A medida que avanza el ciclo económico, también lo hace el coro de preocupaciones sobre el creciente montón de deuda corporativa . Pero un observador del mercado de bonos desde hace mucho tiempo cree que algunos de los críticos más ruidosos, los bancos centrales, pueden ser hipócritas para criticar la "fijación de precios" del riesgo en los bonos corporativos sin reconocer su propio papel en la creación de la situación.
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“Esencialmente, el mercado de deuda soberana ya no es un mercado libre donde la oferta y la demanda de deuda soberana reflejan el incentivo de ganancias de agentes privados ", escribió John Silvia en una nota de investigación reciente.
Silvia fue recientemente la economista jefe de Wells Fargo. Tuvo una larga carrera como economista para empresas de servicios financieros y también trabajó durante varios años como asesor económico en Capitol Hill antes de comenzar su propio equipo de investigación, Dynamic Economic Strategy.
En su nota del jueves, Silvia reflexiona sobre ese sector privado. La demanda de deuda soberana, es decir, pública, en general parece ser una función de las expectativas sobre ingresos, tasas de interés, inflación, tasas de cambio, déficit y más. La parte de la oferta de la ecuación debe reflejar los mismos problemas, señaló.
Pero algo anda mal. "Las circunstancias parecen haber cambiado para la deuda soberana de Estados Unidos", escribió Silvia. "Un crecimiento económico más fuerte no ha llevado a una reducción en el déficit y, aún más, ha estado acompañado por una disminución en los rendimientos de referencia a cinco y diez años".
Desde 2010, el rendimiento del Tesoro a 5 años
se ha reducido de aproximadamente 2.5% a 1.4%, y el rendimiento
en el Tesoro a 10 años ha caído del 3.8% al 1.6%.
¿Qué ha cambiado? "Los tres mayores compradores de deuda soberana de Estados Unidos son los tres bancos centrales", señala: específicamente el Banco Popular de China, el Banco de Japón y la Reserva Federal. Su poder de compra combinado sesga los rendimientos de los bonos mucho más bajos de lo que lo haría un verdadero mercado privado. Eso tiene un efecto dominó, o, en palabras de Silvia, "daños colaterales", a través de los mercados financieros.
Sin embargo, los propios funcionarios de la Fed continúan expresando su preocupación por la deuda corporativa, incluso en su informe periódico de estabilidad financiera . " A principios de febrero, el banco central dijo que su prueba de esfuerzo anual de este año requeriría que los bancos muestren cómo enfrentarían una severa recesión económica que incluía "incumplimientos generalizados" en préstamos corporativos.
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"No se puede evitar notar la correlación de los rendimientos más bajos y el aumento de más de cinco veces en las tenencias del Tesoro de la Reserva Federal, y por lo tanto, su balance general, de 2010 a 2018 ”, escribió Silvia. "Además, continuó la compra de billetes en T en los últimos meses sin duda altera la capacidad del mercado privado para identificar una tasa sostenible de billetes en T sin riesgo que sirva como punto de referencia para fijar precios a los activos basados en el riesgo —Préstamos bancarios, papeles comerciales y tasas hipotecarias de vivienda, por ejemplo. ”
Puede que no sea solo la compra agresiva de deuda soberana por parte de la Fed lo que está afectando los rendimientos, observó Silvia. La regulación bancaria intensificada que requiere la tenencia de activos casi sin riesgo también puede estar desempeñando un papel: "persiste cierta sospecha en el mercado privado" de que los bancos centrales requerirían que los bancos tomen medidas que "hagan que la deuda del gobierno sea más fácil / menos costosa de financiar ," el escribio.
Dado que los tipos de deuda más riesgosos, incluidos los bonos corporativos, siempre toman la deuda soberana como puntos de referencia, "se vuelve un poco falso para los banqueros centrales quejarse de la subvaloración del riesgo en el sector corporativo", concluyó Silvia.
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Referencia: https://www.marketwatch.com/story/central-bank-collateral-damage-is-skewing-financial-markets-one-economist-says-2020-02-12?siteid=yhoof2&yptr=yahoo