"Casi corrí de regreso a mi escritorio para comprar CONSEJOS": Reflación 2020

(Bloomberg) – Jason Bloom solicitó la semana pasada a una audiencia de unos 150 asesores en el medio oeste de los Estados Unidos que levanten la mano si están preocupados por la inflación. No se levantó una mano.

"Casi corrí de regreso a mi escritorio para comprar TIPS", dijo el estratega de Invesco con sede en los suburbios de Chicago, refiriéndose al término común para los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación. “Ves algo así y tu antena sube. El mercado probablemente está realmente fuera de lugar en este momento, inclinándose demasiado en una dirección ”.

La prisa por cubrirse es un tema que resuena con los administradores de dinero de Pacific Investment Management Co., State Street Corp. y BlackRock Inc. se ha estado argumentando que la inflación es uno de los riesgos subestimados para 2020. Sus llamadas parecen proféticas a medida que el mercado digiere la aparente disposición de la Reserva Federal de permitir que la inflación se caliente más. porque son una cobertura barata incluso si solo se espera que las presiones de los precios cumplan con los objetivos.

"El mercado en este momento en todas las clases de activos no está realmente fijando precios en ningún tipo de comercio de reflación", dijo Erin Browne, gerente del mercado global. Fondo de activos múltiples en Pimco, que ha subido un 13% este año.

La narrativa es más o menos así: la inflación finalmente estallará en 2020 a medida que un repunte del crecimiento global gana impulso y los temores recesivos son vanqui cobertizo. Los banqueros centrales no harán nada para apagarlo esta vez después de ser acusados ​​de aumentos demasiado rápidos en las tasas en 2018, incluso si eso significa ser testigo de un aumento en los precios al consumidor.

El indicador del mercado de bonos sobre las expectativas de inflación sobre el En la década, el umbral de rentabilidad de los Estados Unidos a 10 años, el viernes alcanzó el 1,75%, el más alto desde julio, antes de renunciar a algo de ese terreno. El rendimiento nominal del Tesoro de referencia alcanzó su punto máximo en 1.95% antes de retroceder a 1.82%. El impulso en los puntos de equilibrio provino de apuestas monetarias moderadas, con la ayuda de una perspectiva de crecimiento mejorada, ya que Estados Unidos y China confirmaron que habían llegado a un acuerdo en la primera etapa de un acuerdo comercial.

Como señal de datos, la fabricación global está emergiendo de un A través de, Browne ha gravitado hacia TIPS con vencimientos de 2 y 10 años en los últimos meses. Estos valores "tienen un precio bastante bajista para condiciones casi de recesión", dijo.

"Un riesgo para 2020 es que podríamos tener una inflación disruptiva de algún tipo", dijo Tim Graf, jefe de estrategia macro en State Street, quien favorece TIPS. "Los mercados no están preparados adecuadamente para ello porque estamos tan acostumbrados a la baja inflación".

La falta de equilibrio en la audiencia de Bloom y muchos de sus pares tiene sentido cuando se observa cómo la inflación ha superado los objetivos de la Fed en el transcurso de la expansión de una década. Según el indicador preferido del banco central, la inflación ha promediado solo un 1,5% anual desde el final de la última recesión, en comparación con su objetivo del 2%. Por lo tanto, es fácil ignorar a los inflacionistas.

JPMorgan Chase & Co., que promociona las operaciones de reflación para 2020, no está haciendo todo lo posible en las apuestas de inflación. Los estrategas del banco ven presiones moderadas en los precios en las economías desarrolladas y los índices de precios al consumidor solo "avanzando poco a poco" en la segunda mitad del año en un crecimiento más rápido y mercados laborales ajustados.

"Las operaciones de reflación típicas no funcionarán tan bien el próximo año porque los bancos centrales están en espera ", dijo John Normand, quien es jefe de estrategia de activos cruzados en JPMorgan. "Los objetivos deben ser más estrictos".

Apuestas unidireccionales

Pero incluso las presiones moderadas de los precios podrían ser una sorpresa desagradable para un mercado de bonos muy expuesto a los bonos a largo plazo más vulnerables a un costo de vida en aumento.

La decisión de la Fed de no cambiar el miércoles encontró a los operadores subiendo las apuestas sobre el próximo recorte de tasas en 2020 desde principios del año siguiente después de que el presidente Jerome Powell dijo que los responsables de las políticas necesitarían ver un aumento significativo y persistente de la inflación para ajustar las tasas.

"Powell señaló que hay una barra bastante alta para las alzas de tasas, por lo que sin duda respalda nuestros pensamientos", dijo Browne en Pimco. "Creemos que estamos en el lado correcto de este comercio".

Las expectativas de inflación implícitas en el mercado para los próximos años, reflejadas en tasas de equilibrio, o la diferencia entre rendimientos nominales y reales, están rezagadas con las ganancias actuales en los precios al consumidor en muchos países desarrollados.

En Pimco, Browne también está emparejando una posición infraponderada en las notas vinculadas a la inflación del Reino Unido con una opinión positiva sobre TIPS. Está apostando a la reflación europea a través de deuda bancaria subordinada, o bonos AT1.

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