El incidente del mercado de repos puede ser la punta del iceberg

La Reserva Federal F ha inyectado $ 278 mil millones en el mercado de recompra de valores por primera vez. Se han proporcionado numerosas justificaciones para explicar por qué sucedió esto y, lo que es más importante, por qué duró varios días. La primera explicación fue bastante simplista: un pago de impuestos inesperado. Esto no tenía sentido. Si existe una gran liquidez y los inversores están felices de tomar posiciones financieras a tasas negativas en todo el mundo, el aumento abrupto de las tasas de recompra simplemente desaparecería en unas pocas horas.

Comencemos con las definiciones. El mercado de repo es donde los prestatarios que buscan colateral de prestamistas ofrecen efectivo en forma de valores seguros. Las tasas de recompra son la tasa de interés pagada para pedir dinero prestado a cambio de bonos del Tesoro por 24 horas.

Las explosiones repentinas en el mercado de préstamos de recompra no son inusuales. Lo que es inusual es que toma días normalizarse y aún más inusual ver que la Reserva Federal necesita inyectar cientos de miles de millones en pocos días para compensar el aumento imparable de las tasas a corto plazo.

Debido a que la liquidez es amplia, sed porque el rendimiento es enorme y los actores financieros son financieramente más solventes que hace años, ¿verdad? Incorrecto.

Lo que nos muestra la crisis del mercado de repos es que la liquidez es sustancialmente menor de lo que cree la Reserva Federal, que el temor al contagio y el aumento del riesgo son evidentes en el eslabón más débil de la máquina de represión financiera (el mercado nocturno) y, lo que es más importante, que los proveedores de liquidez probablemente tengan un apalancamiento significativamente mayor de lo que muchos esperaban.

En resumen, el estallido actual -y probable que regrese- en el mercado de repos nos dice que el riesgo y la acumulación de deuda son mucho más altos de lo estimado. Los bancos centrales creían que podían crear un tsunami de liquidez y gestionar las olas. Sin embargo, al igual que los juguetes de esos niños donde presionas un bloque y otro sube, el mercado de repos nos muestra un síntoma de saturación de deuda y acumulación masiva de riesgo.

¿Cuándo los fondos de cobertura y otros proveedores de liquidez dejaron de aceptar bonos del Tesoro a corto plazo operaciones? ¡Es dinero fácil! Obtiene un activo seguro, proporciona efectivo a los prestatarios y obtiene algunos puntos por encima y más allá de la tasa del mercado. Dinero fácil. ¿No estamos viviendo en un mundo de sed de rendimiento y liquidez masiva dispuestos a prestar a casi cualquier tasa?

Bueno, sería dinero fácil … A menos que toda la cadena en el proceso de intercambio sea manipulada y las tasas sean demasiado bajas para esos operadores aceptar aún más riesgos.

En esencia, lo que nos dice el problema del repositorio es que la Fed no puede hacer magia. Los planificadores centrales creían que la Reserva Federal podría crear la inflación adecuada, administrar la curva mientras permanecía detrás de ella, proporcionar suficiente liquidez, pero no demasiada, mientras empujaba a los inversores a valores a más largo plazo. Básicamente, la crisis del repositorio -porque es una crisis- nos dice que los proveedores de liquidez son conscientes de que el precio del dinero, los activos utilizados como garantía y la capacidad de reembolso de los prestatarios se manipulan artificialmente. Que el activo seguro no es tan seguro en una recesión o desaceleración global, que el precio del dinero establecido por la Reserva Federal es incoherente con la realidad del riesgo y la inflación en la economía, y que los proveedores de liquidez no pueden aceptar un seguro más costoso "Activos incluso a tasas más altas porque las tasas no son lo suficientemente cercanas, el activo ni siquiera está cerca de ser seguro y la deuda y el riesgo acumulados en otras posiciones en su cartera son demasiado altos y crecientes.

La crisis del mercado de repos podría haber sido justificado si hubiera durado un día. Sin embargo, se ha necesitado un programa de compra de flexibilización cuantitativa encubierto para contenerlo levemente.

Este es un síntoma de un problema mayor que está comenzando a manifestarse en eventos aparentemente no relacionados, como las subastas fallidas de bonos de la zona euro o la quiebra. de compañías que apenas necesitaban el equivalente a un día de inyección en el mercado de repos para financiar el capital de trabajo de otro año.

Esto es un síntoma de saturación de deuda y acumulación masiva de riesgo. La evidencia de la posibilidad de una desaceleración mundial importante, incluso una recesión sincronizada, muestra que lo que las instituciones financieras y los inversores han acumulado en los últimos años, activos de alto riesgo y bajo rendimiento, es más peligroso de lo que muchos de nosotros creíamos. [19659003] Es muy probable que las inyecciones de la Fed se conviertan en una norma, no en una anomalía, y el balance de la Fed ya está aumentando. Como hemos mencionado en China tantas veces, estas inyecciones son un síntoma de un problema mucho más peligroso en la economía. La destrucción del mecanismo de crédito a través de la manipulación constante de las tasas y la liquidez ha creado una burbuja mucho más grande de lo que cualquiera de nosotros puede imaginar. Como hemos visto en China, es parte de la zombificación de la economía y la prueba de que las medidas monetarias no convencionales han creado desequilibrios mucho mayores de lo que esperaban los planificadores centrales.

La crisis del repositorio nos dice una cosa. Los daños colaterales del exceso de liquidez incluyen la destrucción del mecanismo de transmisión de crédito, disfrazando la evaluación real del riesgo y, lo que es más importante, conduce a un exceso sincronizado de la deuda que no se resolverá con tasas más bajas y más inyecciones de liquidez.

Muchos Queremos decirnos que este episodio es temporal. Ha sucedido en el mercado financiero más avanzado, diversificado y competitivo. Ahora imagine si sucede en la zona euro, por ejemplo. Esto es, como la curva de rendimiento invertida y el aumento masivo de los bonos de rendimiento negativo, la punta de un iceberg realmente aterrador.