han provocado un corto circuito de crédito; re 1929 monetaria, presupuestaria, comercial, políticas completamente diferentes, no Gold Standard, hay seguro de la FDIC …; bajismo extremo (ver BofA Bull & Bear Indicator) + estímulo político (+ FMI $ 1tn cofre de guerra para EM, más estímulo fiscal de EE. UU. / UE / China por venir) los inversores compran SPX 2150-2350. [19659003] El virus de la segunda ola y el evento de crédito pueden inducir nuevas compras del Tesoro, pero tenga en cuenta el "refugio seguro" El rendimiento del Tesoro es significativamente menor hoy que en 6 grandes caídas de los últimos 100 años (Gráfico 6).

  • EPS en colapso pero bajo SPX 2150 justificado a través de una caída de -25% en EPS a $ 120 y un PE de éxito de política de 17.5 (Gráfico 8).

  • Y abril v probablemente sea "pico de negatividad" para COVID-19 y economía; tenga en cuenta que la "destrucción mutuamente asegurada" de la política petrolera saudita / rusa / estadounidense puede estar llegando a su fin.

Después de ese resumen sorprendentemente optimista, Hartnett presenta " ¿Cuáles son los riesgos … . ":

  • Superación de HY frente a IG, valor frente a crecimiento, acciones globales frente a EE. UU., Constructores de viviendas frente a servicios públicos, mayor rendimiento del Tesoro y precio del petróleo aún por comenzar, pero aún es señal de lo peor de COVID-19 y recesión con precio … gran parte de los últimos 10 años macro es un espectáculo secundario, pero la economía ahora es un evento principal y en una profunda recesión (el equipo de economía de BofA reduce el crecimiento del PIB de EE. UU. 2020 a -6.0%, la zona del euro a -7.6%, la tasa de desempleo de Estados Unidos alcanza el 15.6% en el segundo trimestre.

  • De manera similar, el dólar estadounidense (el único "refugio seguro" en marzo) no ha bajado de manera convincente … las preocupaciones de la deuda denominada en dólares EM soplar- arriba o evento del sistema financiero europeo (la prohibición europea de los dividendos bancarios ha destruido la capacidad de prestar – enlace) y la recesión se aprovecha de la deuda soberana europea periférica y € 250 mil millones de crédito IG español e italiano, el 90% de los cuales es BBB).

  • Y la recuperación de EPS en 2020 y 2021 puede ser más dura que la recuperación del PIB: Los futuros de dividendos de EE. UU. Implican que el rendimiento de dividendos del S&P 500 caerá del 2.5% al ​​1.5%; y las tendencias seculares económicas, financieras, sociales, políticas y geopolíticas no parecen amigables para el sector corporativo (Gráfico 7); y, por supuesto, la historia enseña que las soluciones a la deflación de la deuda son la inflación, la confiscación, el bajo crecimiento endémico o la guerra.

Entonces, ¿qué hacer? Aquí está la lista de verificación del CIO de BofA:

  • En abril … SPX para mantener 2350, LQD para mantener $ 120 … atenerse al libro de jugadas de deflación.

  • Comprar crecimiento: p.ej tecnología, farmacia, biotecnología, productos básicos (empresas que mejoran la calidad y cantidad de la salud y la educación).

  • Comprar rendimiento: por ejemplo. munis de alta calidad, MBS, bonos corporativos.

  • Compre calidad: por ejemplo. mejores existencias de raza

  • Compre humillación: a través de las mejores existencias en sectores en dificultades, es decir, "la mejor casa en el peor vecindario".

  • Compre setos de estanflación: tales como pequeña capitalización y oro: inflación más alta de lo esperado (políticas para aumentar los salarios, MMT, dólar débil, interrupción de la cadena de suministro / menos globalización) y un crecimiento menor al esperado (mayores impuestos / regulación, menor riqueza, globalización, apalancamiento corporativo). [19659003] Diversificación: 25/25/25/25 oro / efectivo / bonos / acciones con probabilidad de preservar la riqueza en 2020.

Y finalmente …

  • Vender dólar estadounidense: Alemán y La psique japonesa marcada por la hiperinflación después de la Primera Guerra Mundial y la Segunda Guerra Mundial respectivamente, Estados Unidos tiene cicatrices de la Gran Depresión, es decir, los estadounidenses temen el desempleo, la inflación japonesa y alemana … los electores estadounidenses más tolerante a la degradación de la moneda; una vez que los dólares estadounidenses comienzan a caer, los inversores cambian a las carteras de inflación o estanflación de la década de 1970 cuando las corporaciones se ven obligadas a pagar la recuperación de las ganancias.

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    Referencia: https://www.zerohedge.com/markets/bofa-qe-vs-unemployment-means-soaring-inflation-will-crush-dollar