(Bloomberg) – Fue a mediados de febrero cuando la negociación de bonos del Tesoro de EE. UU., Posiblemente los activos más importantes del sistema financiero mundial, comenzó a volverse loca. Pronto, sonaron las alarmas en la Reserva Federal.

Los rendimientos de referencia se movían a velocidades vertiginosas y caerían más de un punto porcentual completo a principios de marzo. Los inversores continuaron vendiendo agresivamente bonos del Tesoro, valores que son más antiguos que los bonos y bonos recientemente subastados que establecen tasas de referencia. La volatilidad aumentó a medida que la liquidez desapareció, lo que obligó a los concesionarios a tomar más posiciones de las que posiblemente podrían moverse a través de los mercados.

Si bien los episodios pasados ​​de compra de bonos de la Fed estaban destinados a estimular la economía, las compras esta vez fueron motivadas más por necesitan arreglar este mercado crucial que de repente se encontró en el caos. Fue prácticamente una crisis existencial para la Fed. Sin un mercado del Tesoro que funcione correctamente, la capacidad del banco central para implementar la política monetaria está paralizada.

“Si bien la liquidez ha sido claramente un problema antes, la Fed actuó con tal escala y rapidez porque esta vez comenzó a ser mucho más siniestra dinámico ", dijo Joshua Younger, jefe de estrategia de derivados de tasas de interés de EE. UU. en JPMorgan Chase & Co." No hubo solo fricciones de intermediación e iliquidez, sino que también hubo un episodio de desapalancamiento a gran escala y el problema más amplio que la economía necesitaba más efectivo del que podrían proporcionar los mercados ”.

Durante años, los inversores han advertido sobre los riesgos que acechan en los bonos del Tesoro. Las ofertas y ofertas siempre parecían abundantes, excepto cuando más las necesitabas. Esas preocupaciones, preocupaciones pasajeras para muchos, de repente se convirtieron en una pesadilla viviente ya que la capacidad de negociar bonos del Tesoro se deterioró a las peores condiciones desde 2008 y los valores dejaron de funcionar como refugio y cobertura.

La agitación rápidamente llamó la atención. del banco de recursos completo del banco central, desde su mesa de operaciones de mercado abierto en Nueva York, con su experimentado líder Lorie Logan, hasta los directores de la división de Washington y el propio presidente Jerome Powell. Daleep Singh, jefe de la división de mercados de la Reserva Federal de Nueva York, es un ex subsecretario interino del Departamento del Tesoro para los mercados financieros.

"En el mercado del Tesoro, después de varios días consecutivos de deterioro de las condiciones, los participantes del mercado informaron una aguda disminución en la liquidez del mercado". Funcionarios de la Fed detallaron en el registro de su reunión de emergencia del 15 de marzo, publicada el miércoles. "Varios corredores primarios encontraron especialmente difícil crear mercados de valores del Tesoro fuera de la carrera e informaron que este segmento del mercado había dejado de funcionar de manera efectiva".

La Fed, como los inversores, no era ajena a la peligros en el mercado, especialmente desde el 15 de octubre de 2014, cuando los bonos del Tesoro se convulsionaron sin aparente desencadenante. Investigadores de la Fed en 2015 citaron problemas relacionados con la creciente proporción de liquidez proporcionada por actores del mercado que no son distribuidores, como las principales firmas comerciales y fondos de cobertura, muchos de los cuales ejecutan estrategias informatizadas de rápido movimiento.

Esta vez, el funcionamiento del mercado fue amenazado por un shock económico como nada más visto en la historia moderna. Eso creó un nivel de incertidumbre sin precedentes sobre el camino de la política y las perspectivas de inflación que son tan cruciales para fijar el precio de los bonos.

Flight to Cash

Los funcionarios de la Fed observaron cómo los mercados se sacudieron por el desapalancamiento generalizado y las ventas de todo tipo de bienes. Grandes flujos hacia los fondos del mercado monetario del gobierno mostraron que los inversores huían a la seguridad del efectivo y los instrumentos similares.

Parte del apalancamiento se produjo en medio de la explosión del popular "comercio base" utilizado por los fondos de cobertura, que normalmente Es una estrategia de hacer dinero de riesgo relativamente bajo que apuesta por la diferencia entre los precios de los bonos del Tesoro y los futuros. Las dificultades para negociar bonos del Tesoro fuera de la carrera fue otro punto focal importante, ya que esos valores representan alrededor del 90% del mercado de $ 17 billones.

Los observadores del mercado de la Reserva Federal vigilaron el índice ICE BofA MOVE, una opción- indicador basado en la volatilidad implícita en los bonos del Tesoro, ya que subió a niveles vistos por última vez a raíz de la crisis financiera mundial hace más de una década.

Reaccionando tanto al shock económico como al caos en los mercados de bonos, la Fed respondió con un histórico fuerza. En un movimiento de emergencia el domingo 15 de marzo, el banco central redujo su tasa de referencia en un punto porcentual completo. En su conferencia de prensa ese día, Powell destacó el mercado del Tesoro como vital para la transmisión de la política monetaria y anunció planes para comprar al menos $ 500 mil millones en notas y bonos para restablecer el orden, así como al menos $ 200 mil millones en valores respaldados por hipotecas .

Acción sorpresa

"Cuando surgen tensiones en el mercado del Tesoro, pueden repercutir en todo el sistema financiero y la economía", dijo.

Una semana después, el banco central consiguió aún más agresivo En un movimiento sorpresivo antes de que los mercados de EE. UU. Abrieran el lunes 23 de marzo, la Fed eliminó los límites anteriores sobre las cantidades de bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas que compraría.

Desde entonces, la escala de la compra de bonos de la Fed ya eclipsa las compras hecho a raíz de la última crisis financiera. Compró cerca de $ 1 billón en bonos del Tesoro el 1 de abril. Combinado con sus compras de valores respaldados por hipotecas, el balance de la Fed ahora supera los $ 5,8 billones, frente a menos de $ 4,2 billones a fines de febrero. El banco central ha reducido sus compras a alrededor de $ 50 mil millones por día ahora.

Los esfuerzos dramáticos están dando sus frutos. Un indicador clave de la liquidez del Tesoro conocido como profundidad del mercado, o la capacidad de negociar sin mover sustancialmente los precios, se ha normalizado después de caer a niveles vistos por última vez en la crisis de 2008, según datos compilados por JPMorgan.

Las oscilaciones en las tasas se han reducido después de fluctuaciones semanales en el rendimiento de 10 años que promediaron alrededor de 50 puntos básicos e incluyeron algunos de los mayores movimientos de un día. El índice MOVE, que alcanzó un máximo en 11 años de casi 164 el 9 de marzo, se ha establecido en 72, menos de 10 puntos por encima de su promedio de 2019.

Los precios de la deuda hipotecaria han aumentado y el diferencial de sus rendimientos sobre los bonos del Tesoro ha aumentado. estrechado Los diferenciales de oferta a oferta en los bonos del Tesoro, una medida del costo de negociación, también están disminuyendo.

La restauración del orden en el mercado agrega estabilidad a todo el sistema financiero global. Los rendimientos del Tesoro anclan más de $ 50 billones en valores globales de renta fija denominados en dólares, al mismo tiempo que proporcionan la tasa libre de riesgo que sirve como un criterio contra el cual se miden innumerables inversiones.

“El mercado del Tesoro es el punto de referencia para el capital global mercados ”, dijo Julia Coronado, cofundadora de MacroPolicy Perspectives LLC en Nueva York, y agregó que respalda el estado de la moneda de reserva del dólar. “Un mercado del Tesoro profundo y líquido en el que todos confíen es de suma importancia. Si eso desaparece, entonces todo desaparece. Es la piedra angular ”.

La Fed también está dando acceso a dólares a través de múltiples acuerdos de intercambio con otros bancos centrales. Está utilizando poderes de emergencia para convertirse en creador de mercado o incluso acreedor de último recurso. También proporcionó alivio regulatorio a los bancos al excluir la deuda de EE. UU. De las reglas de coeficiente de apalancamiento suplementario, un movimiento que hace que mantener los bonos del Tesoro sea más atractivo. estrategia de tasa de interés en TD Securities. Y con el aumento de la oferta de deuda, la compra de la Fed será aún más crucial, dijo.

El esfuerzo de estímulo económico del Congreso está en camino de enviar el déficit presupuestario de Estados Unidos por encima del 20% del producto interno bruto, niveles alcanzados por última vez en la Segunda Guerra Mundial. Se espera que la emisión anual de deuda neta aumente a más de $ 2 billones. Las compras de la Reserva Federal limitan la cantidad de eso que llega al mercado y se suma a los balances de los distribuidores ya inflados.

Aún así, el equilibrio aún no se ha restablecido por completo, lo que significa que la Fed aún no puede retirarse.

“Los mercados todavía están frágil, por lo que si la Fed se retirara, la misma dinámica podría volver a ocurrir con bastante facilidad ", dijo Tiffany Wilding de Pacific Investment Management Co." Y no estamos cerca de mercados que funcionen normalmente en este momento ".

(Agrega comentarios de las minutas del FOMC en el séptimo párrafo.)

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Referencia: https://finance.yahoo.com/news/bond-market-turned-sinister-fed-155557849.html