Extraído del Observador de tasas de interés de Grant (a través de Sprott.com),

Cambio de lugares monetarios

El precio del oro alcanzó un máximo de $ 1,900 la onza en septiembre de 2011. Nueve años y muchos experimentos radicales de política monetaria más tarde. cotiza a $ 1,702. El tema de este análisis es que debería moverse más alto, y se moverá más alto.

Si nos estamos repitiendo, es en la noble causa de proteger la riqueza de los lectores de Grant. La fuerza bruta pura de la política pública pandémica está inclinando el equilibrio del riesgo financiero. La historia no puede predecir exactamente el resultado de la creación de dinero sin precedentes de la Reserva Federal (sin importar las razones humanas por las que esos dólares se pusieron a flote). Pero en cuanto a la perecebilidad del papel moneda, el registro es indiscutible.

"[T] el pueblo francés", pronunció el Banco de Pagos Internacionales en 1949, cuatro años después del final de la Segunda Guerra Mundial, "recordando el viejo franco de oro introducido por Napoleón en 1803 (el llamado franco germinal) , que mantuvo su valor intacto hasta 1914, y por lo tanto resistió la tensión de dos guerras perdidas, 1814 y 1871, así como una serie de otras vicisitudes, no puede dejar de pensar que, en comparación con el franco de papel que desde 1914 ha perdido el 99% de su poder adquisitivo, el oro, independientemente de las fluctuaciones a corto plazo en el precio pagado por él, es a la larga una base confiable para el ahorro ".

Aun así, no es oro sino bonos que los inversores ansían. [19659007] Están agradecidos de comprar, por ejemplo, el nuevo PayPal 3-s con calificación triple B de 2050. ¿Cómo será la tarifa pionera de transferencia de dinero en línea en los próximos 30 años? ¿Podría ser interrumpido? ¿Qué será del dólar y las tasas de interés en el camino? ¿El comprador de hoy está siendo compensado por estos riesgos? Buenas preguntas, pero, para rendir fiduciarios hambrientos, no las más relevantes. Necesitan puntos de base, no teoría monetaria, y obtienen confianza, correcta o incorrectamente, de la larga disminución de las tasas de interés.

El oro puede presumir de un registro multimillonario de servicio monetario honorable, pero los precios de los bonos han estado reuniéndose durante 39 años.

Por todo ese oro es el epítome del dinero, y por todo lo que Wall Street adora al dinero, el oro es irrespetable.

Mencione en la mayoría de los entornos institucionales, y la gente hace una mueca, aunque tal vez analizamos demasiado. Los administradores de activos quieren que los precios de sus activos aumenten, y QE responde a esa necesidad. El tipo de dinero que desean los beneficiarios de la política monetaria radical es el que extrae en un teclado.

Sin embargo, ahora viene BofA Securities con un precio objetivo de $ 3,000 por onza y un análisis de apoyo persuasivo bajo el mismo titular: "La Reserva Federal puede no imprima oro ". Los siete autores, Michael Widmer lidera el reparto, exponen su argumento con el argumento inicial de que el oro es "el último depósito de valor".

Amén a eso, aunque hay que tener una visión a largo plazo. En enero de 1980, el precio del oro alcanzó brevemente los $ 850 la onza. Diecinueve años después, la misma onza alcanzó los $ 250. El dólar que le confió a la última reserva de valor se había reducido a 30 centavos.

Y si solo hubiera comprado un S&P 500 por un dólar, habría tenido $ 24.02. Fue suficiente para convertir al campesinado francés en papel.

Por lo tanto, los promotores de oro son comprensiblemente más parciales en los últimos 20 años que en las dos décadas anteriores. Desde el pico del mercado bursátil punto-com a principios de 2000, el oro ha superado fácilmente las acciones y los bonos por igual.

Sería algo de lo que presumir si el oro fuera un activo de inversión.

No es tal cosa. El oro es un activo monetario (si los bancos centrales no lo creyeran, no lo comprarían). Bajo un estándar de oro, su valor es fijo. Bajo ninguna norma paga intereses o retiene ganancias. Las acciones y los bonos son regenerativos. El oro, siendo dinero, es tan estéril como un billete de un dólar. Al comprarlo, se incurre en un costo de oportunidad en forma de intereses perdidos, alquileres o dividendos.

Como dinero, el oro compite con los dólares. También compite con el crédito, la promesa de pagar dólares. Así, a medida que el dólar se fortalece, a medida que aumentan las tasas reales, también prospera el papel. Lo que envió oro al desierto de la inversión en los años ochenta y noventa fueron las altas tasas reales, una mejor posición fiscal del gobierno de los Estados Unidos y el encantamiento repetido de Robert Rubin, secretario del Tesoro de Bill Clinton, "Un dólar fuerte está en el interés de los Estados Unidos". 19659007] Ahora que la longitud de la curva de rendimiento del Tesoro se encuentra por debajo de la tasa de inflación previa al cierre del 2%, la posición fiscal es un desastre aún mayor que antes del error. Moda de los Black Sox, el gobierno está tratando de perder la competencia monetaria. Si lo quiere, el oro es bienvenido al título del dinero más duro y que retiene más valor bajo el sol. Ningún banco central lo quiere …

* * *

En el último año del mercado bajista de 1929–32, el inversor Bernard M. Baruch estaba comprando oro en lugar de acciones huérfanas e instrumentos de crédito desechados. Mucho después del hecho, el secretario del Tesoro de Franklin D. Roosevelt, Henry Morgenthau, Jr., le preguntó por qué. No era una pregunta inocente, ya que el gobierno había prohibido las tenencias privadas de oro en 1933 y los "acumuladores" anteriores a 1933 todavía estaban bajo una nube retrospectiva. "[B] porque estaba comenzando a tener dudas sobre la moneda", respondió el inversionista y el anciano sin cartera abiertamente.

Estas dudas seguramente estaban bien fundadas. Roosevelt devaluó el dólar, y se apoderó del oro (pagando a los ciudadanos $ 20.67 la onza antes de marcarlo hasta $ 35 la onza), pero las dudas razonadas sobre la calidad de la moneda tal vez estén tan justificadas hoy como lo estuvieron en el último año. de la administración Hoover. Y el costo de oportunidad de poseer una caja fuerte llena de lingotes es posiblemente más bajo hoy de lo que era entonces.

Los tenedores de oro en 1932 pasaron un rendimiento promedio exento de impuestos de alto grado de 4.33%, más del doble del que se ofrece hoy. En enero de 1932, el Dow Jones Industrial Average había caído un 81% desde su pico de 1929; dentro de seis meses, las fichas azules tocarían fondo al 11% del valor del índice superior. Al momento de escribir esto, el Dow ha disminuido en un 20% desde su máximo del 12 de febrero y cotiza a 17.55 veces las ganancias finales (no pregunte sobre las futuras). El Nasdaq está tocando a la puerta de un nuevo colmo. "[S] los valores de inversión en exceso se están vendiendo a precios más bajos quizás de lo que veremos de nuevo", observó Baruch en un enero de 1932 abierto en el viejo New York Evening Post. Pocos harían esa afirmación para el conjunto de oportunidades patrocinadas por la Federación de hoy.

Lo que hace que el precio del oro vaya, según los analistas de BofA, es una combinación de tasas de interés reales, el tipo de cambio del dólar, la volatilidad en los mercados financieros y los precios de los productos básicos. Agregaríamos a esa lista una sola palabra, "confianza". Cuanto mayor es la confianza en las palabras y los hechos del banco central, más débil es el precio del oro. A propósito de lo cual, los encuestados en una encuesta de Gallup realizada en las primeras dos semanas de abril dijeron que tenían "mucho" o "una buena cantidad" de confianza en Jay Powell para hacer lo correcto por la economía estadounidense. Fue la lectura más alta en 15 años.

Nos preguntamos qué 1.000 inversores aleatorios dirían a Gallup si se le preguntara si la Fed ha abolido los mercados bajistas. A juzgar por las conclusiones del BofA en cuanto al posicionamiento especulativo del oro, las respuestas se inclinarían por las afirmativas. Por lo tanto, Widmer et al. informe, "jugadores de impulso" en futuros de oro "tienen actualmente el 5,7% de sus asignaciones máximas, muy por debajo del percentil 99 histórico en la historia del 48%".

En cuanto a las acciones de extracción de oro, John Hathaway, gerente de co-cartera del Sprott Gold Equity Fund de más de $ 1 mil millones, informa que el interés es exactamente nulo. El negocio de lingotes de Sprott está saltando, pero no el negocio de inversión en acciones mineras. Culpa al bajo rendimiento anterior, dice, o a los largos recuerdos de la mala administración de la mina en la época del alto precio del oro de 2011, o los riesgos inherentes de excavar en busca de un metal que desaparece en lugares inhóspitos. Pero, sea cual sea el conjunto de razones, continúa, las acciones de oro, en relación con los lingotes, son las más baratas que han tenido en sus 20 años en el negocio: "Lo que me sorprende, soy un inversionista de valor antiguo, es que muchas compañías están generando flujo de caja libre, y no es difícil encontrar compañías con rendimientos de flujo de caja libre de 10% o más. ”

Hay mejores jueces de confianza en los administradores del papel moneda que esta publicación, que ha tenido muy poca confianza, pero podemos leer tan bien como la siguiente persona. Y, en lectura, marcamos un nuevo comentario de Michael Arone, estratega jefe de inversiones del negocio estadounidense SPDR de State Street.

"[G] Los déficits de sobrenancia financiados por los balances masivos de los bancos centrales han distorsionado los mercados y la economía", dice Arone . "Además, el fracaso de la Reserva Federal para reducir la acomodación de la política monetaria en mejores tiempos económicos probablemente ha alentado a los inversores a tomar riesgos excesivos, sentando las bases para futuras burbujas en los precios de los activos".

¿Nuevos Tesoros? ”, Arone concluye con una especie de resignado sí:

La desconexión entre los fundamentos subyacentes de una inversión y su precio incomoda a los inversores. Como resultado de los nuevos programas de la Fed, esta tensión es ahora más evidente en los mercados crediticios. Lamentablemente, es posible que los inversores no tengan más remedio que sumergirse ”.

Sin embargo, algunos sí tienen una opción, y para aquellos con la flexibilidad de elegir, recomendamos las palabras de Rick Rieder.

“ [T] El final de la política monetaria puede ser una degradación monetaria ", el jefe de renta fija global de BlackRock, Inc. especuló a principios de septiembre, meses antes de que comenzara la embestida monetaria inducida por el bloqueo.

" Bajo el patrón oro esto sería no ha sido posible … pero hoy en día el dinero se crea mediante la impresión de prensas, o incluso unas pocas pulsaciones de tecla de computadora ”.

¿Qué hacer? Busque protección en “acciones, bienes raíces e incluso activos duros que tengan relevancia histórica como el oro.

Quizás la semilla monetaria que floreció en BofA, y que ha producido brotes intelectuales verdes en State Street y BlackRock, promete un establecimiento de inversión más abierto. Paul Singer, fundador y presidente de Elliott Management Corp., un tipo diferente de inconformista de Wall Street, se clava el clavo en "Perspectivas", su nuevo comentario de inversión:

Este es un entorno perfecto para oro para tomar el centro del escenario. La degradación fanática del dinero por parte de todos los bancos centrales del mundo, las tasas de interés súper bajas y los problemas de extracción y operación de la mina de oro (en gran medida relacionados con la pandemia) deberían crear un terreno fértil para el dinero y las reservas de valor más básicas. para alcanzar su valor justo, que creemos es literalmente múltiplos de su precio actual. En los últimos meses, el oro ha subido de precio hasta cierto punto, pero creemos que es uno de los activos invertibles más infravalorados que existen en la actualidad …

[It] es la respuesta a la pregunta: ¿Existe un activo o una clase de activo que esté infravalorado, sin amortización, que conserve su valor en una inflación severa y que no se vea afectado negativamente por Covid-19 o la destrucción del valor comercial que está causando el ¿virus?

Si Singer tiene razón (¡fuerza en el brazo!), No será debido a ningún cambio en la naturaleza del oro, sino a causa de una realización tardía del cambio en la calidad de sus competidores.

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Referencia: https://www.zerohedge.com/commodities/perfect-environment-gold-take-center-stage