Ciclos de innovación, fondos de criptomonedas e inversores institucionales

La famosa firma de capital de riesgo de Silicon Valley, Andreessen Horowitz (a16z) suscitó algunas discusiones la semana pasada al dividiendo la historia de la criptografía en ciclos que se ven así: el precio sube, lo que genera nuevos intereses, lo que desencadena nuevas ideas y casos de uso, lo que conduce a nuevas startups y financiación, lo que lleva a lanzamientos de productos que atraen a más personas. Enjuague y repita.

Esto pasaría como un simple "hunh, cool" si no fuera por su reciente recaudación de fondos. Crypto Fund II esperaba alcanzar los $ 450 millones; en abril, la empresa anunció que el aumento se cerró en $ 515 millones. Dado que el tamaño promedio de los acuerdos de capital de riesgo en 2019 fue de $ 3.5 millones, esa es una cantidad considerable de potencia de fuego con la que comenzar el comienzo del cuarto ciclo.

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Entonces, ¿por qué es este aumento especialmente interesante? Por cuatro razones:

1) El fondo que excede su objetivo inicial no es la parte sorprendente. Lo que es notable es que lo hizo justo después de un año en que la financiación de capital riesgo para proyectos criptográficos cayó en más del 50%, según CB Insights. La caída no fue exclusiva de la criptografía: los fondos de capital de riesgo en todos los sectores cayeron un promedio del 18% en 2019, según el proveedor alternativo de datos de inversión Preqin. El sector criptográfico se vio especialmente afectado por los movimientos mediocres del precio de los activos criptográficos y el final de un mercado bajista. Cosas típicas de fin de ciclo.

2) Este fue el segundo fondo criptográfico de a16z. El primero recaudó $ 300 millones en 2018, el mismo año en que la empresa también recaudó $ 450 millones para un segundo fondo de biotecnología, lo que indica una expansión de su política de especialización en lo que considera las siguientes áreas de alto crecimiento.

Los fondos criptográficos en una estructura de capital de riesgo, sin embargo, tienen una restricción peculiar: solo pueden invertir hasta el 20% en activos que son no capital de empresas privadas. Dado que algunos de los nuevos modelos de negocio que surgen en el espacio dependen de la emisión de tokens que representan la equidad pero no se clasifican como tales, esto puede limitar las oportunidades a estructuras más tradicionales. No es el estilo de un 16z.
Entonces, el año pasado registró a todos sus empleados como asesores financieros, dando a la empresa mucha más libertad en la naturaleza y el alcance de sus inversiones. Ahora puede invertir directamente en criptomonedas y tokens. Y no solo de sus fondos criptográficos: los otros fondos de a16z ahora también pueden tomar participaciones significativas en activos criptográficos. Una posición interesante para estar al comienzo de un nuevo ciclo.

3) Entonces, ¿por qué recaudar un fondo criptográfico dedicado en lugar de, como lo hacen muchas otras casas de capital de riesgo, simplemente invertir inversiones relacionadas con cripto en un fondo general? De hecho, a16z comenzó a invertir en nuevas empresas de cifrado ya en 2013, de sus fondos generales.
Debido a que las empresas basadas en criptografía suelen ser muy diferentes de los juegos tecnológicos "tradicionales". No es solo la tecnología la que requiere cierta comprensión (y, créanme, no siempre es fácil). También son los modelos de negocio totalmente diferentes los que aprovechan los incentivos descentralizados e introducen nuevos parámetros económicos. El paradigma familiar de pila de tecnología no siempre se aplicará a las empresas de cifrado.

Los fondos de criptomonedas especializados pueden aprovechar la experiencia de alto nivel de sus socios y ofrecer a los inversores y participadas un servicio más personalizado, que en el sector de activos de criptografía en rápida evolución podría ser la diferencia entre una empresa que lo hace o no.

Por otro lado, la inversión de fondos de riesgo general indica que las empresas basadas en blockchain se están convirtiendo en juegos tecnológicos, lo que sugiere un eventual estado general. A principios de esta semana, la plataforma de cifrado FalconX anunció una increíble ronda de pre-semilla y semilla de $ 17 millones dirigida por Accel, que hace varios años lideró la ronda Serie A de una compañía de redes sociales llamada Facebook (es posible que haya oído hablar de eso).

Otros participantes en la ronda FalconX fueron conocidas empresas de capital de riesgo como Lightspeed Ventures (que también ha invertido en Snap, TaskRabbit y Lady Gaga's Haus Laboratories), Flybridge (otras inversiones incluyen MongoDB y Codeacademy) y Accomplice (que tiene participaciones en Angellist, Moo y DraftKings, de los que incluso un fanático no deportivo como yo había oído hablar). Estos VC parecen apostar a que una plataforma criptográfica eventualmente se unirá a las filas de otros nombres diversos y conocidos.

La semana pasada se produjo una historia similar: la plataforma de recompensas de compras basada en cripto Lolli recaudó $ 3 millones de fondos como Peter Thiel's Founders Fund (Airbnb, SpaceX), Bain Capital (LinkedIn, SurveyMonkey) y Craft Ventures (Reddit, pájaro). *

Los fondos especializados de Crypto VC aprovechan una experiencia más profunda y permiten a los socios limitados tomar una decisión más deliberada en cuanto a dónde va su dinero. Sin embargo, los fondos principales tratan las inversiones en criptomonedas como una de las muchas áreas de crecimiento nuevas e interesantes. Con su nuevo estado de asesor registrado, a16z probablemente hará declaraciones audaces de soporte criptográfico desde sus plataformas tecnológicas especializadas y más amplias. El cuarto ciclo podría comenzar a ver el desenfoque de los límites entre la criptografía y otras tecnologías.

4) Ya sea a través de fondos de riesgo generales o especializados, lo que representan estas entradas es el interés institucional en las empresas relacionadas con la criptografía. Como observadores del mercado, tendemos a centrarnos en los volúmenes en los intercambios de cifrado como posibles signos de actividad institucional. Pero el rango de instituciones que es probable que inviertan directamente en activos criptográficos es relativamente pequeño en comparación con el número que puede (y lo hace) invertir en capital de riesgo.
No vamos a dejar de monitorear los mercados spot y de derivados en busca de signos de actividad institucional. Pero también deberíamos observar la financiación de riesgo, esa es una señal segura de que las instituciones están, de hecho, aquí.

También es una forma relativamente fácil de rastrear lo que probablemente sea una creciente participación institucional en el sector. La mayoría de las instituciones no pueden invertir en criptomonedas directamente; deberán hacerlo a través de vehículos aprobados, como fondos de riesgo. Además, para muchos, la volatilidad inherente a los activos de cifrado es demasiado alta. Las apuestas de riesgo tienen potencialmente la misma ventaja, sin la perspectiva de cambios repentinos en la valoración.

Y, las inversiones de riesgo tienen una mayor flexibilidad de valoración, que para muchos fondos es una ventaja. Las valoraciones de las empresas privadas se derivan de las expectativas futuras de flujo de caja y las tasas de interés: una es subjetiva, la otra es históricamente baja y probablemente va a la baja, lo que debería impulsar las valoraciones y, por lo tanto, financiar los balances. En ciertas categorías, como pensiones y dotaciones, esto no es solo una conveniencia política, es una cuestión de supervivencia.

Dada la creciente aceptación de las instituciones de primera línea e inversores como JPMorgan (que ahora extiende los servicios bancarios para seleccionar compañías de criptomonedas) y Paul Tudor Jones, y el exceso de dinero buscando un retorno, bien podríamos estar entrando en la edad de oro para el capital de riesgo criptográfico.

No es tan dramático como los mercados de activos criptográficos, con oscilaciones salvajes y narrativas al borde del asiento. Pero la financiación de riesgo implica la construcción, el progreso constante, el apoyo a la búsqueda interminable de ajuste del mercado de productos y un perfil relativamente atractivo para las instituciones que buscan un retorno con un riesgo razonable. Trae en el cuarto ciclo.
(* Otro participante en la ronda fue DCG, la empresa matriz de CoinDesk).

El sentimiento siempre es un fuerte impulsor de las valoraciones del mercado, y cualquiera que haya sufrido semanas de bloqueo puede confirmar que las emociones están cambiando más salvajemente que nunca en estos días. El estado de ánimo de los mercados bursátiles parece depender de la probabilidad de que surja una vacuna pronto, aumentando cuando las perspectivas eran prometedoras, disminuyendo cuando una oleada de decepción aplastó las expectativas poco realistas. Valiente es el inversionista que cree que puede cronometrar esto bien.

Lo que me cuesta entender es que seguramente la eventual aparición de una vacuna tiene un precio. ¿Alguien duda de que encontraremos uno tarde o temprano? ¿Es el mercado de valores ahora un juego en el momento de eso? E incluso si surge uno mañana (lo que sería maravilloso), los problemas del mundo no desaparecerán necesariamente. No olvidemos que las cosas se veían algo complicadas en términos de crecimiento e ingresos incluso antes de la pandemia.
Además de las conclusiones contradictorias sobre la eficacia de las vacunas y las pruebas, hay informes confusos sobre la relajación real o prevista de los bloqueos, y el mercado no parece estar teniendo en cuenta la posibilidad de segundas oleadas. Aquí en Madrid ahora tenemos que usar máscaras afuera, y a partir del lunes se nos permitirá movernos más libremente e incluso visitar a amigos y familiares en sus hogares, siempre que no agrupemos a más de 10 personas socialmente distantes en una habitación (¿qué tan grandes son los apartamentos de las personas aquí?). En el País Vasco, han decidido prohibir la congregación en residencias privadas y solo permitirlo en bares. Por qué no.
Mientras tanto, la próxima semana vigile el renminbi, cercano a sus niveles más bajos en 10 años. La moneda fue una pierna clave en las tensiones comerciales que estallaron el año pasado. El mercado parece estar pasando por alto el reciente brote, pero eso podría cambiar.

Bitcoin no tuvo una buena semana en términos de precio, aunque todavía está superando a otros activos importantes en lo que va del mes. La reducción a la mitad la semana pasada tuvo el efecto esperado de reducir el hashrate (lo que condujo a un ajuste de dificultad a la baja, que debería empujar el hashrate hacia arriba nuevamente), y ha aumentado las tarifas considerablemente. La tarifa promedio en USD por transacción ahora es la más alta desde junio de 2018.

El comerciante y prestamista de divisas digitales Genesis Global Trading * se está moviendo hacia la intermediación de servicios completos con la adquisición del cripto custodio Vo1t . TAKEAWAY: Si bien muchas nuevas empresas han intentado hacerse pasar por corredores de criptomonedas, a todos les ha faltado una característica importante: los préstamos. Genesis tiene experiencia allí y una sólida lista de clientes que probablemente deseen este servicio. El advenimiento de real corretaje de primer nivel de grado institucional es probable que fomente un mayor interés institucional en el comercio y la tenencia de activos de cifrado. (* Genesis es propiedad de DCG, también el padre de CoinDesk.)

Jeff Dorman en Arca muestra que algunas instituciones pueden estar usando el CME como un ayuno y forma relativamente fácil de acceder a bitcoins físicos. TAKEAWAY: Los volúmenes de entrega física en futuros de CME bitcoin todavía son minúsculos en comparación con la versión liquidada en efectivo, pero el hecho de que se esté utilizando es intrigante y vale la pena verlo. Los intercambios de activos criptográficos en los EE. UU. Tienen licencia pero no están regulados, ya que los activos criptográficos aún no están regulados: el CME es sin embargo, un intercambio regulado, que debería tranquilizar a los fondos regulados nerviosos. Además, la mayoría de los inversores institucionales ya tienen una cuenta en el CME, por lo que no se requerirá documentación adicional, garantías, costos, etc.

Ecoinometrics señala que, mientras el interés abierto en el CME está creciendo rápidamente, el volumen diario promedio se ha mantenido dentro de su rango reciente. Esto implica un grado creciente de exposición y nuevos operadores que ingresan al mercado. El espectacular crecimiento en las opciones de bitcoin CME implica que un tipo más sofisticado de inversionista está tomando posiciones, y la relación put-to-call está en un mínimo histórico de 1/20. TAKEAWAY: Un recordatorio de que los mercados de derivados merecen más atención a la hora de evaluar el estado de ánimo del mercado. Por ejemplo, la mayoría de las opciones de compra están apostando a que Bitcoin borre $ 10,000 dentro de 10-40 días. Sin embargo, la mayoría de los largos en el mercado de futuros CME son de inversores minoristas, no institucionales. El "dinero inteligente" todavía es neto corto.

El CME no es el único intercambio con un crecimiento significativo en opciones – Deribit, la plataforma más grande en términos de volumen para las opciones de cifrado, también ha visto niveles de interés abiertos récord. TAKEAWAY: Están apareciendo fuertes señales de actividad creciente de comerciantes sofisticados por todas partes.

Ethan Vera, CFO y cofundador del grupo minero Luxor Technologies, comparte ideas de el FTX dificultad derivada mercado (yo hablé de ellos la semana pasada ). TAKEAWAY: Él cree que son una herramienta comercial interesante que revela las expectativas del mercado sobre el hashrate futuro. Él no piensa que son buenos instrumentos de cobertura, ya que la dificultad es solo un componente del precio de hash (ingresos diarios / hashrate de los mineros en TH por día) y hay veces que se han mudado en tándem en lugar de en la dirección opuesta.

El Financial Times intentó levantar la tapa en el volátil y altamente apalancado mundo de los fondos criptográficos. TAKEAWAY: El rendimiento volátil de los fondos de cifrado es su punto de venta: alto riesgo, potencialmente alta recompensa. Como demostró March, eso puede producir resultados desastrosos, y el apalancamiento increíblemente alto disponible en el sector puede exacerbar los efectos negativos más de lo que puede acentuar los positivos. Como Dan Morehead, de Pantera Capital, dijo en el artículo: "Bitcoin es un elemento de alto octanaje que no es necesario aplicar ningún apalancamiento". Lo que Pantera perdió en marzo, lo compensó en abril, lo que destaca la importancia del tamaño, el historial y los inversores leales.

Intercambio y custodio de Bitcoin Bakkt, respaldado por el padre de NYSE ICE, reveló esta semana que ha incorporado más de 70 clientes por sus servicios de custodia y se ha asociado con el corredor de seguros Marsh para ofrecer a sus clientes más de $ 500 millones en cobertura. La compañía también continúa su trabajo en una aplicación móvil centrada en el comercio minorista después de asociarse con dos instituciones financieras no identificadas. TAKEAWAY: Queda por ver si Bakkt puede lograr centrarse tanto en las instituciones como en el comercio minorista; otros lo han intentado y fracasado, ya que la inversión en infraestructura y los estilos de marketing son muy diferentes. Además, tendrá una fuerte competencia en forma de Square Cash's App y ofertas similares.

Crypto Twitter estalló a principios de esta semana con un rumor de que parte del bitcoin original extraído por el creador pseudónimo Satoshi Nakamoto acababa de mudarse, lo que implica que 1) todavía estaba vivo, y 2) podría estar a punto de vender parte de su presunta participación sustancial (fue uno de los únicos mineros en los primeros días). El precio cayó un 7% durante el curso de una hora el miércoles, un movimiento que se debió en parte a una orden de venta grande y posiblemente no relacionada en Bitstamp, y continuó hacia una caída del 10% a su mínimo semanal de poco más de $ 8,800. TAKEAWAY: Muchos analistas pronto refutaron que era Satoshi, y el precio comenzó a recuperarse. La parte interesante del episodio es la transparencia de los movimientos de bitcoin y los fascinantes análisis forenses empleados para descifrar los movimientos.

La semana pasada señalé que Brian Brooks, director de operaciones de la Oficina del Contralor de la Moneda de los Estados Unidos (OCC), dijo que cree que las empresas de cifrado podrían caer bajo un régimen de licencia federal en lugar de licencias de transmisor de dinero a nivel estatal. Esta semana resulta que él está siendo promovido a controlador interino. TAKEAWAY: No está claro cuánto durará esta etapa, y si será o no controlador. Vale la pena señalar que antes de este puesto, Brooks era director legal en Coinbase. Deje que eso se hunda: el controlador interino de la única entidad que fleta bancos en los EE. UU. Solía ​​dirigir el equipo legal de un intercambio de cifrado.

Coin Metrics muestra cómo los cambios en los tipos de máquina utilizados para extraer bitcoins pueden afectar la seguridad de la red. TAKEAWAY: Tómese un momento para reflexionar que es posible extrapolar una estimación de la distribución de diferentes tipos de equipos de minería, observando de cerca los datos de blockchain. Ese tipo de conexión entre producción y salida de información es bastante sorprendente.

El Puell Multiple se calcula dividiendo el valor de emisión diaria de bitcoins en los EE. UU. términos en dólares por el promedio móvil de 365 días del valor de emisión diario. Actualmente está justo por debajo de 0.5, según los datos proporcionados por la firma de inteligencia blockchain Glassnode. TAKEAWAY: Una lectura inferior a 0,5 indica que el valor de las monedas recién emitidas a diario es bastante bajo en comparación con los estándares históricos. Los datos históricos sugieren que los mercados bajistas tienden a terminar con la caída de Puell Multiple por debajo de 0,50.

En caso de que estuvieras buscando algo interesante para ver este fin de semana, Amazon Prime ha emitió un documental llamado "Banca en África: La revolución de Bitcoin", realizada por el cineasta sudafricano Tamarin Gerriety con el patrocinio del cripto intercambio Luno. La película se centra en la adopción en todo el continente y presenta entrevistas con empresarios y educadores sobre los casos de uso y los niveles de interés que están viendo. TAKEAWAY: Los volúmenes aún son pequeños, pero debemos estar atentos a los casos de uso en evolución en los mercados emergentes. Ahí es donde veremos la evolución de las aplicaciones prácticas de bitcoin más allá como un activo de inversión, que podría ser clave para futuras valoraciones. Documentales como este son una buena llamada de atención para cualquiera que diga que bitcoin no tiene "valor intrínseco".

El organismo de control antimonopolio de Brasil el Consejo Administrativo de Defensa Económica (CADE), votó para continuar su investigación de los principales bancos del país por negar servicios financieros a agentes de cifrado en una supuesta violación de la competencia brasileña ley. TAKEAWAY: Esto es similar a la situación en India, donde la Corte Suprema anuló la prohibición de servicios bancarios para empresas de cifrado. Si el CADE gobierna a favor del sector criptográfico, podría abrir un gran mercado (población de más de 2 millones) que sufre convulsiones monetarias e intensifica los disturbios sociales.

La ​​plataforma de activos criptográficos de grado institucional FalconX ha cerrado una ronda acumulativa de pre-semilla y semilla de $ 17 millones, permitida por Accel y participada por Coinbase Ventures, Fenbushi Capital, Lightspeed , Flybridge, Avon Ventures y otros. TAKEAWAY: El tamaño de la ronda indica una fuerte convicción en la creciente participación de inversores institucionales (los clientes de la empresa deben tener al menos $ 10 millones AUM). Esto es alentador: los inversores institucionales aportan no solo cantidades considerables de dinero, sino también legitimidad, y sirven de guía para el resto de la gestión financiera. Los recientes comentarios públicos del administrador de fondos de cobertura Paul Tudor Jones sobre el valor relativo de bitcoin, y los volúmenes crecientes en el CME y en el negocio de custodia de Bakkt agregan credibilidad al anecdótico creencia de que las instituciones están empezando a darse cuenta.

Podcasts que vale la pena escuchar:

(Nota: nada en este boletín informativo es un consejo de inversión. El autor posee pequeñas cantidades de bitcoin y ether).