El profesor de Stanford Darrell Duffie sobre nuestro gran futuro de Stablecoin

Esta publicación es parte del año de revisión del año de CoinDesk una colección de 100 artículos de opinión, entrevistas y tomas sobre el estado de blockchain y el mundo. Darrell Duffie es profesor de finanzas en Universidad de Stanford .

Darrell Duffie está en la facultad de la Escuela de Graduados de Negocios de la Universidad de Stanford, donde enseña e investiga el diseño del mercado financiero.

Cumpliendo el adagio académico "publicar o perecer", Duffie escribe mucho. Su trabajo abarca desde modelar ecosistemas financieros hasta cuestionar la credibilidad de LIBOR (un punto de referencia a veces manipulado para establecer las tasas de interés de los préstamos). También escribe sobre las inevitables perturbaciones de la criptomoneda, específicamente las monedas estables respaldadas por fiat.

En octubre, en un evento distinguido Grupo de los Treinta Duffie hizo una presentación junto al cocreador de Libra David Marcus y el gerente general del Banco de Pagos Internacionales, Agustín Carstens, sobre el impacto de las monedas estables en los sistemas bancarios. Crypto transformará la economía al reducir las ineficiencias a nivel interpersonal, interbancario e internacional, dijo.

Le envié un correo electrónico al profesor Duffie muchas preguntas sobre las monedas estables durante un período de varias semanas. A continuación se muestra una transcripción compilada y condensada de nuestra correspondencia por correo electrónico sobre los conceptos básicos de las monedas estables, qué es una moneda digital del banco central y, por supuesto, Libra.

Una moneda estable es un activo digital cuyo precio es constante o casi constante en términos de la moneda fiduciaria nativa, que se mantiene y transfiere criptográficamente.

¿Qué despertó inicialmente su interés en las monedas estables?

La baja calidad y el alto costo de los sistemas de pago actuales, especialmente en los EE. UU.

¿Cuáles cree que fueron los eventos más importantes en las monedas estables el año pasado?

Hablando desde el punto de vista de mi interés en el pago fintech: El Los eventos más importantes del año pasado son el desenmascaramiento de problemas serios en Tether, la propuesta inicial de Libra y la decisión de la Fed de seguir adelante con FedNow, que es otro Otro enfoque para satisfacer la necesidad de una mejora en el sistema de pago.

¿Trabajó en Libra o es un observador del proyecto?

Sí. Me he reunido con algunas personas de Libra en un par de ocasiones. No trabajo con ninguna empresa en el espacio de pago. Solo estoy observando y aprendiendo.

¿Qué opina de la reacción regulatoria contra Libra por parte de funcionarios de la UE, el congreso de EE. UU. Y los responsables políticos en China?

Las reacciones son naturales y apropiadas: "No, no ofrecerá este servicio hasta que confían en que cumple con nuestras reglas, que están diseñadas para proteger a los usuarios ".

¿Libra tiene el potencial de mejorar los sistemas de pago?

Si Libra cumple con las reglas, entonces sí, podría mejorar la eficiencia de los pagos y disminuir costos de pago Este sería un desarrollo positivo. Los pagos serían más rápidos y más baratos.

Pero cumplir no será fácil, y ya se han metido en un agujero, en términos de percepción entre los reguladores.

¿Cómo afectará este "desenmascarado" que mencionaste anteriormente a Tether en el futuro?

Los fiscales de Nueva York alegó que Tether tenía un conflicto de intereses al hacer un préstamo del fideicomiso que tenía activos que respaldaban a Tether a las partes afiliadas. Entonces, uno podría suponer que la "moneda estable" no es de hecho estable. Esto arroja dudas sobre su confiabilidad, con respecto a tener un valor estable.

¿Cuál es el papel de Tether en el ecosistema criptográfico?

La estabilidad de los precios promueve el uso como medio de intercambio. Creo que Tether es algo popular porque es algo estable en precio, por el momento.

¿Qué hay de otras monedas estables cripto-establecidas como Circle's USDC o Binance Token, jugarán un papel más importante fuera de su ecosistema?

Espero que Tether haya elevado la apuesta para otros por demostrar fuertes controles independientes sobre la calidad de su respaldo. Hasta ahora, las actuales monedas estables no han presentado un argumento sólido para sus tecnologías. Sí, las diferentes monedas estables compiten entre sí, dadas las graves externalidades de la red: cualquiera preferirá usar el medio de pago que otros están usando.

¿Qué opina de las monedas estables criptográficas como DAI?

Soy de mente abierta, pero espero que las monedas estables cripto-vinculadas tengan dificultades para establecer una masa crítica de usuarios para las aplicaciones de pagos.

¿Cuál ha sido el efecto de la criptografía en los sectores bancario y financiero?

Hasta ahora, el principal efecto en la banca y las finanzas es la mayor conciencia de las brechas y oportunidades percibidas en el sistema de pago, y algunos trabajos de I + D, como JPM Moneda

¿Cree que las monedas estables privadas interrumpirán los servicios bancarios tradicionales?

En realidad, no espero que prevalezcan las monedas estables privadas. Sin embargo, la amenaza de entrada de stablecoins a los proveedores de servicios de pago establecidos causará interrupciones, incluidas las posibles mejoras en los servicios de pago. Por ejemplo, no está claro que JPM Coin sea para uso general en pagos generales. En segundo lugar, parece improbable que JPMorgan sea un disruptor temprano de sus franquicias heredadas en el campo de los pagos.

¿Qué podría lograr la moneda estable de JPMorgan para los procesos interbancarios e intrabancarios?

JPM Coin y USC (moneda de liquidación de servicios públicos) sería útil para la liquidación de transacciones de valores mayoristas y otras grandes transacciones interbancarias.

¿Sería inherentemente más confiable?

JPM Coin sería tan seguro como los depósitos en JP Morgan Chase, tan altamente confiable. Dados los acuerdos necesarios de los bancos centrales, la USC estaría respaldada por bancos centrales, por lo que obviamente es confiable.

¿Qué opinas de la moneda estable respaldada por USD propuesta por los ex ejecutivos de CFTC Gorfine y Giancarlo?

Es una idea seria, y en principio podría funcionar bien. No estoy seguro de que la Fed coopere. Algunos bancos podrían reaccionar en contra. Una CBDC (moneda digital del banco central) efectiva cambiaría significativamente la naturaleza de la industria de pagos del sector privado. Las tarifas de intercambio de tarjetas de crédito, por ejemplo, se verían presionadas.

Además, lograr los efectos de escala de red no será fácil. (Libra supera automáticamente esa preocupación, dada la enorme base de usuarios de Facebook.)

¿Podría explicar el problema de los efectos de escala para introducir una moneda estable del banco central?

Los efectos de escala se aplican a cualquier forma de dinero, incluidas las monedas estables del banco central, de la misma manera. Un medio de intercambio potencial dado puede ser una forma efectiva de dinero solo si existe la presunción de la mayoría de los agentes en la economía de que la mayoría de los otros agentes están listos y dispuestos a usarlo como medio de intercambio. Esta es una externalidad de red: cuanto mayor es el conjunto de personas que lo usan, mayor es el conjunto de personas que desean usarlo. Bastante simple economía.

Un banco central tiene una gran ventaja en la creación de los efectos de escala necesarios porque ya suministra dinero que todos usan. Simplemente podría comenzar a sustituir las formas heredadas de dinero del banco central (como el papel moneda) con su propia moneda estable. El banco central también podría permitir que los bancos y potencialmente otros intermediarios suministren su moneda estable a quien lo desee.

¿Cree que la Fed implementará la idea?

Dudo que la Fed, o los Estados Unidos en general, presenten Una moneda estable respaldada por el estado. Eso es difícil técnica y políticamente arriesgado. Si no funciona bien, incluso ocasionalmente, los funcionarios del gobierno sufrirán severas críticas.

¿En qué lugar del mundo se implementará primero esta tecnología?

Entre los países grandes, parece que China es probable que sea la primera en implementar un CBDC.

Aunque usted escribe que la Fed probablemente no se implementará una moneda estable, ¿crees que una moneda digital del banco central puede desarrollarse independientemente de una cadena de bloques?

Lo que califica como una "cadena de bloques" en los CBDC se convierte en definición, y no es necesariamente tan importante para las propiedades funcionales de un CBDC. Espero que el Banco Popular de China ofrezca un CBDC pronto, tal vez incluso en el próximo año.

¿Podría una moneda digital respaldada por el estado ayudar a mantener el control sobre la política monetaria?

Si se denomina en la moneda fiduciaria nativa, una moneda digital efectiva respaldada por el estado mejoraría el control monetario y, en particular, mejoraría la transmisión de la política monetaria. Esto es así porque reduciría la segmentación del mercado y promovería la competencia en los servicios relacionados con los pagos y los depósitos. Si una moneda estable extranjera o global se usara ampliamente en una economía pequeña y abierta, el control de la política monetaria en moneda local se volvería más difícil.

¿Hay algún proyecto particular de I + D que haya estado siguiendo?

Todo lo anterior, y sistemas de pago rápido, que están funcionando bien en otros países. FedNow, si se ejecuta bien, podría cambiar las reglas del juego en los EE. UU. Token X tiene una nueva tecnología increíblemente poderosa para actualizar los rieles de pago basados ​​en bancos: es la idea más genial que he visto.