(Opinión de Bloomberg) – Dirigiéndose a la decisión sobre la tasa de interés de la Reserva Federal esta semana, el consenso es que el banco central recortará su referencia crediticia por tercera vez en tantas reuniones. Pero, a diferencia de los últimos dos, existe la creencia de que el presidente Jerome Powell sugerirá fuertemente un tiempo de espera para la flexibilización monetaria en esta ocasión.
Quizás el caso más sólido para esta convicción son los movimientos recientes en el mercado del Tesoro de los Estados Unidos de $ 16 billones. Los rendimientos a dos años, en 1.64%, aumentaron casi 30 puntos básicos desde principios de este mes, mientras que los rendimientos a 10 años han subido más de 40 puntos básicos desde sus mínimos. La curva de rendimiento entre esos dos vencimientos es la más positiva desde antes del primer recorte de tasas de la Reserva Federal en julio, muy lejos de la "fatalidad y la tristeza" de agosto. Desde el 3 de octubre, los futuros de fondos federales tienen un precio de uno y- Reducciones de la tasa de medio punto por trimestre por parte del banco central hasta fines de 2020. La semana pasada, el indicador de la volatilidad de las tasas de interés cayó la mayor cantidad desde principios de abril.
En conjunto, la evidencia sugiere que los operadores de bonos están a bordo con esta semana marcando el final del "ajuste de mitad de ciclo" del banco central. No estaría tan seguro de eso.
A estas alturas, debería estar claro para todos los observadores de la Reserva Federal que la "dependencia de datos" queda en segundo plano para los mercados de bonos cuando llega el momento de presionar. El banco central simplemente no sorprende a los comerciantes con sus decisiones. Eso fue cierto en julio, fue cierto en septiembre y será cierto nuevamente este mes.
La perspectiva más optimista del mercado de bonos en las últimas semanas se resume efectivamente en esta cita de Subadra Rajappa, directora de estrategia de tasas de EE. UU. En Societe Generale: "Hemos visto un cambio de humor hacia el optimismo en Brexit, optimismo en el frente comercial, " ella dijo. Y por esa razón, "este podría ser el momento más oportuno, si la Reserva Federal quiere detenerse, seguir adelante y sugerir eso".
Powell puede "sugerir" su visión del camino por delante todo lo que quiera. Pero la historia reciente ha demostrado que lo que él diga en su conferencia de prensa posterior a la reunión realmente no importa cuando se trata de la próxima decisión sobre la tasa de interés. Especialmente cuando las razones para el optimismo son tan frágiles y están sujetas a cambios en cualquier momento.
Considere la reducción de tasas de julio. Powell indicó que el comité estaba pensando en la medida como un "ajuste de mitad de ciclo a la política" en lugar de "el comienzo de un ciclo de corte largo". Eso importó por menos de 24 horas. El presidente Donald Trump anunció aranceles adicionales sobre los productos chinos, enviando a los inversores a los bonos del Tesoro y dando a la Fed pocas opciones, pero para facilitar aún más la política, ya que la curva de rendimiento se invirtió más desde 2007.
Incluso la reunión de septiembre proporcionó una especie de "corte agresivo". Esther George y Eric Rosengren discreparon abiertamente contra la caída de las tasas de interés, y un total de cinco funcionarios de la Fed indicaron que no estaban de acuerdo con la medida, a juzgar por el "diagrama de puntos". Algunas malas lecturas sobre la economía estadounidense a principios de octubre sellaron el recorte de tasas de esta semana.
El diagrama de puntos, por cierto, ilustra por qué la Fed siente que necesita un descanso. Los formuladores de políticas no actualizarán sus pronósticos en esta reunión, pero tal como estaba el mes pasado, ni un solo funcionario vio que la tasa de fondos federales cayera por debajo del rango de 1.5% a 1.75% en cualquier momento hasta al menos 2022. Para reiterar: Hace días, cuando miramos tres años hacia el futuro, ni siquiera los miembros más moderados de la Fed esperaban reducir su punto de referencia más allá de donde casi seguramente terminará esta semana.
Por supuesto, las restricciones del diagrama de puntos nunca han detenido a la Fed antes. Vale la pena recordar que el pronóstico promedio en junio era que la tasa de fondos federales permaneciera en un rango de 2.25% a 2.5% hasta 2019, el mismo nivel que al comienzo del año. Las proyecciones se han tachado y revisado con tanta frecuencia a lo largo de los años que no es de extrañar que la visión del mercado de bonos se tome como un evangelio.
Todo esto es para decir, solo porque los operadores no han valorado completamente otro recorte de tasas de interés por fin de año no significa que no lo harán para cuando la próxima decisión de la Reserva Federal llegue el 11 de diciembre. Estoy seguro de que parte de la razón por la que redujeron las expectativas para una mayor relajación es porque en otros casos de ajustes de mitad de ciclo en la década de 1990, bajar las tasas en 75 puntos básicos fue suficiente para que la economía se mantuviera estable. Ese podría ser el caso esta vez.
Pero sería un error utilizar simplemente la historia como guía. Hay demasiados comodines en juego. Por ejemplo, Mark Spindel, director ejecutivo de Potomac River Capital, dice que la Fed es un informe de malos trabajos, lejos de preocuparse de que no se haya aliviado lo suficiente. BMO Capital Markets ve un escenario en el que Powell se esfuerza tanto por explicar la perspectiva de la Fed que desencadena un nuevo "aplanamiento por error de política" de la curva de rendimiento. Chris Low de FTN Financial espera que Powell tome el camino de menor resistencia: “Dada la opción entre descartar más recortes y dejar la puerta abierta, esperamos que Powell deje la puerta abierta. Los participantes siempre pueden hablar sobre las probabilidades futuras de reducción de tasas si los datos se fortalecen ”.
Eso podría ser una ilusión. Una y otra vez, la Fed ha visto a los operadores de bonos tomar cualquier apertura para una mayor relajación y seguir adelante. En la conferencia de prensa de julio, después de que le dijeron a Powell que las acciones estaban cayendo en función de cómo describió el recorte de tasas, rápidamente cambió de tono y dijo: "No dije que fuera solo una". Avancemos rápidamente al presente, y nosotros " En la cúspide de la tercera reducción consecutiva de un cuarto de punto con el S&P 500 en su punto más alto de todos los tiempos.
Si Powell se toma en serio la pausa urgente en los recortes de tasas de interés, tendrá que realizar su desempeño más convincente hasta la fecha. De lo contrario, espere que los operadores de bonos presionen para obtener más información sobre cualquier signo de malas noticias.
Para contactar al autor de esta historia: Brian Chappatta en bchappatta1@bloomberg.net
Para contactar al editor responsable de esta historia: Beth Williams en bewilliams@bloomberg.net
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Brian Chappatta es columnista de Bloomberg Opinion que cubre los mercados de deuda. Anteriormente cubrió bonos para Bloomberg News. También es titular de una carta CFA.
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Referencia: https://news.yahoo.com/fed-wants-break-rate-cuts-100027714.html