Dado que los estadounidenses tienen preocupaciones mucho más grandes en sus mentes, dudamos que muchos tengan tiempo para orar hoy, aunque hay una persona que podría hacerlo con algo divino asistencia: presidente de la Fed, Jerome Powell.
Y hay una razón específica para eso … o más bien 12 billones de razones.
Pero primero, volvamos a una publicación que escribimos en Octubre 2009 explicando cómo la respuesta de emergencia de la Fed durante la crisis financiera, que incluyó líneas de crédito respaldadas por bonos corporativos e incluso acciones, hasta líneas de intercambio de divisas ilimitadas con bancos centrales extranjeros, fue ante todo en respuesta a una llamada masiva al margen del dólar que resultó en el colapso de Lehman y AIG a medida que las vías de financiación transfronterizas convencionales se congelaron obligando a la Fed a intervenir e inundar el mundo con dólares para evitar un aumento catastrófico del dólar como el entir El mundo se apresuró a obtener la moneda de reserva mundial.
En aquel entonces, el BPI publicó un documento titulado " La escasez de dólares estadounidenses en la banca global y la respuesta de política internacional " que explicaba cómo el entonces presidente de la Fed, Ben Bernanke en esencia, rescató a todo el mundo desarrollado, que se enfrentaba a una crisis de escasez de dólares sin precedentes debido a la repentina onda de choque deflacionaria desatada por la crisis financiera, que también afectó la economía mundial y las vías convencionales de financiación en dólares a un alto mientras aumentaba el riesgo de contraparte después de Lehman las preocupaciones por el colapso y la liquidez comprometieron el financiamiento interbancario a corto plazo, lo que resultó en un bloqueo de los conductos bancarios en la sombra y los fondos del mercado monetario "rompiendo el dinero". En resumen: una crisis sin precedentes como resultado de una llamada global al margen del dólar.
Así es como el BPI cuantificó la escasez máxima de dólares en el punto álgido de la crisis financiera:
… Las inversiones en dólares estadounidenses de los bancos europeos en entidades no bancarias estaban sujetas a un considerable riesgo de financiación al inicio de la crisis. El libro neto en dólares estadounidenses, agregado a través de los principales sistemas bancarios europeos, se presenta en la Figura 5 (panel inferior izquierdo), con el componente no bancario seguido por la línea verde. Según esta medida, la brecha de financiación en dólares estadounidenses de los principales bancos europeos había alcanzado $ 1.0–1.2 billones a mediados de 2007. Hasta el inicio de la crisis, los bancos europeos habían cubierto esta necesidad aprovechando el mercado interbancario ($ 432 mil millones) y tomando préstamos de los bancos centrales ($ 386 mil millones), y utilizando swaps de divisas ($ 315 mil millones) para convertir (principalmente) fondos en moneda nacional en dolares Si asumimos que los pasivos de estos bancos con los fondos del mercado monetario (aproximadamente $ 1 billón, Baba et al (2009)) también son pasivos a corto plazo, entonces la estimación de su brecha de financiación en dólares estadounidenses a mediados de 2007 sería de $ 2.0 –2,2 billones. Si todos los pasivos con entidades no bancarias se trataran como financiación a corto plazo, la estimación del límite superior sería de $ 6,5 billones (Figura 5, panel inferior derecho).
La Fed no había intervenido con un El aluvión de instrumentos e instalaciones que proporcionan liquidez, el resto del mundo simplemente se habría derrumbado a medida que la brecha de financiación de $ 6.5 billones de dólares se cerró sobre sí misma, causando una venta indiscriminada de todos los activos denominados en dólares. También desencadenó el primer lanzamiento de líneas de intercambio de dólares prácticamente ilimitadas entre la Fed y todos los demás bancos centrales:
La gravedad de la escasez de dólares estadounidenses entre los bancos fuera de los Estados Unidos exigió una respuesta de política internacional . Si bien los bancos centrales europeos adoptaron medidas para aliviar las presiones de financiamiento de los bancos en sus monedas nacionales, no pudieron proporcionar suficiente liquidez en dólares estadounidenses. Por lo tanto, celebraron acuerdos temporales de moneda recíproca (líneas de intercambio) con la Reserva Federal para canalizar dólares estadounidenses a los bancos en sus respectivas jurisdicciones (Figura 7). Las líneas de intercambio con el BCE y el Banco Nacional Suizo se anunciaron ya en diciembre de 2007. Sin embargo, tras el fracaso de Lehman Brothers en septiembre de 2008, las líneas de intercambio existentes se duplicaron en tamaño y se organizaron nuevas líneas con el Banco de Canadá, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón, lo que eleva el total de líneas de intercambio a $ 247 mil millones. A medida que las interrupciones de financiación se extendieron a los bancos de todo el mundo, los acuerdos de canje se extendieron a través de los continentes a los bancos centrales de Australia y Nueva Zelanda, Escandinavia y varios países de Asia y América Latina, formando una red global (Figura 7). Varios bancos centrales también suscribieron acuerdos de canje regionales para distribuir sus respectivas monedas a través de las fronteras.
Las líneas de canje recién creadas que sirvieron como una "carta de crédito" suscrita por la entidad que imprime la moneda de los Estados Unidos …
.. se disparó en los primeros días de la crisis financiera, y fue fundamental para contener una cascada de liquidación mucho mayor.
¿Por qué traemos toda esta historia antigua? Por dos razones.
Primero puede sorprender a algunos, pero desde la crisis financiera nada se ha solucionado realmente, y, en cambio, la Fed intervino en todos los mercados El evento de estrés para inyectar más liquidez, ayudar a la emisión de aún más deuda y patear la lata mientras ayuda a enmascarar los síntomas de la crisis, solo agudizó aún más la inestabilidad financiera subyacente. Mientras tanto, la creencia convencional de que el sistema bancario de EE. UU. Se volvió más estable ahora está totalmente equivocado, con el público e innumerables profesionales financieros engañados por los casi dos billones de reservas en exceso (todos vimos lo que sucedió cuando este número cayó a un precario "bajo" de "solo" $ 1.3 billones en septiembre de 2019) inyectado por la Fed en los últimos años. Todo esto liquidez sobre liquidez solo ha hecho que el sistema sea mucho más dependiente de los constantes rescates e inyecciones de liquidez de la Fed.
Segundo (19459023), como los eventos de la semana pasada demostrada ominosamente, la escasez de dólares está de regreso con una venganza, como lo confirmó el aumento concurrente de la semana pasada tanto en el índice del dólar Bloomberg como en el diferencial FRA / OIS, un indicador muy seguido de la disponibilidad de fondos interbancarios en dólares. [19659006] 19659006] De hecho, a partir del viernes, y luego de un despliegue de varias intervenciones de "bazuca" por parte de la Fed, que incluyen una instalación de repositorio masiva de $ 5 billones y el lanzamiento de QE5, así como seis operaciones de emergencia POMO el viernes para desbloquear el congelado mercado del Tesoro que no pudo aumentar el sentimiento de riesgo, el FRA / OIS no en ly no respondió pero aumentó al nivel más alto desde la crisis financiera.
Al mismo tiempo, los swaps de divisas cruzadas, especialmente para Japón, están gritando escasez de dólares …
… que no es peor solo gracias a los billones de dólares en exceso que ya están chapoteando en el sistema, así como a las inyecciones de liquidez de emergencia de la semana pasada que impulsaron el balance de la Reserva Federal en más de $ 200 mil millones en solo unos días en forma de repos expansivos y flexibilización cuantitativa.
9659006] Y, sin embargo, como demostró la respuesta del mercado al anuncio de bazuca de la Fed, no parece ser suficiente.
¿Por qué?
Porque, y volviendo al tema original de una llamada masiva de margen de dólares, ahora hay, en los cálculos de JPMorgan, un déficit global de dólares que se ha duplicado desde la crisis financiera y era de $ 12 billones a partir de este momento alrededor del 60% del PIB de los Estados Unidos.
Entonces, ¿qué puede hacer el Fed hacer? Para una posible respuesta, vamos a Zoltan Pozsar, quien la semana pasada expuso precisamente por qué la pandemia de coronavirus (y la posterior crisis del petróleo) conduciría a una corrida histórica del dólar (como lo dijo tan acertadamente "las cadenas de suministro son un cadena de pago a la inversa … y, por lo tanto, una interrupción abrupta de la producción puede conducir rápidamente a pagos atrasados en otros lugares "), y concluyó que para compensar la lucha del dólar, la Fed necesitaría" combinar recortes de tasas con apertura líneas de liquidez que incluyen una promesa de usar las líneas de intercambio, una facilidad de repositorio sin límite y QE si es necesario. "
Hasta ahora, la Fed ya ha lanzado QE sigiloso, que probablemente se transformará en un QE5 oficial y completo. esta semana, cuando el FOMC se reúne, y todo lo que falta son líneas de intercambio y una facilidad de reposo permanente sin límite, que cruzan más allá del ámbito puramente monetario y tienen implicaciones políticas. El hecho de que también se anuncien hoy dependerá de si la Fed buscará otro paso intermedio primero, en forma de una instalación de Papel Comercial, que Bank of America cree que se dará a conocer en solo unas pocas horas.
