Criptoderivados: ¿un rincón del mercado o el mercado mismo?

Emmanuel Goh es cofundador y CEO de sesgo. – una startup de tecnología financiera con sede en Londres desde 2018. Estas opiniones son suyas y no reflejan necesariamente la opinión de CoinDesk.

El siguiente artículo apareció originalmente en Crypto institucional de CoinDesk un boletín semanal centrado en inversión institucional en activos criptográficos. Regístrate gratis aquí .

La carrera está en marcha.

Un día hábil antes del lanzamiento tan esperado de ICE / Bakkt, el CME anunció que estaría listando opciones de bitcoin en el primer trimestre de 2020. ICE devolvió el favor al anunciar que también lanzaría contratos de opciones, pero en diciembre de este año /

¿Por qué dos de los intercambios más grandes del mundo compiten tan abiertamente por un espacio que hasta hace poco era considerado secundario por la mayoría de los expertos de la industria?

Tendencias

Casi todas las semanas, un nuevo jugador anuncia su intención de ingresar al mercado de futuros de cifrado cada vez más concurrido. Más recientemente, los gigantes criptográficos Binance y Bitfinex lanzaron sus propios productos de futuros, con diversos grados de éxito.

Este optimismo no siempre estuvo ahí. El auge de BitMEX con sede en Hong Kong, hogar del contrato de bitcoin más líquido a nivel mundial, fue durante mucho tiempo enfrentado con escepticismo por los líderes de la industria, que descartaron el producto como solo sirviendo a adictos al juego con el uso de un alto apalancamiento. El mercado de futuros de cifrado realmente despegó en 2018. Los volúmenes aumentaron en un factor de diez en comparación con los niveles de 2017, un año ampliamente visto como el pico del mercado de cifrado. Los futuros de Bitcoin y otros instrumentos de intercambio perpetuo ahora se negocian, en promedio, 10 veces más volumen que el mercado spot subyacente de bitcoin según los datos compilados por sesgo y Bitwise .

(fuente: skew.com )

En retrospectiva, es relativamente simple explicar por qué. A medida que el mercado entró en una recesión prolongada a partir de 2018, los participantes del mercado buscaron formas de beneficiarse, o al menos protegerse, de la caída de los precios. El crecimiento en los mercados de futuros provino de esa necesidad de acortar el mercado.

El mercado evolucionó rápidamente desde muy poco hace dos años. En el cuarto trimestre de 2017, el Financial Times publicó, en un artículo bien investigado cómo reducir el stock del fabricante de chips Nvidia, cuyos productos eran muy populares entre los mineros de criptomonedas, podría ser una de las formas más convenientes de tener una exposición corta a las criptomonedas.

¿Una anomalía criptográfica? En realidad no …

Los mercados tradicionales también experimentaron un "momento de derivados" en respuesta al aumento de la volatilidad en el mercado. Los años setenta fueron un período de increíble turbulencia financiera cuando Richard Nixon abolió el sistema de Bretton Woods en 1971, pasando a un sistema monetario fiduciario y permitiendo que todas las monedas floten. Posteriormente, el mundo sufrió el primer shock petrolero en octubre de 1973, lo que elevó el precio del oro negro en lo que anteriormente era un mercado tranquilo.

Unos meses antes, en 1973, en un giro (no tan curioso) de eventos, Fischer Black y Myron Scholes encontraron una fórmula analítica simple para las opciones de precio, que ganó el Premio Nobel de 1997 dos décadas después. Se considera ampliamente que la conjunción de estos dos eventos comenzó un período de gloria en productos derivados en todas las clases de activos.

No fue solo una moda pasajera. La Oficina del Contralor de la Moneda en Washington estima que los bancos actualmente están expuestos a más de $ 200 trillones de derivados nocionales. Los derivados se han convertido gradualmente en el lugar donde la mayoría de las partes interesadas vienen a comerciar, en todos los mercados.

"Domesticaremos a Bitcoin" – Leo Melamed, presidente emérito de CME

¿Deberíamos creer la predicción? del legendario comerciante de futuros

Ha habido una opinión consensuada de que Bitcoin es demasiado volátil para ser un medio de intercambio, lo que desencadena una ola de proyectos de "monedas estables" en 2017 y 2018. La función de oferta inelástica de Bitcoin es, por construcción, indiferente a los choques de oferta o demanda, lo que hace que todos los ajustes ocurran a través del precio y, como resultado, genere volatilidad. Buena lógica, pero no necesariamente cierto en la práctica. Por ejemplo, este argumento también es válido para el oro, que es uno de los activos de menor volatilidad, con un movimiento diario promedio de 0.6% en 2019 según los datos obtenidos de la Reserva Federal de Saint Louis.

Hay un número de factores que contribuyen a la volatilidad de un activo. Uno de ellos es su estructura de mercado. Los académicos han investigado exhaustivamente el impacto del desarrollo de los mercados de derivados en la volatilidad de los activos subyacentes y han concluido que los derivados ayudan a estabilizar los precios.

Esto es particularmente cierto para las opciones, ya que los flujos suelen estar dominados por la demanda sobrescribir (vender llamadas para superponer una posición subyacente) ya que los inversores buscan generar un rendimiento adicional. El fondo de ingresos lanzado por Wave Financial, con sede en Los Ángeles, es un primer paso en esa dirección dentro de los mercados de cifrado.

La volatilidad de Bitcoin disminuirá estructuralmente a medida que esos mercados sigan creciendo.

Selección natural

Los derivados riman con apalancamiento, lo que esencialmente le permite hacer más con menos. Eso es genial, pero solo hasta cierto punto. Como bien dijo Warren Buffet, los derivados son armas financieras de destrucción masiva y requieren una gestión cuidadosa del riesgo.

Como resultado, los reguladores han estado trabajando para frenar el uso del apalancamiento a nivel mundial. En mayo de 2019, la FSA de Japón solicitó a bitFlyer que redujera el apalancamiento de su producto de intercambio perpetuo. La FCA del Reino Unido está tomando medidas aún más drásticas al planear prohibir la oferta de derivados criptográficos a inversores minoristas. El regulador también pide a los corredores minoristas que adviertan a sus clientes sobre los riesgos de invertir utilizando productos derivados en todas las clases de activos.

“Los CFD son instrumentos complejos y conllevan un alto riesgo de perder dinero rápidamente debido al apalancamiento. El 72% de las cuentas de los inversores minoristas pierden dinero cuando intercambian CFD con este proveedor. ”- Mensaje de bienvenida en una popular plataforma de corretaje minorista

Si el 72% de los inversores pierden dinero intercambiando CFD en subyacentes de baja volatilidad, ¿qué podría salir mal? ¿100 productos apalancados en el bitcoin infamemente volátil?

Es probable que, con el tiempo, los reguladores o simplemente el darwinismo pongan cada vez más el mercado de derivados en manos de profesionales.

No solo sobre volúmenes [19659004] La mayoría de los participantes, incluidos nosotros al sesgo. – Pase probablemente demasiado tiempo preocupándose por los volúmenes. Los volúmenes de derivados son principalmente una función de apalancamiento. Cuando la FSA de Japón solicitó a bitFlyer que redujera el apalancamiento máximo disponible de 15x a 4x el 28 de mayo, sus volúmenes disminuyeron al menos un 50% durante la noche.

(fuente: skew.com )

Los derivados son contratos de suma cero entre dos contrapartes. Los comerciantes e inversores deben mantener garantías contra esas posiciones abiertas. Lugar líder BitMEX solicita un margen mínimo de mantenimiento del 0,5% y un margen inicial mínimo del 1%. El CME, por otro lado, solicita el 37% del margen inicial. Eso significa que si desea abrir una posición larga de $ 1 millón en BitMEX, puede publicar tan solo $ 10,000 en garantía frente a al menos $ 370,000 en CME.

La cantidad total de $ de contratos de futuros de bitcoin abiertos – llamado interés abierto – en CME actualmente tiene un contrato de $ 150 millones en comparación con $ 1.1 mil millones en BitMEX. Debido a los requisitos de margen, es probable que haya una cantidad similar de dinero "trabajando" para negociar derivados de Bitcoin en CME y BitMEX a pesar de que posteriormente se negocie 10 veces más volúmenes. El "rebaño" podría estar más cerca de lo que la gente piensa.

Esta es una gran configuración para los intercambios en alta mar que pueden ganar significativamente más dinero de la misma cantidad de capital a medida que recaudan sus honorarios de los volúmenes negociados.

Una pregunta cada vez más central: ¿cuál es el precio de bitcoin?

Víctimas de su propio éxito, las sedes de derivados se vieron afectadas en 2019 con un problema del primer mundo.

Como el comercio se produce con margen, los derivados los intercambios han tenido cuidado de diseñar un índice de precios al contado derivado del precio de lo que fueron, inicialmente, intercambios físicos mucho más grandes. El índice se utiliza para liquidar los contratos al vencimiento y decidir cuándo iniciar las llamadas de margen. Fue una forma inteligente de evitar la manipulación de los contratos de derivados criptográficos no tan líquidos.

Sin embargo, a medida que el mercado de derivados ha crecido exponencialmente, hemos entrado en un período en el que los intercambios físicos subyacentes son mucho más pequeños que los derivados intercambios: solo el 10% de los volúmenes totales en total. Se ha vuelto tentador tratar de manipular los intercambios subyacentes menos líquidos para obtener algunos beneficios negociando los derivados.

Esto fue más visible a principios de este año en mayo cuando un pedido de tamaño relativamente pequeño en el intercambio físico Bitstamp desencadenó una ola de liquidaciones en BitMEX y derribó todo el mercado.

Los intercambios parecen haber sido cada vez más conscientes del problema y han estado intentando fortalecer sus índices, a veces con consecuencias desafortunadas, como con un error de cálculo reciente en Deribit que le costó cambiar $ 1.3 millones.

“¡Hay todo un océano de petróleo bajo nuestros pies! ¡Nadie puede hacerlo excepto yo! ”- Habrá Daniel Plainview de Blood

Con el CBOE oficialmente fuera, espere que la competencia entre CME e ICE se esté calentando en 2020 a medida que los dos intercambios despliegan su oferta de opciones.

Sería especialmente alentador ver despegar los flujos de cobertura corporativa, liderados por compañías mineras y respaldados por contratos de opciones y entregados físicamente. Se dice que el gobierno mexicano ha gastado $ 1 mil millones en opciones de venta este año para cubrir su producción de petróleo en 2020. Todavía hay camino por recorrer para los derivados criptográficos.

Hombres que trabajan en la Junta de Comercio de Chicago 1949. Imagen de Stanley Kubrick a través de Wikimedia Commons.