Síndrome de lengua bifurcada del Banco Central.

Por Nick Corbishley por WOLF STREET :

En todo el mundo, las corporaciones han tomado enormes pilas de productos frescos. deuda para tratar de capear la crisis. Muchas de esas compañías, después de años de represión de las tasas de interés que las alentaron a endeudarse, ya estaban muy endeudadas antes de que comenzara la crisis. Esto es particularmente cierto en Francia, donde la deuda corporativa crecía a una tasa anualizada del 5,8% en febrero, antes de que comenzara la crisis del virus, según el Banco de Francia . En marzo, la tasa de crecimiento saltó al 7,1%. Luego aumentó a 9.9% en abril.

Gran parte de esta nueva deuda emitida durante la pandemia está garantizada por el estado francés, con una cifra del 70-80% en el caso de grandes empresas. Gracias a este apoyo, así como a la política de tasas de interés negativas del BCE, los programas de compra de bonos corporativos y otras innumerables intervenciones, esa deuda tiene un costo mínimo para la mayoría de las corporaciones.

Las tasas de interés de los préstamos corporativos de los bancos franceses promediaron solo 1 % en abril – el nivel más bajo desde 2003, según diario financiero francés Les Echos . Los rendimientos de los bonos emitidos por las empresas francesas en abril promediaron 1.58%, significativamente más alto que el mínimo récord de 0.48% registrado en agosto de 2019, pero una mejora marcada en el 1.99% registrado en marzo, cuando los rendimientos de los bonos se dispararon.

Mientras La deuda sigue siendo relativamente barata para las grandes empresas francesas, a pesar del panorama económico sombrío, los riesgos que enfrentan las empresas excesivamente apalancadas están aumentando, advirtió el Banco de Francia (BdF) en su informe de riesgo financiero bianual .

" el aumento de la deuda corporativa podría dañar la solvencia de muchas (empresas) y este riesgo podría empeorar si la recuperación es débil y sus calificaciones se deterioran ”, dijo el banco central . "Un fuerte aumento de las bancarrotas corporativas podría a su vez aumentar los préstamos morosos de los bancos, disminuyendo el flujo de crédito necesario para la recuperación económica".

A diferencia de muchos de sus pares europeos, que han disminuido un poco desde la crisis financiera de 2008, Las obligaciones de deuda de las empresas francesas han seguido creciendo, llegando a € 1,8 billones en abril según BdF. Es el equivalente de alrededor del 70% del PIB de Francia en 2019, casi 10 puntos porcentuales por encima del promedio de la UE y significativamente más alto que los montones de deuda correspondientes de las corporaciones no financieras de Alemania (41% del PIB), Italia (63%) y España ( 61%).

Esta medida de la deuda se define de manera limitada: papel comercial (bonos a corto plazo), bonos regulares y préstamos de bancos. Estos bancos son "instituciones de crédito residentes", lo que significa que son entidades con sede en Francia, incluidas las filiales francesas de bancos extranjeros. No incluye muchos otros tipos de deudas comerciales, incluidas las deudas de empresas más pequeñas y préstamos emitidos por prestamistas no bancarios, como firmas de PE y compañías de seguros.

Por una medida diferente y mucho más amplia, el BPI clasifica a Francia en sexto lugar a nivel mundial por el tamaño de su pila de deuda corporativa, que era equivalente al 154% del PIB a fines de 2019. Los únicos países con más deuda corporativa que Francia son los Países Bajos (158% del PIB), Suecia (166%), Irlanda (189 %), RAE de Hong Kong (225%) y Luxemburgo (326%). Todos estos países, con la excepción de Suecia, son centros financieros mundiales (Hong Kong) o paraísos fiscales para empresas (Irlanda, los Países Bajos y Luxemburgo).

Al igual que muchos bancos centrales en Europa, BdF se ha acostumbrado a periódicamente advirtiendo sobre los riesgos que ha ayudado a crear a través de su apoyo a los programas QE del BCE y la represión de las tasas de interés, al tiempo que defiende la expansión de dichos programas QE y la represión de las tasas de interés. En un informe publicado en noviembre pasado, advirtió que las empresas francesas, muchas de ellas de propiedad parcial del estado, han estado aprovechando años de tasas de interés bajas o negativas para asumir niveles peligrosos de deuda, mucho de los cuales se ha utilizado para comprar compañías y activos en el extranjero.

Algunas compañías francesas han retenido los fondos adicionales como "polvo seco" para financiar las necesidades de gasto de capital (capex), o como reservas de liquidez para defenderse de los intentos de adquisición. Pero muchos de ellos lo han usado para recomprar sus propias acciones o ir de compras, a menudo supervisadas. Según S&P, algunas compañías hicieron esto para reducir la exposición al impuesto corporativo francés, que es uno de los más altos de Europa. Las compañías esencialmente se endeudan en Francia mientras generan ganancias en el extranjero donde los impuestos son más bajos.

Pero las empresas francesas también han aprovechado el estado de la moneda de reserva del euro "para participar en inversiones más arriesgadas pero de mayor rendimiento", dijo S&P.

Muchas de las adquisiciones en el extranjero han tenido lugar desde 2016, cuando el BCE se embarcó en su programa de compra de deuda corporativa, lo que hizo mucho más barato para las corporaciones emitir deuda fresca. De hecho, los principales beneficiarios del programa de compra de bonos corporativos del BCE son las corporaciones francesas, que representan un 31% de las compras del banco central, en comparación con el 24% para las empresas alemanas, el 11% para las empresas italianas y el 10% para Empresas españolas.

Sin embargo, la rentabilidad operativa de muchas de las empresas ha disminuido durante años. En una muestra central de 177 grandes corporaciones, la rentabilidad operativa promedio disminuyó de 11.1% a 9.8% entre 2016 y 2018. Y ahora estas empresas tienen que lidiar con la pandemia y su devastador impacto en las ganancias corporativas. Por lo tanto, BdF está preocupado por este exceso de apalancamiento, al tiempo que ayuda vigorosamente a impulsarlo aún más. Para Nick Corbishley para WOLF STREET .

Un zombie mucho antes de la pandemia, la compañía del Reino Unido había acumulado enormes deudas para financiar rápidamente crecimiento en un sector que había comenzado a reducirse hace algún tiempo. Leer… Mall Giant Intu se derrumba en bancarrota

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Referencia: https://wolfstreet.com/2020/06/29/central-bank-forked-tongue-syndrome-nirp-promoter-bank-of-france-frets-about-ballooning-corporate-debt/