Cómo la infraestructura de clave pública revolucionará la custodia y la gestión de fondos

Stefan Loesch es director y miembro de la junta de una empresa de tokenización. Solía ​​servir como consultor en McKinsey y como banquero en JP Morgan. Es autor de un libro sobre regulación de servicios financieros y profesor de la Universidad de Nicosia. Las opiniones expresadas aquí son suyas.

El uso generalizado de pares de claves públicas / privadas cambiará en gran medida el mundo de la custodia y, argumentaré aquí, esos cambios se transferirán al mundo de la gestión de fondos.

Por el lado de la custodia, he resumido el argumento aquí .

La esencia es simple. En el mundo tradicional, las empresas identifican a sus clientes con un secreto compartido, generalmente una combinación de nombre de usuario / contraseña. Como implica la palabra "secreto", los terceros deben confiar en la palabra de una empresa sobre si actúa en nombre del cliente. No hay ningún medio para que nadie verifique independientemente si alguna instrucción dada ha sido dada por el cliente, o si la empresa o uno de sus empleados se volvió deshonesto.

En el mundo de la custodia de valores, generalmente hay al menos dos empresas involucradas. Esto refleja que los servicios financieros tienen dos conjuntos de clientes, los emisores y los inversores. Así que, bajo custodia, está el custodio del inversor y el depositario del emisor. Para que los inversores pongan fondos en el activo de un emisor, debe haber un vínculo de confianza entre su custodio y el depositario del inversor.

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Para ver cómo esto crea importantes economías de escala, consideremos que hay más de 150 países en el mundo. Si solo tenemos un custodio y un depositario por país, necesitamos establecer más de 10,000 enlaces bilaterales. Cada vez que dos entidades se fusionan, pueden reducir el número de enlaces externos a la mitad, de ahí el fuerte impulso para los grandes depositarios y custodios globales que pueden internalizar muchos de sus enlaces.

Un sistema basado en criptografía de clave pública es fundamentalmente diferente. Cada cliente está asociado con un par de claves pública / privada. La identidad de ese cliente y su vinculación con la clave pública se acredita adecuadamente, por ejemplo, a través de el sistema eIDAS de la UE o algún esquema de certificación privado. En este sistema, cada participante puede verificar independientemente si las instrucciones son genuinas o no, simplemente verificando si las instrucciones han sido firmadas por la clave correcta.

No hay necesidad de reenviar la confianza entre diferentes partes de la cadena de custodia. En cambio, el depositario se ocupa de todos los asuntos administrativos, y la única función de los custodios es mantener seguras las llaves de sus clientes y proporcionar una experiencia de usuario agradable. Esto, a su vez, permite que aparezcan custodios de todas las formas y tamaños, incluida la custodia personal y la custodia de amigos y familiares.

Una vez que tengamos un mundo con una gama tan diversa de opciones de custodia, el mundo de la gestión de fondos también cambiará. Hoy, cada fondo retiene su propio custodio, y este custodio posee la totalidad de los activos del fondo. Los inversores del fondo simplemente tienen una reclamación proporcional sobre los activos del fondo bajo custodia. Debido a este acuerdo de custodia de cartera única, la composición de la cartera de cada inversor debe ser exactamente la misma. En el valiente y nuevo mundo de la custodia "artesanal" con una gran cantidad de pequeños custodios con una oferta diferenciada, los gestores de fondos se parecerán más a las CTA de hoy . Esto significa que asesorarán a sus clientes sobre qué comprar y qué vender, o tendrán la discreción de realizar transacciones en nombre de sus clientes dentro de un conjunto acordado de límites.

Los contratos inteligentes aseguran que las transacciones que realizan son justas. Esos contratos aseguran que el intercambio de tokens de moneda (por ejemplo, monedas estables por tokens de seguridad) se produzca atómicamente, lo que significa que se liquidan o no todos los tramos de una transacción. También pueden garantizar que los precios sean razonables, tal vez bloqueando automáticamente las transacciones que quedan fuera de las normas del mercado.

En este mundo, la composición de la cartera de un inversor ya no está limitada por los grilletes de la custodia común. Los gestores de fondos pueden adaptar su estrategia de inversión a sus clientes. Por ejemplo, algunos clientes pueden no querer existencias de tabaco, productores de armas o contaminadores de CO2. Otros pueden tener una lista negra específica de compañías en las que no quieren invertir. Los administradores de fondos pueden tener en cuenta esos deseos. La forma más sencilla de hacer esto es simplemente no participar en las inversiones ofensivas. Los gerentes más sofisticados podrían ejecutar un algoritmo más complejo que reequilibre el resto de la cartera y mantener las características generales de riesgo y recompensa, por ejemplo, agregando algunas otras acciones.

En este mundo, los inversores también podrán interactuar con más gerentes que antes. Por ejemplo, pueden asignar algunos fondos a gerentes de inversiones de nicho. Incluso pueden asignar inversiones a un amigo, con la seguridad de que, independientemente de los límites de inversión acordados, no se incumplirán. También invertir puede ser más divertido . Puede ser gamificado, o los inversores minoristas pueden obtener beneficios más tangibles. Por ejemplo, un club de fútbol podría recaudar fondos para un nuevo estadio y proporcionar a los titulares de fichas acceso a salas de inversionistas, escalonadas por el monto de la inversión.

También en este mundo impulsado por clave pública / privada, muchos de los roles distintos en el mundo de custodia de hoy en día se colapsarán en uno o pueden ser reemplazados por contratos inteligentes. El pago y la liquidación, las comunicaciones y la votación se pueden ejecutar en cadena o casi en cadena. En general, los datos son consistentes de manera automática, y no hay necesidad de detalles de cuentas bancarias y direcciones postales o de correo electrónico. Esto reduce drásticamente el costo del servicio de las inversiones, lo que a su vez reduce el tamaño mínimo de inversión viable.

Este es el significado de fraccionamiento: puede poner un solo activo en el mercado, venderlo a miles de inversores y la carga administrativa sigue siendo manejable. Esto permite inversiones en PYME o proyectos de financiación de activos como, por ejemplo, bienes inmuebles de un solo objeto o granjas solares. Los tamaños mínimos viables son pequeños e incluso podría ser posible financiar cosas como las instalaciones solares de un solo hogar individualmente, con pagos procesados ​​automáticamente a través de la compañía eléctrica asociada y los datos de producción se registran inmutablemente en la cadena .

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Se establecen dos grandes fuerzas para remodelar la industria de administración de fondos.

Por un lado, tenemos el cambio en el modelo de custodia, lo que significa la custodia de un solo inversionista y la composición de la cartera individual. Los inversores pueden evitar a los administradores de fondos e invertir directamente en todo tipo de inversiones que hasta ahora solo han estado disponibles para ellos a través de una inversión de fondos.

Por otro lado, tenemos una multiplicación de oportunidades y opciones de inversión. Los inversores minoristas tienen una gran carga cognitiva para dar sentido a sus opciones. Incluso para los inversores profesionales que pasan sus días hábiles en esta tarea, es difícil seguir de cerca todas las acciones del S&P 500. Para los inversores minoristas, ya es imposible. Si multiplicamos el número de inversiones posibles por 1000x, y la fraccionamiento lo hace fácilmente, vemos que los inversores minoristas seguirán necesitando ayuda profesional en la gran mayoría de su cartera, por lo que el papel de los administradores de fondos no desaparecerá, pero cambiará a cuenta por las realidades cambiantes.

Los cambios exactos aún están por verse, pero parece que el consejo de robo, o más generalmente el asesoramiento asistido por IA, será una parte importante de la imagen. La reciente inversión de Sequoia en Vise es un testimonio de esta tendencia. Las personas querrán tener más poder para tomar sus propias decisiones de inversión individuales, en tamaños de boletos que se adapten a ellas en lugar de ser impulsadas por las denominaciones de las acciones negociadas en el mercado. Así que hemos visto Charles Schwab siguiendo el ejemplo de Robinhood sobre fraccionamiento de acciones .

Espero que sucedan tres cosas como resultado de estas tendencias. Primero, los gestores de fondos serán más como asesores de comercio de productos básicos que les dicen a los clientes qué hacer, pero no custodian las carteras. Dos, tendrán en cuenta las preferencias muy específicas de los clientes y utilizarán IA u otras herramientas de automatización para hacerlo. Y tres, solo administrarán una parte de las inversiones de sus clientes, y otra parte se asignará a inversiones que brinden beneficios adicionales, por ejemplo, poder tomar una cerveza en la sala de inversores de su club de fútbol favorito.

Sin embargo, esta es una visión a largo plazo, y tomará algún tiempo llegar allí. En particular, nosotros, como industria, enfrentamos un problema de huevo y gallina: para obtener inversores minoristas necesitamos construir una infraestructura de mercado regulada, pero, para construir esta infraestructura, necesitamos suficiente producto que sea difícil de originar sin la infraestructura establecida. . Necesitamos inversores profesionales como inversores ancla en nuestros acuerdos, y la tokenización es, por el momento, una venta difícil en el espacio de inversores profesionales.