¿Está la Fed rescatando en secreto a un banco importante?

La promesa de algo por nada es siempre una propuesta atractiva. ¿Quién no quiere rosas sin espinas, arcoiris sin lluvia y salvación sin arrepentimiento? Entonces, ¿quién no quiere unos puntos básicos de rendimiento adicionales por encima de la nota del Tesoro a 10 años sin riesgo adicional?

Por lo tanto, los tipos inteligentes lo persiguen; persiguiendo la innovación financiera con una devoción inquebrantable. La filosofía subyacente, tal como la entendemos, es que si el riesgo se extiende lo suficiente, mágicamente desaparece. En otras palabras, la solución a la contaminación es la dilución.

Con este objetivo, se fabrican nuevos productos financieros. La recompensa libre de riesgo de varios puntos básicos adicionales se empaqueta en instrumentos de deuda y se vende a fondos de pensiones e inversores institucionales. La búsqueda de rendimiento lo exige.

Sin embargo, a medida que avanza una expansión económica, especialmente una que se ha extendido y distorsionado con el crédito barato de la Fed, estos valores financieros derivados están contaminados con más y más desechos tóxicos. Difundir el riesgo finalmente contamina todo el conjunto de liquidez.

En este momento del ciclo económico, después de un largo mercado alcista en acciones y bonos, innumerables manifestaciones de la teoría del tonto mayor han surgido a la superficie. Los bonos con rendimientos negativos personifican esto. Los compradores aceptan una pérdida garantizada de cupones con la esperanza de obtener una apreciación del capital a medida que caen los rendimientos. Pero cuando los rendimientos aumentan, se acaba el juego.

Por supuesto, la teoría del tonto mayor se extiende mucho más profundo y más amplio que la deuda negativa. También se extiende al mundo contaminado de la deuda corporativa …

Restos del pasado

La progresión de una crisis crediticia a menudo comienza con un shock inicial, que luego es seguido por una revelación mucho más profunda. Este shock inicial también sirve como un punto de inflexión para los bancos e instituciones financieras y sus actitudes hacia el riesgo. La promesa de algo por nada se convierte en desperdicio tóxico.

La innovación financiera siempre funciona muy bien hasta el momento preciso en que no lo hace. Y, desafortunadamente, la innovación financiera ha tomado sus restos del pasado y los ha aplicado al presente. Aquí nos dirigimos al Banco de Pagos Internacionales (BIS), Revisión Trimestral de septiembre de 2019 para su edificación:

“Obligaciones de deuda garantizadas (CDO) que invirtieron en valores respaldados por hipotecas de alto riesgo (MBS) ) estuvieron en el centro de la Gran Crisis Financiera (GFC). La emisión de CDO subprime cesó después del GFC, pero otras formas de titulización han crecido sustancialmente, en particular, las obligaciones de préstamos garantizados (CLO). Las CLO invierten principalmente en préstamos apalancados, es decir, préstamos bancarios a empresas que están muy endeudadas, tienen altos costos de servicio de la deuda en relación con las ganancias y, por lo general, tienen una calificación inferior al grado de inversión.

“El mercado de préstamos apalancados ha aumentado en los últimos años a aproximadamente $ 1.4 trillones pendientes, de los cuales aproximadamente $ 200 mil millones están denominados en euros y el resto en dólares estadounidenses. Esta rápida expansión ha sido acompañada por la titulización de préstamos apalancados en CLO. A junio de 2019, más del 50 por ciento de los préstamos apalancados pendientes en dólares estadounidenses y alrededor del 60 por ciento de los préstamos en euros habían sido titulizados a través de CLO.

“El rápido crecimiento de las finanzas apalancadas y las CLO tiene paralelos con los desarrollos en el mercado hipotecario de alto riesgo de los EE. UU. . Estos incluyen el deterioro de la calidad crediticia de los activos subyacentes de las CLO; la opacidad de las exposiciones indirectas; la alta concentración de tenencias directas de los bancos; y la resistencia incierta de los tramos senior, que dependen de manera crucial de la correlación de las pérdidas entre los préstamos subyacentes. ”

¿Qué hacer con él?

¿La Reserva Federal está rescatando en secreto a un banco importante?

ahora es consciente de los problemas en el mercado de financiamiento nocturno. Lo hemos tocado varias veces. En resumen, en algún momento entre el lunes por la noche y el martes por la mañana del 16/17 de septiembre, la tasa del acuerdo de recompra durante la noche alcanzó el 10 por ciento. Los mercados de liquidez a corto plazo esencialmente se rompieron.

Después de varios problemas técnicos, la Fed ejecutó su primera operación de repos en una década – $ 53 mil millones – para mantener el flujo del mercado de financiamiento interbancario. Desde entonces, las operaciones de repositorio de la noche a la mañana se han convertido en algo casi diario. Sin embargo, estas operaciones diarias se han disparado al orden de más de $ 120 mil millones y se mantienen de forma indefinida.

A pesar de los esfuerzos de la Reserva Federal y los esfuerzos de los economistas profesionales para ocultar las preocupaciones debajo de la alfombra, algo está claramente roto. ¿Por qué si no se necesitarían $ 120 mil millones en operaciones repetitivas de recompra durante la noche para controlar las tasas de interés?

¿Podría ser, solo tal vez, que la Fed está rescatando en secreto a un importante banco de EE. UU. Tal vez. Tal vez no. Pero esta semana, la Fed de Nueva York declaró que no revelaría qué bancos están recibiendo efectivo en repos durante al menos dos años. Si esto se revelara ahora, se produciría una corrida bancaria pasada de moda.

Mientras tanto, con un poco de imaginación, los problemas actuales en el mercado de repos podrían ser una advertencia de que las CLO se están convirtiendo en desechos tóxicos y, como resultado, se están convirtiendo en la próxima crisis financiera. Si bien aún no está claro, es muy posible que un banco o una institución financiera no tuviera suficientes garantías de alta calidad y quedaran congelados de los mercados privados de repos. Por lo tanto, el dramático aumento de la tasa seguido por la oferta de liquidez por parte de la Fed.

La conclusión de todo esto: no se sorprenda si un gran banco se arruina con poca anticipación.

En una nota no relacionada, Deutsche Bank arrojó una pérdida neta de 832 millones de euros ($ 924 millones) en el inodoro durante el tercer trimestre de 2019.

Atentamente,

MN Gordon
por Prisma económico

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