Cuando los recortes de tasas y la flexibilización cuantitativa se reducen

La caída en los rendimientos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años durante la última semana refleja la creciente expectativa de que la Fed y otros bancos centrales reducirán las tasas y utilizarán otras herramientas de política, incluida la flexibilización cuantitativa, para evitar que las condiciones financieras se endurezcan durante este período. de volatilidad.

Como mínimo, esperamos que la Fed se relaje en otros 50 puntos básicos (pb) en su próxima reunión el 18 de marzo, pero dados los acontecimientos recientes, es posible que no esperen. Y en los próximos meses, existe una clara posibilidad de que las tasas se reduzcan a cero. De hecho, según el modelo macroeconómico de la economía estadounidense de la Fed, se necesitan aproximadamente cuatro recortes para compensar un shock del 1% al crecimiento del PIB.

Sin embargo, los recortes de tasas por sí solos no serán la panacea. La política monetaria, que funciona a través de retrasos largos y variables, no puede detener la propagación del virus, ni es particularmente efectiva para abordar las crisis del lado de la oferta. De manera similar, con los rendimientos del Tesoro a más largo plazo ya en niveles históricamente bajos, la flexibilización cuantitativa, por ejemplo, compras a gran escala de bonos del Tesoro a largo plazo u otros bonos garantizados por el gobierno de los Estados Unidos, probablemente tendrá un efecto limitado contra este shock único.

Cómo ¿podría ayudar la Fed?

Una respuesta política más útil, en nuestra opinión, sería la reactivación de algunas de las operaciones de préstamos dirigidos a la era de crisis de la Fed. O si el Congreso, además de aumentar los fondos para el sector de la atención médica, establece programas específicos para apoyar a las empresas, especialmente las pequeñas y medianas empresas, y a los consumidores que enfrentan interrupciones en el flujo de efectivo relacionadas con el distanciamiento social o las cuarentenas. Si bien aún no hemos visto tensiones en los mercados de financiación, lo que podría restringir el crédito, incluido el no movimiento sustancial en el sesgo de divisas cruzadas, los responsables políticos deberían evitar posibles tensiones con programas específicos. Una crisis de liquidez puede convertirse en una crisis de solvencia bajo una interrupción más prolongada.

Por ejemplo, la Fed podría revivir su instalación de la era de la crisis que financia el papel comercial, lo que podría reducir los costos de endeudamiento de las empresas y permitir ellos para asegurar y transferir préstamos a corto plazo más fácilmente para cerrar las brechas de financiación a través de lo que probablemente será una interrupción temporal.

La Fed también podría ayudar a aliviar las tensiones en los mercados de financiación. Las líneas de intercambio de divisas con otros bancos centrales podrían ayudar a garantizar que los mercados globales estén al ras con los dólares estadounidenses, mientras que la financiación de repos a plazo podría promover la liquidez del mercado al proporcionar préstamos a corto plazo a bancos y operadores primarios, garantizados por los bonos del Tesoro de EE. UU., Agencias, papel comercial, u otros bonos.

Para una política más dirigida a las pequeñas y medianas empresas (PYME), la Fed podría trabajar con los bancos en esquemas de tolerancia que son respaldados por las facilidades de liquidez de la Fed. Por ejemplo, a raíz de la crisis financiera de 2008, la Fed exploró (aunque no promulgó) un programa de financiamiento para préstamos, que habría proporcionado una tasa subsidiada de préstamos con ventana de descuento para préstamos bancarios a PYMES.

Finalmente, un par de colegas recientemente escribieron acerca de cómo la Fed podría contribuir a reducir las tasas hipotecarias ayudando al sector de la vivienda y la economía, al mantener los valores respaldados por hipotecas en su balance. [19659004] ¿Qué no puede hacer la Fed?

El viernes pasado (6 de marzo), el presidente de la Fed de Boston, Eric Rosengren, pidió al Congreso que ampliara los poderes de la Fed para comprar y vender una gama más amplia de activos. De acuerdo con la Ley de la Reserva Federal, la Reserva Federal solo puede comprar obligaciones que están totalmente garantizadas (explícita o implícitamente) por una agencia del gobierno de los EE. UU. En base a esto, se necesitaría un acto del Congreso para que la Fed agregue compras a gran escala de acciones o títulos de crédito a su conjunto de herramientas regular. Y si el pasado es una indicación, es poco probable que el Congreso actúe hasta que haya una crisis.

¿Cómo ha cambiado la perspectiva de crecimiento?

La próxima semana, creemos que los funcionarios de la Reserva Federal podrían recortar sus pronósticos de crecimiento real de 2020 para EE.UU. a 1 % –1.5% cuando publican el Resumen de proyecciones económicas (SEP) junto con la declaración de la reunión de marzo. Aunque el pronóstico para todo el año aún sería positivo, este pronóstico revisado implicaría que Estados Unidos se acerca a caer en una recesión técnica (dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo) sobre una base de crecimiento secuencial trimestral. [19659002Ademásdelasinterrupcionesdelacadenadesuministro es probable que una inversión en energía más lenta debido a los precios más bajos del petróleo y el gasto en servicios al consumidor debido a las preocupaciones de COVID también influya en el crecimiento en el 2T y 3T, y podría arrastrar la economía más amplia en una pequeña contracción. De hecho, algunas de las áreas más afectadas incluyen viajes, turismo, servicios recreativos, servicios de alimentos y otros servicios al consumidor, que combinados representan más del 10% del PIB de EE. UU., Según la Oficina de Análisis Económico.

Además, es Es importante tener en cuenta que el 24% de los trabajadores estadounidenses carecen de acceso a licencia por enfermedad remunerada, según la Oficina de Estadísticas Laborales. Bajo un escenario hipotético, estimamos que una reducción de dos semanas en los salarios agregados si el 40% de la población con licencia no remunerada se enferma reduciría el crecimiento del ingreso agregado anual trimestral de los Estados Unidos en 1.6 puntos porcentuales.

Desconocidos conocidos

Aún así, Es importante tener en cuenta la amplia gama de escenarios en torno al virus en sí y su impacto en la actividad económica. Gran parte de la discusión pública hasta ahora se ha centrado en un brote creciente y material en los EE. UU., Pero el impacto también podría ser más leve de lo esperado, o la economía de los EE. UU. Más resistente. Antes del brote del virus en China, los fundamentos económicos de Estados Unidos estaban mejorando. El impulso de crecimiento de la actividad de vivienda y construcción estaba proporcionando un amortiguador sólido contra un consumo más lento y un crecimiento aún débil de la inversión y las exportaciones. Además, estábamos viendo un repunte en la actividad en sectores acíclicos como el cuidado de la salud y la educación, lo que podría amortiguar aún más un shock económico.

Para conocer la perspectiva global de PIMCO en medio de los mercados en rápido cambio, consulte " Actualización de Perspectivas Económicas: ILU Trajectories ”.

LEER AQUÍ

Tiffany Wilding es un economista de PIMCO que se enfoca en América del Norte y es un colaborador habitual del PIMCO Blog .