Dos factores que impulsan la fortaleza del dólar, ambos temporales

Los mercados de divisas normalmente se describen como los más eficientes del mundo, lo que significa que, en teoría, todo es el precio correcto. Nuestro trabajo como analistas de FX es comprender qué factores están impulsando los mercados actualmente, cómo cambiarán esos factores y cómo se ajustarán los mercados de divisas en el futuro.

De los innumerables factores que funcionan en los mercados de divisas en este momento, decidimos centrarnos en dos : i) desafíos de financiación en USD y ii) un éxodo masivo en los flujos de cartera de los mercados emergentes.

El primero es el desglose bien documentado en el mercado de papel comercial (CP) de EE. UU., que ocurrió alrededor del 11/12 de marzo. El riesgo de crédito adquirió una importancia capital para los inversores de todo el mundo, incluso en el mercado de CP. Los inversores cambiaron el dinero de Prime a los fondos del mercado monetario del gobierno, prefiriendo el riesgo público sobre el privado. La medida privó al mercado de CP de sus mayores compradores (fondos Prime), cerró una fuente clave de financiación en dólares a corto plazo para bancos y empresas y desencadenó una búsqueda global de dólares.

Esperamos que mejore la dislocación en los mercados de financiación en dólares en las próximas semanas. La Fed ha abordado la demanda internacional de dólares a través de nuevas y mejoradas líneas de intercambio de USD con 14 bancos centrales de todo el mundo. Y lo que es más importante, la Fed está en el proceso de apoyar directamente a CP a través de una reintroducción de su esquema de Facilidad de financiación de papel comercial en abril. Puede tomar algún tiempo para que estas medidas den frutos, pero la recuperación del dólar en la parte posterior de esta dislocación parece temporal.

En el segundo punto, el choque Covid-19 ha desencadenado un éxodo masivo de los mercados emergentes. La cantidad de capital de cartera que sale de los mercados emergentes desde finales de febrero enanos que se vieron durante el verano 'berrinche' y parece coincidir con lo visto durante la crisis de GFC.

La fuerte repatriación de los mercados emergentes generalmente ve el repunte del dólar, suponiendo que los inversores de EM basados ​​en dólares que vuelven al efectivo o a los reembolsos de esos fondos deben pagarse en dólares. Y al observar los eventos de la GFC, los inversores tomaron activos de cartera (deuda y capital) de EM durante tres meses consecutivos (octubre-diciembre 08) y solo se sintieron lo suficientemente seguros como para regresar en abril de 2009, poco después de que la Reserva Federal expandió la expansión cuantitativa a incluyen los bonos del Tesoro de EE. UU., y el G20 había "salvado al mundo" con un paquete de rescate de US $ 1,1 billones, especialmente dirigido a créditos comerciales.

¿Cuándo se sentirán los inversores lo suficientemente seguros como para regresar a los mercados emergentes? No se puede saber con certeza, pero sospechamos que los inversores volverán selectivamente a los mercados emergentes mucho antes de lo que lo hicieron durante la crisis de GFC. Aunque este es un shock sin precedentes, los responsables políticos se han movido rápidamente para inundar el mercado con liquidez y diseñar paquetes de apoyo fiscal para mejorar la recesión. Los inversores comenzarán a comprar en los mercados de activos muy por delante del punto bajo en la actividad. Y las medidas de QE de la Fed para expulsar a los inversores de la curva de crédito también contienen el objetivo no escrito de expulsar a los inversores del dólar.

En resumen, creemos que la respuesta política rápida y agresiva significará que no les tomará seis meses a los inversores. para reavivar su interés en los mercados emergentes. En cambio, a medida que avanza el 2T20 sospechamos que los flujos hacia los mercados emergentes se reanudarán y la presión alcista se reducirá del dólar.

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Referencia: https://think.ing.com/articles/fx-markets-in-the-dollar-we-do-not-trust/