El debate ha terminado: en dos meses, "No QE" se convierte oficialmente en QE 4

Mientras que Neel Kashkari puede ser teatralmente atractivo para el intelecto de " conspiradores de QE" – que a partir de hoy además de Robert Kaplan, Larry Kudlow y James Gorman también incluye según el cuadro debajo de Bank of America, además de cualquier otra persona con una comprensión aún modesta de la política monetaria …

… para explicarle cómo la Fed está moviendo los precios con sus $ 60BN en compras mensuales de T- Proyectos de ley ( algo que hicimos la semana pasada ), se avecina un desarrollo clave que hará que todos esos debates sean discutibles: en unos pocos meses el "No QE" de la Fed se convertirá oficialmente en "QE 4". 19659003] La razón: después de una actualización de las previsiones de suministro de facturas de BMO, el estratega de tasas del banco Jon Hill ve una gran probabilidad de que la Fed necesite reducir su "carga de demanda" en el mercado de facturas es decir, allí no habrá suficientes facturas disponibles para que la Fed monetice sin distorsionar el mercado, y extenderá el programa de compra para incluir cupones cortos en el proceso que finaliza oficialmente cualquier debate sobre si la manipulación del mercado por parte de la Fed con el pretexto de ahorrar repositorio es " No QE", porque es limitada a Facturas y, por lo tanto, no se saca ninguna duración del mercado, o es "QE 4" en la cual la Fed compra al menos algunos valores de cupón además de Facturas.

Una vez que la Fed realiza el cambio , BMO espera que los tamaños mensuales de $ 60 mil millones, o $ 30 mil millones después de la reducción presunta, se compongan tanto de billetes como de cupones cortos, "ayudando a reducir la presión esperada en el mercado de billetes. "

En este punto, Hill tiene un 75% de probabilidades de que este cambio ocurra a mediados de marzo, lo que significa que cualquier" debate "absurdo sobre si la inyección de la Fed de entre $ 60 y $ 100BN en liquidez cada mes en el mercado de valores, es o no es QE, muy pronto terminará misericordiosamente.

¿Qué pasa si BMO está equivocado y la Fed no ajusta las compras para incluir golpes cortos? En ese caso, los bancos canadienses prevén una reducción de $ 321 mil millones en el suministro de billetes en Q2 2020 …

… que sería la mayor caída trimestral de sobresalientes privados disponibles en el registro.

Además, Hill predice que la introducción del Tesoro El suministro de 20 años también contribuiría marginalmente a la reducción de la emisión de billetes del segundo trimestre.

Esta restricción es impulsada más por el programa de compras de la Fed, en lugar de un cambio repentino en las necesidades de efectivo del Departamento del Tesoro. De hecho, una mirada al préstamo necesita menos emisión neta de cupones muestra que el segundo trimestre de 2020 será – $ 236 mil millones, esencialmente en línea con – $ 229 mil millones en el segundo trimestre de 2019. En otras palabras, lo que hace diferente al segundo trimestre de 2020 son las consecuencias completas de la Reserva Federal huella en el mercado de facturas.

También vale la pena señalar que estas cifras reflejan la suposición de BMO de que la Fed reduce su "programa de gestión de reservas" (y pronto, QE-4) de $ 60 mil millones por mes a $ 30 mil millones por mes en a mediados de marzo, así que si no se produce la reducción, la compresión será mucho más.

Ahora, "¿por qué la Fed no detiene sus compras de Bill (y pronto nota) antes?" se puede preguntar? La respuesta breve, según Hill, es que el sistema aún requiere inyecciones de reserva, después de todo menos y el mercado de valores se romperá, y la Reserva Federal quiere reducir gradualmente su huella de repos. Si bien la toma de repos de la Fed ha caído en $ 80 mil millones desde fin de año, sigue habiendo casi $ 200 mil millones en demanda. Desde principios de diciembre, las compras combinadas de gestión de reservas más inyecciones de repos han sido de aproximadamente $ 400 mil millones.

Como resultado, en el escenario de referencia de BMO, el programa de compra de facturas totalizará $ 390BN para el momento en que se desenrolle ( antes de que vuelva de nuevo, por supuesto). Esto continuará desplazando la demanda de operaciones de repositorio de la Fed, pero no a un ritmo suficiente como para permitir una parada completa de las compras de gestión de reservas antes del segundo trimestre. En cambio, y como predijimos en octubre pasado, el ajuste de política más prudente por Hill, parece expandir el programa para incluir cupones cortos en los próximos dos meses

Una pregunta clave que pueden hacer todos aquellos que todavía no lo hacen ' No entiendo el matiz del debate entre la multitud "No QE" y "QE", es "¿cuál es la duda para que la Fed compre cupones además de facturas?"

La respuesta es simple: al centrarse solo en Al comprar T-bill, a la Fed se le dio una escapatoria semántica, y pudo recurrir al voto de Powell de octubre de 2019 de que " en ningún sentido es este QE", ya que es más fácil argumentar porque sí no reduce directamente los rendimientos a largo plazo (por supuesto, como explicamos la mera inyección continua de hasta $ 100BN en liquidez cada mes es también l el mercado se preocupa por). Este también sería el caso si solo compraran cupones con vencimiento en un año
o menos.

La segunda razón por la cual la Reserva Federal es reacia a expandir las compras para incluir cupones cortos es la forma en que han señalado su función de reacción en el tema. Según BMO, "en el marco actual, parece que tendrían que observar el deterioro de liquidez en las facturas antes de modificar los detalles del programa". Una razón no mencionada por BMO es que con la Fed establecida oficialmente para la transición a QE, Powell ya no podrá evadir una discusión sobre la nueva ronda de flexibilización monetaria, es decir, QE4, y la cascada de preguntas de por qué esto es que ocurre cuando el desempleo es del 3.5%, cuando el crecimiento salarial es del 3.0% y cuando la economía de EE. UU. no se acerca a una crisis como la que lanzó el QE original. A menos que, por supuesto, Estados Unidos esté muy cerca de una crisis, y la Fed sepa mucho más de lo que está dejando …

La última pregunta: "Si la Fed se volcara a cupones cortos, ¿cuándo anunciarían el cambio? "

En términos de tiempo, el enfoque en desconectar las compras de gestión de reservas de la verdadera política monetaria hace que
sea poco probable (aunque no imposible) que el anuncio llegue en una reunión del FOMC. En cambio, nuestro enfoque estará
en los próximos anuncios operativos: el próximo será el 13 de febrero a las 3:00 p.m. ET.
Si el FOMC quería señalar que un pivote hacia cupones cortos era inminente, vemos dos primarios avenidas: la conferencia de prensa de Powell
el 29 de enero (seguramente recibirá una o dos preguntas sobre el tema) y el acta de la reunión de enero
que se publicará el 19 de febrero