Crypto Derivados: en mediciones engañosas

Noelle Acheson es una veterana en análisis de empresas y directora de investigación de CoinDesk. Las opiniones expresadas en este artículo son del autor.

El siguiente artículo apareció originalmente en Crypto institucional de CoinDesk un boletín semanal centrado en la inversión institucional en activos criptográficos. Regístrate gratis aquí . Para una introducción a los derivados criptográficos, descargue nuestro informe gratuito .

Los datos son útiles. Nos permite simplificar conceptos complejos en números fáciles de visualizar, especialmente cuando podemos aplicar formas y colores y transformarlos en gráficos que cuentan una historia.

Como este, comparando el tamaño del mercado de derivados criptográficos con la del mercado spot:

La historia es que los derivados criptográficos están en auge, lo que apunta a una mayor sofisticación y liquidez del mercado.

Sin embargo, incluso los datos con las mejores intenciones pueden ser confusos y engañoso. Los volúmenes derivados casi siempre se expresan en términos nocionales – en el cuadro anterior, no estamos comparando similares.

El volumen nocional representa el valor de mercado del activo subyacente al que el contrato derivado da exposición. No indica cuánto se pagó por adelantado por el contrato; muestra la cantidad de un activo que representa el derivado teóricamente.

Esta es una de las principales ventajas de negociar derivados criptográficos frente al activo subyacente: puede obtener una exposición a una cantidad mucho mayor de lo que ingresó.

Spot Sin embargo, los volúmenes de mercado muestran cuánto se pagó realmente por los activos subyacentes. El apalancamiento y el crédito en las compras al contado son ofrecidos por un puñado de lugares, pero aún no es una característica establecida (pocos intercambios tienen los balances necesarios). exposición a la exposición real. ¿Estás comenzando a ver el problema?

Tiempo futuro

¿Pero cuál es el problema? ¿La exposición teórica no representa la exposición real?

No, no lo hace.

Primero, la mayoría de los futuros de criptomonedas en el mercado actual se liquidan en efectivo. Implican una promesa de pagar un precio estipulado en una fecha específica, pero no hay activos criptográficos reales involucrados en la transacción. La exposición es financiera, no "real", y comparar estos instrumentos con transacciones reales en un activo es engañoso.

En segundo lugar, incluso con contratos entregados físicamente, la mayoría de los comerciantes no se quedan con sus posiciones hasta el vencimiento. Es relativamente fácil para los tenedores de opciones vender su contrato o dejarlo expirar sin ejercer, e incluso los tenedores de futuros físicos probablemente compensarán sus posiciones antes del vencimiento para asegurar ganancias o pérdidas.

En tercer lugar, los volúmenes nocionales incluyen mucho de doble recuento. Cuando un operador de futuros decide cerrar su posición, comprará o venderá un contrato de compensación. Su posición ahora es cero, pero la noción incluye la exposición subyacente de sus dos contratos.

Cuarto, comparar los volúmenes de derivados con los volúmenes spot es comparar el futuro con el presente. Los derivados son apuestas sobre el futuro; El estado del mercado spot es una declaración sobre el valor presente. Comparar diferentes períodos de tiempo no tiene sentido. Por supuesto hay mucho más futuro que presente.

Y quinto, el volumen teórico no proporciona una medida confiable para la exposición general al riesgo. Es una construcción contable que agrupa los derivados con una amplia gama de vencimientos; a corto plazo posiblemente tenga mucho menos riesgo que a largo plazo.

Además, la estadística a menudo incluye varios tipos de derivados, con diferentes características de exposición. Un contrato de futuros implica la obligación de comprar bitcoin en una fecha posterior; La exposición está en el futuro. Las opciones, por otro lado, le dan al titular el derecho a comprar, pero no la obligación; la exposición real está en el pago inicial.

Opciones abiertas

Entonces, ¿cuál es la solución?

Desafortunadamente, no hay una obvia a la vista.

El debate "nocional" es No es un problema específico de los mercados de cifrado. El ex presidente de la CFTC, Chris Giancarlo a menudo ha hablado sobre los peligros de confiar en volúmenes nocionales para formar políticas, y la CFTC ha comenzado a buscar cálculos alternativos.

La tarea es enorme, aunque. En mercados fragmentados, es difícil recopilar información recopilada con estándares uniformes. Esto se ve agravado por las diferentes reglas de margen en un activo, e incluso dentro de un intercambio. Agregue el uso creciente del crédito además del apalancamiento (donde el intercambio le presta el dinero para el margen inicial), y la exposición real se entierra aún más.

Además, a medida que el crédito se filtra en los mercados spot, la situación se volverá aún más confuso. Algunos intercambios ofrecen a los inversores la oportunidad de comprar bitcoins con un préstamo, una práctica que probablemente crecerá, a pesar del riesgo comercial, ya que es una característica atractiva para los usuarios. Si esto cuenta como exposición real o exposición apalancada depende de las reglas del intercambio, así como de su interpretación filosófica de lo que realmente es la deuda.

Si bien esto sería beneficioso para los volúmenes de negociación (quién no quiere más exposición al alza por el mismo gasto?), ofuscará aún más el estado real de los mercados. Los reguladores tendrán dificultades para comprender dónde podría estar acumulándose el riesgo, y la falta de conocimiento podría conducir a malas decisiones políticas.

Esto es irónico, para un activo que promete una mayor transparencia en comparación con las alternativas tradicionales.

Futuro previsible

La situación resalta la necesidad de compartir información más granular y de estándares de informes.

Los datos más detallados y útiles no solo permitirán a los reguladores sentirse cómodos con el riesgo en los mercados de cifrado; También ayudará a las empresas de infraestructura de mercado con su estrategia y decisiones de producto. Incluso podría proporcionar un barómetro de sentimiento más útil, que informaría las estrategias de inversión y conduciría a un mercado más eficiente.

Pero aún más importante, la confusión nos recuerda que debemos cuestionar los datos que estamos utilizando y preguntar qué está tratando de contarnos.

A menudo, la historia es más compleja de lo que parece, y, especialmente en un mercado tan joven como la criptografía, casi siempre es más interesante.

Imagen de Abacus a través de Shutterstock