"Nada es tan permanente como un programa gubernamental temporal", según Milton Friedman, el economista de libre mercado del siglo XX. Sus puntos de vista hacen eco de las preocupaciones más profundas de los planes de pensiones en todo el mundo, con la Reserva Federal de EE. UU. Ahora cambiando a toda marcha.

La escala y la velocidad de su último alcance no tienen paralelo: monetizar la deuda del gobierno y proporcionar un respaldo crediticio para las empresas estadounidenses. esencial para amortiguar el golpe de tres crisis simultáneas: una pandemia que amenaza la vida humana, un bloqueo a gran escala que causa un shock de oferta masivo y una caída libre en el precio del petróleo que sacude los mercados de productos básicos.

La Fed hizo lo que la Fed tenía que hacer: hacer todo lo posible para evitar una depresión al estilo de 1929 y un colapso del mercado desgarrador. Al tiempo que agradecen esta respuesta decisiva, los inversores también saben que no existe un almuerzo gratis.

"La Fed y el Tesoro esencialmente han creado un nuevo riesgo moral al socializar el riesgo de crédito", dice Scott Minerd, presidente de Nueva York. con sede en Guggenheim Investments. "Estados Unidos nunca podrá volver al capitalismo de libre mercado como lo conocemos". También cuestiona cómo las compras de la Reserva Federal pueden convertir la deuda incobrable en deuda buena.

La distorsión de precios resultante servirá para suprimir los poderes de autocuración de los mercados financieros ya debilitados por los programas de flexibilización cuantitativa de la última década en Occidente.

Aclamado como una medida temporal de la era de la crisis desde el principio, QE es ahora solo otro elemento en el kit de herramientas del banco central. No solo fracasó en su intención original de abordar el crecimiento económico por debajo del par. También puso un cohete debajo de todos los precios de los activos, desacoplándolos de la economía real. La magnitud de las operaciones sin convicción resultantes se evidenció en su derrota en marzo.

"En cierto nivel, no se puede culpar a los bancos centrales por hacer lo que hacen en una crisis", dice Paul Sheard, investigador principal de Harvard. Escuela Kennedy "La sociedad les ha dado un trabajo que hacer y se sienten obligados a hacer lo que sea necesario".

Pero cuestiona si tiene sentido que los bancos centrales reciban este trabajo como si fueran el único juego en la ciudad. Después de todo, la política monetaria funciona a través de los mercados financieros. Por su propia naturaleza, distorsiona la actividad financiera, provoca burbujas de activos y acentúa las desigualdades de ingresos y riqueza. Mirando hacia el futuro, por lo tanto, los planes de pensiones están lidiando con tres conjuntos de preocupaciones emergentes.

El primero se refiere a la monetización de la deuda en América y Europa. Se espera que la deuda pública se dispare, ya que los gobiernos se han apresurado a brindar un amplio apoyo a las empresas y sus empleados. Con los bancos centrales comprando esta deuda, las tasas de interés estarán ancladas en el rango de cero durante mucho tiempo, con la consiguiente fijación de precios del riesgo.

Para los inversores de pensiones, las tasas más bajas significan que sus carteras de bonos ya no generarán un ingreso decente. para financiar sus pagos mensuales de pensiones en un momento en que la primera y más grande cohorte de Baby Boomers está entrando en sus años dorados. Peor aún, las tasas más bajas también significan que el valor descontado de sus pasivos futuros aumentará.

Más que eso, existen temores reales de que la monetización de la deuda eventualmente pueda causar estragos en las finanzas de pensiones, si los gobiernos excesivamente entusiastas persiguen el crecimiento en cualquier momento. políticas de costos que siembran las semillas de una inflación tóxica de dos dígitos, como la de Occidente en la década de 1970.

Eso lleva a la segunda inquietud de los inversores de pensiones: si el crecimiento económico se reanudará lo suficientemente pronto como para mantener las ganancias actuales múltiples y reducir la fragilidad del mercado. ¿Continuarán los gobiernos confiando en los bancos centrales para hacer el trabajo pesado, o finalmente abordarán las fallas estructurales que condenaron a las economías avanzadas a un crecimiento inferior en la última década? Durante demasiado tiempo, cuestiones espinosas relacionadas con la oferta en torno a la inmigración, los impuestos, la educación, la innovación y el bienestar social han sido arrojadas a la hierba larga. El espectro del estancamiento secular ha perseguido a muchos países desarrollados.

Eso se conecta con el conjunto final de preocupaciones: si las herramientas de navegación tradicionales de los inversores, como la reversión a la media, correlación, diversificación, primas de riesgo, primas de tiempo, valor razonable y curva de rendimiento – puede volverse aún menos relevante. Su valor se diluyó en la última década, donde los mercados se movieron más por las declaraciones de los bancos centrales que por la evolución de la economía real.

De hecho, "no apueste contra la Fed" era un refrán común. Quizás ya no: algunos inversores en pensiones ahora sostienen que el poder de la Reserva Federal ha sido exagerado seriamente por los mercados. Y después de la crisis actual, los precios de los activos se volverán a conectar cada vez más con sus fundamentos, a medida que los mercados entren en una era prolongada de volatilidad.

Sin embargo, otros suscriben el punto de vista de Friedman, en la creencia de que los mercados ahora son tan adictos a la generosidad de la Fed que luchará para dejar sus viejos hábitos. La crisis actual será la prueba definitiva.

Amin Rajan es director ejecutivo de Create-Research

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Referencia: https://technocodex.com/will-the-mighty-federal-reserve-retain-its-midas-touch/