El público lo sabe, pero no se da cuenta, otro choque no es el peor de los casos – Alhambra Investments

A fines de abril, el FOMC y sus docenas de miembros del personal se reunieron para hablar sobre políticas, como esas personas siempre hacen cada seis semanas más o menos. La agenda estaba bastante llena, con Jay Powell habiendo tenido que cambiar de aumentos de tasas a una "pausa" de la Fed los meses anteriores y ninguno de ellos estaba realmente seguro de por qué. La debilidad económica había aparecido "inesperadamente" (ellos ) y, junto con él, las tasas de inflación comenzaron a tambalearse también.

Muchos participantes consideraron que la reciente caída de la inflación PCE era probable. transitoria, y los participantes en general anticiparon que un enfoque paciente para los ajustes de políticas probablemente sería consistente con la expansión sostenida de la actividad económica, las fuertes condiciones del mercado laboral y la inflación cerca del objetivo simétrico del 2 por ciento del Comité.

El Presidente Powell ya tenía un enigma para tratar en lo que respecta a los precios al consumidor. Quizás recuerdes 2018 por ser el año de la tasa de desempleo. En pocas palabras, él no se callaría al respecto.

Pero incluso la jactancia debía indicar un cambio más profundo en la condición económica, la economía finalmente se liberó de su neblina posterior a la crisis y salió a una aceleración inflacionaria. La fanfarria de Powell fue, esencialmente, cómo QE y las bajas tasas de interés habían quemado toda la "holgura" que quedó de la Gran "Recesión" por fin.

Todo lo que necesitaba para confirmar su suposición (siempre fue solo una suposición) hubo una aceleración convincente en los precios al consumidor. También puede recordar su lógica: un mercado laboral ajustado dejaría a las empresas competir cada vez más por trabajadores de reserva cada vez más escasos, elevando los costos comerciales que luego se trasladan a los consumidores en forma de PCE Deflator funcionando.

El FOMC incluso se propuso cambiar el idioma interpretando su mandato de inflación en estas circunstancias. El Comité le añadió la palabra "simétrica" ​​; en otras palabras, antes de 2018, dado el tiempo que la economía había estado trabajando a través de su tremenda holgura y, por lo tanto, cuánto tiempo la inflación había sido inusualmente baja, los funcionarios dejarían que los precios al consumidor subieran a más de su objetivo del 2% para compensarlo.

La razón fueron las expectativas. Esa es la otra parte de todo esto. Para los formuladores de políticas, es la parte principal y el único factor que más les obsesiona. Las expectativas de inflación lo son todo para un banco central (donde, ya sabes, el dinero solía estar).

La simetría en la política monetaria fue un intento de abordar cualquier posibilidad de que las expectativas de inflación pudieran quedar "sin anclaje", la peor pesadilla de un banquero central (que te dice cuánto se preocupan por las cosas equivocadas). Al salir y decir, en mayo de 2018, no menos, cómo la política monetaria no se detendría ante los primeros signos de la ruptura inflacionaria esperada, se suponía que reafirmaría el dominio de la Fed sobre el asunto y, por lo tanto, todos los asuntos económicos.

Pero, como escribí, Jay Powell ya tenía un problema. No sucedió a fines de 2017. Tampoco sucedió en ningún momento en 2018. Aunque los funcionarios del banco central se apresuraron a recordarles a todos la tasa de desempleo, ni siquiera hubo mucha aceleración en los salarios y mucho menos en los precios al consumidor.

A pesar de todo lo que se habla de una ruptura inflacionaria, lo que destacó fue la falta [19659014] de la inflación en ese momento, así como mirar hacia el futuro.

He escrito (también) muchas veces que la Reflación # 3, crecimiento globalmente sincronizado como se la llamó, no había sido más que un eslogan de calcomanías. En muchos sentidos, en demasiados datos, fue increíblemente decepcionante .

Esta fue la razón principal por la que me referí a finales de 2017 como histeria de inflación: como la mayoría de las histerias, había poca de ninguna manera, de hecho. Mientras que los bancos centrales de todo el mundo seguían asegurándose a todos de que era real, el mercado de bonos, donde se hace una política monetaria real, se encogió de hombros.

Una gran parte de la razón fue cómo el Euro $ # 3 parece haber roto la idea misma de recuperación en sí. Si bien Euro $ # 2 fue la gota que colmó el vaso en lo que respecta al sistema de eurodólares internamente, el tercer episodio fue donde finalmente se manifestó de manera más externa.

El año 2014 resultó ser el eje crucial, y se puede ver en datos e historias de mercado de todo el mundo. A partir de ese momento, no hubo vuelta atrás: 2017 realmente nunca tuvo una oportunidad.

Eso también fue cierto en términos de expectativas de inflación. Los funcionarios de la Fed lo negaron por completo o fueron completamente deshonestos. Se remonta a 2015, cuando ocurrió el cambio, Janet Yellen hizo todo lo posible para negar que hubiera sucedido a pesar de que era tan obvio que sucedió.

En octubre de ese año, las minutas del FOMC declararon cómo “… medidas basadas en encuestas de expectativas de inflación a más largo plazo se mantuvo estable "cuando tal declaración fue demostrablemente falsa .

No solo medidas basadas en encuestas, tampoco. Las medidas de las expectativas de inflación basadas en el mercado también habían caído, y comenzaron exactamente al mismo tiempo: 2014.

¿Qué falta en los gráficos anteriores? Reflación # 3. El crecimiento globalmente sincronizado como algo significativo. En otras palabras, a pesar de la constante seguridad de que era real y poderoso, convirtiéndose en una histeria en toda regla a fines de 2017, los consumidores no lo veían en el terreno. Incluso las medidas de expectativas a corto plazo sugirieron cuán decepcionante había sido realmente.

La ​​razón por la cual las expectativas de inflación son tan importantes para los banqueros centrales es la credibilidad. En un régimen basado en el dinero, realmente no necesitas credibilidad porque tienes todo el dinero. Sencillo. Ordenado. Pero en un régimen basado en expectativas, el que se basaba en no poder definir el dinero, que es la forma en que los bancos centrales han operado exclusivamente desde los años ochenta, todo se reduce a esa característica.

Los funcionarios realmente creen que si las expectativas de inflación permanecen anclados en un área que es coherente con la forma en que se comportan y cumplen con sus mandatos, esas expectativas ancladas confirman en términos económicos cómo el público generalmente debe contentarse con la política monetaria porque el público cree firmemente en la capacidad del banco central para llevarlo a cabo. 19659006] La caída de las expectativas de inflación, especialmente si no se anclan, es el público expresando dudas serias y generalizadas.

¿Se puede culpar a la mayoría de la gente? Especialmente después de la exageración gemela del primer 2014 y luego de 2017, cuando lo que les siguió fue primero 2015 (y casi una recesión) y luego 2018 (el comienzo de la próxima recesión que se prolongó un año completo en todo 2019). Como puede ver en los gráficos anteriores, las expectativas de inflación han caído, nuevamente.

En las encuestas de consumidores de la UofM, las expectativas a largo plazo alcanzaron un mínimo histórico en diciembre de 2019, los últimos datos. Es a largo plazo donde el "anclaje" se expresa más.

Pero no es solo una encuesta u otra, es consistente en todas las encuestas. Podemos tomar los datos de expectativas de inflación de la UofM y compararlos con la versión de la Fed de la misma (FRBNY realiza encuestas amplias de varios factores del consumidor, incluidas las expectativas de inflación). Maldita coincidencia casi perfecta.

Lo que no se ve en el gráfico es gran parte de la Reflación # 3, pero lo que sí se ve es cómo todo cambió con Euro $ # 3 (y qué está haciendo Euro $ # 4 además de eso). Las expectativas de inflación siguen una tendencia a la baja, no en línea recta, siguiendo de cerca los flujos y reflujos del sistema de eurodólares, porque a pesar de todo lo que se habla de la economía en auge, los consumidores como el mercado de bonos simplemente no se imaginan uno.

La encuesta de FRBNY también contiene más malas noticias para los encargados de formular políticas a fines de 2019: expectativas para el gasto de los hogares.

Estos, también, parecen haberse desanimado por el Euro $ 3, también deprimido (y permanentemente) por el falso amanecer de 2014 que surgió de él.

La proverbial rana hirviendo no se da cuenta de lo que ha sucedido. La tasa de desempleo dice que la economía está en auge, por lo que todos dicen la palabra auge en voz alta y asiente de acuerdo con Jay Powell todo el tiempo, mientras que las expectativas, junto con el mercado de bonos, muestran cuán profundamente no lo hacen realmente lo creo.

En una palabra: Japanificación.

El público se está volviendo insensible a esta falta de crecimiento económico real. Eso es lo que deprime las expectativas de inflación. La gente ignora la charla de "estímulo" o "recortes de tasas" al darse cuenta de que esto es lo que es, y no hay nada que la Fed o cualquier banco central pueda hacer al respecto, no es que no lo intenten continuamente.

En De hecho, agregaré razonablemente, los QE constantes solo refuerzan la comprensión más sutil de dónde está realmente todo. El banco central no es central.

Por lo tanto, cuando se enfrentó con este último episodio de eurodólares, número cuatro, era bastante esperado (al menos en cuanto a cómo afecta las condiciones en los precios al consumidor y, por lo tanto, las expectativas de inflación) si no se expresa perfectamente . El público intuitivamente siente, y le dice a los encuestadores, que así es como es. Hay muy poca ventaja; el boom no es realmente boom.

Débil económica, este mundo sin crecimiento (Xi Jinping lo llamó hace dos años ) ahora se espera que sea permanente . No solo en China o Europa; aquí también.

Lo que estamos presenciando en las expectativas de inflación (junto con los rendimientos de los bonos en todo el mundo) es la aceptación. La japonificación no se trataba realmente de bancos de zombis y cargas de deuda, era la falta de respuestas que no dejaban a todos soluciones con posibilidades realistas de éxito. Los QE repetidos simplemente tienen el efecto, su único efecto real, de endurecer estas expectativas de hundimiento.

Aquellos que ya nos dicen que lo que probablemente seguirá a Euro $ # 4 tampoco será una recuperación. Lo que vendrá después con toda probabilidad será solo la próxima reflación en la cadena, Reflación # 4 y nada más. Y el público quedará igualmente impresionado por eso, esperando que ya sea decepcionante, no importa cuánto exagere Powell, Lagarde, Kuroda, etc., previsiblemente se acumule en él. contienda con Euro $ # 4 primero. Eso también está en todos los números de expectativas, sugiriendo como muchos otros datos este no ha terminado.