Fragilidad del repositorio exacerbada por un nuevo rincón del mercado de financiación

(Bloomberg) – Un nicho de financiación que ha explotado en popularidad en los últimos dos años podría estar contribuyendo a la inestabilidad en los mercados monetarios en dólares estadounidenses.

El mercado de los acuerdos de recompra, una parte clave del sistema financiero que permite a las instituciones pedir prestado efectivo usando bonos del Tesoro como garantía, ha estado en foco desde mediados de septiembre, cuando estaba en el centro de los trastornos financieros. Y un rincón relativamente nuevo de ese repositorio patrocinado por el mercado puede estar exacerbando las tensiones, según los analistas.

Esto es en parte, dice Zoltan Pozsar, analista de Credit Suisse Group AG, porque está concentrando el riesgo de financiamiento en transacciones nocturnas en lugar de los de más largo plazo. Y si bien todo esto puede parecer arcano, las interrupciones de septiembre en el mercado más amplio de acuerdos de recompra, del cual el repositorio patrocinado es solo una parte, muestran lo que puede suceder cuando las cosas salen mal en el financiamiento nocturno.

El repositorio patrocinado esencialmente permite a los bancos realizar transacciones con contrapartes, como fondos del mercado monetario y fondos de cobertura, sin toparse con las restricciones en sus propios balances que han sido impuestas por la regulación.

El mecanismo, que tiene lugar en la Corporación de Compensación de Ingresos Fijos. plataforma de repos, permite a los bancos garantizar la finalización de las operaciones de sus clientes y asumir el riesgo de crédito. Pero también les permite compensar las transacciones entre sí, reduciendo la carga en sus balances.

Factores como el aumento de la oferta del Tesoro, los pagos de impuestos corporativos y la regulación bancaria más estricta han sido señalados como los culpables de la reciente agitación que obligó a la Reserva Federal para intervenir y calmar los mercados. Sin embargo, una mayor dependencia de los mercados nocturnos también puede estar funcionando.

Los mercados se han inclinado cada vez más hacia la financiación a corto plazo en lugar de las fuentes a más largo plazo, dijo Pozsar en un podcast de Bloomberg. Y parte de eso se debe al inmenso crecimiento que se observa en el repositorio patrocinado, que solo ofrece dinero de la noche a la mañana.

Michael Bird, gerente senior de cartera en Wells Fargo Asset Management, dijo en una conferencia en junio que patrocinado por FICC repo representa más transacciones de repo de la empresa que cualquier otra contraparte.

Con el déficit presupuestario del gobierno federal alimentando un aumento en la oferta del Tesoro, incluso a medida que disminuye la demanda extranjera de deuda estadounidense, la cantidad de garantías que se financiarán a través de transacciones de repo también resucitado Esta garantía adicional, en su mayor parte, ha sido financiada en la sección patrocinada del mercado, según Pozsar. Y dado que este es un mercado puramente de la noche a la mañana, crea un posible punto crítico.

"Esa es una situación peligrosa", dijo Pozsar. "Si el dinero no entra y sale, tal vez hay un gran día de liquidación, hay un gran día de pago de impuestos, cuando el dinero se va, literalmente golpeas una bolsa de aire". Y si no hay nadie para prestar en ese bolsillo aéreo, tiene un problema ”.

Este crecimiento puede haber jugado un papel en la creciente fragilidad del mercado de financiamiento nocturno, escribieron los estrategas de Barclays en una nota el 7 de noviembre a los clientes.

Los analistas, incluidos Jeffrey Meli y Joseph Abate, mencionaron alentar la compensación central en el repositorio como uno de los 10 enfoques potenciales para abordar cuestiones estructurales más amplias. Esto se debe a que el crecimiento en el patrocinio ampliaría el alcance de los bancos para compensar los efectos en sus balances y reducir los costos para los intermediarios.

Sin embargo, Barclays advirtió que impulsar más actividad en la limpieza de los mercados podría crear riesgos, ya que solo hay un Un puñado de instituciones patrocinadoras.

El efectivo del mercado monetario invertido en un repositorio patrocinado alcanzó alrededor de $ 170 mil millones a fines de septiembre, según datos de la Oficina de Investigación Financiera. Si bien eso es inferior a un pico de más de $ 204 mil millones en julio, eso está sustancialmente por encima del nivel de $ 5 mil millones en junio de 2017.

Con los participantes del mercado digiriendo las lecciones de las reglas de septiembre, existe la posibilidad de que este retroceso más reciente en El uso del repositorio patrocinado podría continuar. Según el economista de Wrightson ICAP Lou Crandall, la agitación de septiembre enseñó a los participantes del mercado que existía una complacencia sobre la capacidad de los inversores apalancados para llevar "volúmenes cada vez mayores de posiciones del Tesoro con financiamiento a muy corto plazo".

Por otro lado, el Según los datos del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, la cantidad de financiación de recompra proporcionada por los concesionarios durante 30 días o más aumentó a principios del mes pasado a un récord de $ 549 mil millones, y sigue siendo relativamente elevada.

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