He aquí por qué el comercio de reflación está condenado y morirá en algún momento alrededor de abril

Una de las grandes "esperanzas" hacia 2020 y la nueva década, es que el comercio de reflación vuelve a la vida una vez que la curva de rendimiento se ha intensificado dramáticamente en los últimos meses, los precios de los productos básicos se han fortalecido en silencio en los últimos pocas semanas, con el aumento de los puntos de equilibrio de EE. UU., las existencias cíclicas (modestamente) superaron y el PMI de China aumentó a aproximadamente 50.

Por otra parte, no todos lo están comprando. Nosotros notamos el viernes que, como parte de la perspectiva a corto plazo de Charlie McElligott, la cuantía está desvaneciendo el pensamiento grupal reflacionario, en gran parte por razones tácticas, aunque también varias razones seculares.

Entonces existe el riesgo de demasiada reflación. Como señalamos en un artículo reciente sobre la toma de activos cruzados de Morgan Stanley en los mercados en 2019 y su perspectiva a corto plazo, el banco advirtió que no fue hace tanto tiempo, en 2018, cuando los mercados vieron un aumento de la inflación como más problemático. En 2019, todos los activos se han recuperado. Pero en 2018, casi todos los activos disminuyeron, y los mercados comenzaron a preocuparse de que el exceso de capacidad en la economía global se estuviera agotando, o como el banco resumió, "La inflación es un riesgo que debemos vigilar", lo que parafraseamos que "Para todos aquellos que esperan que la reflación surja en 2020 como un tema dominante, tengan cuidado con lo que desean, simplemente pueden obtenerlo …"

Otros son igualmente escépticos: en una nota enviada el viernes por "otro" de Nomura "Quant, Masanari Takada, escribe que hay tres cosas específicas en las que los inversores deberían enfocarse antes de meterse en el comercio de Reflación.

Lo primero es el estado de incertidumbre geopolítica global, señalando que" desde mediados de esta década, el aumento de la política global la incertidumbre ha ejercido una presión a la baja sobre la economía y los precios ". Takada cree que la tendencia desinflacionaria actual es una extensión de esto, "con la incertidumbre política jugando un papel más importante que cualquier preocupación sobre la economía misma". Desde este ángulo, Nomura señala que si bien el acuerdo comercial de la primera etapa entre los EE. UU. Y China es una buena noticia para el sentimiento de riesgo, hay una serie de eventos políticos importantes que se avecinan en 2020, incluida una posible segunda etapa de los Estados Unidos. Acuerdo comercial de China y las elecciones presidenciales de Estados Unidos. Como tal, Takada concluye que "la cuestión de si el acuerdo comercial de la primera etapa genera condiciones de reflación sin problemas no puede considerarse aisladamente de estos eventos futuros".

El segundo disparador para saltar a un el comercio de reflación de acuerdo con Nomura es más pragmático: a saber si los CTA que persiguen tendencias se unen en el comercio de reflación … lo que no es . Si bien la mayoría de los CTA están retrocediendo de las operaciones de desinflación (como las posiciones largas en futuros de bonos o las posiciones cortas en materias primas), todavía tienen que ir más allá. Por lo tanto, a menos que las CTA comiencen a acumular posiciones comerciales reflacionarias en serio, "cualquier aumento en las tasas de interés o ganancias en los precios de los productos básicos que se presenten pueden ser de corta duración". Los CTA han cerrado la mayor parte de sus posiciones largas en los principales mercados de futuros de bonos del gobierno. Por lo menos, Takada cree que los inversores que persiguen tendencias ya no tienen ningún incentivo para continuar haciendo operaciones de desinflación que asumen tasas de interés a largo plazo a la baja. Dicho esto, los CTA aún no han tomado el control de posiciones cortas en futuros de bonos.

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Además, actualmente, los CTA tienen posiciones "cuadradas" neutrales en el mercado tanto en futuros de cobre COMEX como en futuros de petróleo crudo WTI (y aunque los CTA han liquidado completamente sus posiciones cortas, desde ese momento han cambiado a espera- y ver modo). De estas dos posiciones de CTA, la posición neta agregada en los futuros de cobre COMEX en particular ha estado históricamente fuertemente correlacionada con el impulso de fabricación global (medido por las lecturas de PMI del sector manufacturero para los EE. UU. Y China). Aunque la economía manufacturera parece haber encontrado un piso, Nomura cree que la posición actual de los CTA en los futuros del cobre se basa en un crecimiento económico más rápido de lo que actualmente hay evidencia.

Último, pero ciertamente no Por lo menos, Nomura cree que los inversores que estén pensando en meterse en el negocio de la reflación deberían verificar si China está buscando la expansión del crédito (como hemos demostrado recientemente, China casi ha renunciado a un auge crediticio endógeno). Como hemos señalado repetidamente en años anteriores (recuerde la tesis de que el impulso crediticio de China es todo lo que importa para el mundo originado en este blog), los períodos pico para el comercio de reflación han tendido históricamente a ser precedidos por la expansión proactiva del crédito por las autoridades políticas de China (y viceversa). Uno puede pensar en el desempeño de las tenencias a largo plazo en términos de la relación Sharpe de 24 meses (rendimiento ajustado por riesgo) para el desempeño del valor sobre el crecimiento (valor de compra y crecimiento de ventas) en renta variable global (MSCI ACWI)

Los datos muestran que esta relación de Sharpe se ha relacionado con el "impulso crediticio" de China (cambio en el nuevo crédito emitido como porcentaje del PIB). Lo que se hace evidente aquí es que la respuesta política de las autoridades de China desde el GFC ha tenido un impacto sustancial en el ciclo crediticio global. Puede ser difícil incluso hablar coherentemente sobre las condiciones de reflación que se formarán en 2020 sin un esfuerzo activo de China para expandir el crédito. Y lo más preocupante es que, como lo demuestra la línea amarilla a continuación, el impulso crediticio de China apenas se ha movido por encima de sus mínimos posteriores a la crisis por dos simples razones: China tiene demasiada deuda y su sistema financiero está constantemente al límite, y enfrenta un presa de impagos como resultado.

Y dado que cualquier impulso reflacionario global sostenible, más allá del estallido inicial tradicionalmente catalizado por los bancos centrales, siempre proviene de China, cualquiera que espere que el magro empuje más alto en el impulso crediticio de China sobre el el año pasado será suficiente, quedará muy decepcionado .

Un punto final.

Como lo muestra el siguiente gráfico de DoubleLine, el aumento de la curva reciente – para muchos un proxy del comercio de reflación y evidencia de que está funcionando – no es más que otro Fed-cr artefacto consumido, y la única razón por la cual la curva 3M10Y se ha intensificado sustancialmente en los últimos meses es debido a que QE 4 de la Reserva Federal "NO QE" ha elevado el balance de la Fed en casi $ 400 mil millones

Y aunque el regreso de QE – perdón, nunca lo llames QE, la inyección de hasta $ 1 billón en liquidez en 5 meses es solo para "arreglar" el mercado de repo roto, Pinky Juro, Debido a que todo lo demás es simplemente color de rosa, una vez más ha despertado los espíritus animales reflacionistas, llegará un momento a principios de 2020, cuando la Reserva Federal pondrá fin a esta gigantesca expansión del balance (en ausencia de una caída del mercado, por supuesto). De hecho, según lo previsto por los estrategas de tasas de Morgan Stanley, " la Fed ampliará su balance general hasta abril / mayo. Después de eso, los mercados pueden tener que enfrentarse nuevamente a un mundo con un progreso comercial limitado y sin más apoyo de la Fed".

En otras palabras, sin un pilar de apoyo chino, sin la validación de los CTA, y con el "NO QE" de la Reserva Federal que finalizará en abril, el comercio de reflación no es más que otra farsa creada por la Fed, y tiene como máximo otros 4 meses antes de la gravedad financiera, y un récord de $ 255 billones en deuda global desata el comercio de deflación.