(Bloomberg) – En cuestión de semanas, los inversores en bonos han visto que algunas de sus convicciones más firmes en el mercado se han borrado en una confluencia masiva de estímulo gubernamental e intervención del banco central. Ahora, se ven obligados a reelaborar sus estrategias para una nueva era.

Principios básicos como lo que constituye un activo seguro, el valor de los bonos como cobertura de cartera y las expectativas de rendimiento durante la próxima década se están reconsiderando. a medida que los gobiernos y los bancos centrales se esfuerzan por evitar una depresión global.

Subyace gran parte de la incertidumbre es el riesgo de que billones de dólares en estímulo monetario y fiscal puedan crear un eventual shock de inflación que provocará pérdidas para los tenedores de bonos.

Nunca antes había visto algo así ”, dijo Nader Naeimi, jefe de mercados dinámicos de AMP Capital Investors Ltd. en Sydney. “Tienen enormes compradores de deuda que cumplen con el estímulo fiscal coordinado masivo de los gobiernos de todo el mundo. Para los inversores en bonos, estás atrapado entre una roca y un lugar difícil ”.

QE mata a los modelos de valoración

Si bien los programas anteriores de flexibilización cuantitativa han generado preocupaciones similares, esta respuesta de emergencia es diferente porque se está desarrollando en semanas en lugar de más de meses y los límites en las compras de bonos QE se han eliminado rápidamente.

El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo el jueves que el banco central mantendrá sus esfuerzos "agresiva y abiertamente". En una entrevista en el programa "Today" de NBC, dijo que la Fed no "se quedará sin municiones" después de prometer compras ilimitadas de bonos. Sus comentarios llegaron horas después de que el Banco Central Europeo eliminara la mayoría de los límites de compra de bonos en su propio programa.

Si bien este tipo de política domina los mercados, el pensamiento estratégico se ve obstaculizado y algunas herramientas de inversión preciadas parecen estar desaparecidas, dijo Ronald van Steenweghen de Degroof Petercam Asset Management.

"Los modelos de valoración, la correlación, la reversión a la media y otras cosas en las que confiamos fallan en estas circunstancias", dijo el administrador de dinero con sede en Bruselas. "La liquidez también es muy pobre, por lo que es difícil ser súper ágil".

Por lo general, la perspectiva de un aumento del gasto gubernamental multimillonario en todo el mundo debería enviar préstamos. Los costos se disparan. Pero las compras del banco central ahora están remodelando los mercados de tasas, emulando la política de control de la curva de rendimiento del Banco de Japón a partir de 2016, y anulando estos últimos picos de volatilidad.

Los inversores no deberían esperar ver mucho más que curvas de rendimiento moderadamente empinadas , ya que la Fed y sus pares no quieren que los costos de los préstamos de referencia más altos socaven su estímulo, dice Scott Thiel, estratega de renta fija en BlackRock.

"Eso sería perjudicial para las condiciones financieras y la capacidad del estímulo para alimentar a través de la economía ", dijo Thiel. "Entonces, la respuesta corta es, es el control de la curva de rendimiento".

Riesgo de inflación

Mirando más allá, los administradores de dinero deben reevaluar otra suposición que se ha generalizado en los últimos años: que la inflación está muerta. Van Steenweghen dice que está interesado en los bonos vinculados a la inflación, aunque cronometrar una incursión en ese mercado es "complicado".

Naeimi también dijo que espera que la coordinación de los bancos centrales y los gobiernos aumente la inflación en algún momento. "Todo se suma a la volatilidad de la tenencia de bonos", dijo. Pero por el momento, está negociando bonos australianos en el rango: comprando cuando los rendimientos a 10 años alcanzan el 1.5% y vendiendo al 0.6%.

Muchos veteranos del mercado están de acuerdo en que una inflación más rápida puede regresar en una recuperación inundada con un estímulo central. Los bancos y los gobiernos pueden tener dificultades para retirarse. Una reevaluación de las expectativas de precios al consumidor sería un revés importante para los bonos caros sin riesgo, especialmente aquellos con los vencimientos más largos, que son más vulnerables a la inflación que erosiona su valor con el tiempo.

En este momento es difícil de imaginar, ya que En el mercado, el índice de precios al consumidor de EE. UU. subió apenas un 1% durante la próxima década. Y predicciones similares resultaron erróneas cuando los bancos centrales acumularon compras de activos después de la última recesión. Aún así, los balances del banco central están listos para explotar aún más en un territorio desconocido.

"Hay tensión en todo esto", dijo Hamish Pepper, estratega de renta fija y divisas de Harbor Asset Management Ltd. en Wellington, Nueva Zelanda. "No creo que se trate necesariamente de despertar una mañana dándome cuenta de que los rendimientos de los bonos deberían ser 100 puntos básicos más altos a partir de aquí, pero hay que pensar en la inflación en algún momento".

¿Refugio o no?

Esto ha llevado a que se revise otra convicción central en algunos trimestres: la eficacia de los bonos del Tesoro de EE. UU. como refugio seguro y cobertura de cartera. Mark Holman, director ejecutivo y socio fundador de TwentyFour Asset Management en Londres, comenzó a cuestionar eso cuando el índice de referencia de 10 años alcanzó su mínimo histórico a principios de este mes.

“¿Los bonos del gobierno jugarán el mismo papel en su cartera en el futuro? tener en el pasado? él dijo. "Para mí, la respuesta es no, no lo hacen: prefiero tener efectivo".

Se está volcando hacia un crédito corporativo de alta calidad para ingresos de bajo riesgo, particularmente en los bonos de mayor vencimiento que se recuperan gradualmente de una caída . No ve ninguna posibilidad de que los bancos centrales escapen del tirón gravitacional del límite cero en el futuro previsible.

"Lo que sí sabemos es que vamos a tener tasas cero en todo el mundo durante otra década, y vamos a tener la necesidad de ingresos para otra década ", dijo.

Está claro para muchos administradores de dinero que la volatilidad actual ha creado oportunidades a largo plazo, con problemas de financiación y problemas de liquidez que distorsionan las valoraciones. Para Sonal Desai, director de inversiones de Franklin Templeton Fixed Income, la pregunta restante es elegir el momento adecuado para ingresar, una tarea que ella cree que es imposible hacer del todo bien.

"Claramente, la dislocación actual del mercado arroja oportunidades", dijo. dijo en una entrevista. “El apalancamiento del apalancamiento en el mercado municipal está exponiendo un valor fundamental atractivo, y espero que veamos lo mismo en el espacio hipotecario”.

Sin embargo, el primer desafío para los inversores es simplemente orientarse en una crisis. sin paralelo histórico reciente.

"Es muy difícil ver esto en un contexto histórico y luego aplicar un marco de inversión a su alrededor", dijo Thiel de BlackRock. “El período más aplicable es justo antes de que Estados Unidos ingresara a la Segunda Guerra Mundial, cuando tenía un estímulo gigantesco para estimular el esfuerzo de guerra. Quiero decir, Ford fabricó bombarderos en la Segunda Guerra Mundial y ahora fabrican ventiladores en 2020 ”.

(Agrega la cita de Franklin Templeton.)

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Referencia: https://finance.yahoo.com/news/infinite-qe-destroying-traditional-bond-174459945.html