Fotografía de Andrew Harrer / Bloomberg
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El trabajo del Departamento del Tesoro podría ser más difícil en los próximos meses, ya que intenta emitir bonos sin enviar olas a través de los mercados monetarios.
No hizo la tarea mucho más fácil para sí mismo en su Miércoles declaración de reembolso trimestral . El último cambio importante en sus planes de reembolso se produjo el año pasado, cuando aumentó el tamaño de sus subastas para financiar el creciente déficit estadounidense. Esta vez, sin embargo, dejó sus planes de subasta prácticamente sin cambios, a pesar de que un nuevo comprador importante está entrando en el mercado: la Reserva Federal.
Tanto el Tesoro como la Reserva Federal tienen el derecho de perseguir sus objetivos sin considerar el impacto en el otro o en los mercados. Los límites de la relación se establecieron en el Acuerdo del Tesoro de 1951 que decía que la gestión de la deuda y la política monetaria de los Estados Unidos serían independientes entre sí.
El último plan de subastas del Tesoro es solo un hilo en la cuerda floja que los funcionarios deben caminar para cumplir su promesa de independencia de la Fed mientras mantienen mercados secundarios saludables para los valores estadounidenses.
El crecimiento en la emisión de bonos del Tesoro ya ha afectado a los mercados monetarios, aunque indirectamente. Las tasas a corto plazo aumentaron brevemente en septiembre cuando el costo de pedir prestado efectivo contra los bonos del Tesoro aumentó.
Parte del problema fue causado por la decisión de la Reserva Federal de reducir su cartera de bonos a alrededor de $ 3.6 billones, en comparación con casi $ 4 billones en octubre de 2018.
Entonces, el banco central planea comprar $ 60 mil millones de billetes por mes en secundaria los mercados deberían aliviar la presión del mercado, aumentando la cantidad de efectivo en el sistema financiero y reduciendo la cantidad de bonos del Tesoro.
Pero eso podría dejarlo con más de $ 400 mil millones en billetes a mediados de 2020, según Mark Cabana, estratega del Bank of America Merrill Lynch. Eso es el 17% de todas las facturas pendientes, a partir de septiembre que deberán ser refinanciadas tan pronto como cuatro semanas. (La Fed refinancia los billetes comprándolos en una subasta.)
Y ahí radica el problema: existe la posibilidad de que los planes del Tesoro impliquen demasiados pagarés y bonos a largo plazo y muy pocos billetes para que el mercado los absorba fácilmente. Eso podría socavar los esfuerzos de la Fed para estabilizar los mercados monetarios y conducir a una mayor volatilidad de las tasas de interés.
En su declaración de reembolso, el Tesoro dijo que estaba "monitoreando" las compras de la Fed y dijo que podría aumentar las ventas de billetes si hay "inesperados cambios en las necesidades de financiamiento o en las condiciones del mercado secundario ”.
Eso significa que el Tesoro podría responder a cualquier problema futuro en los mercados monetarios al cambiar más de su emisión de deuda a facturas para reemplazar parte del suministro que la Fed está comprando. Esa opción será importante a finales de año, cuando los bancos duden en separarse de las reservas de efectivo, y a principios de 2020, cuando Estados Unidos se encuentre nuevamente con el techo de la deuda.
Pero podría tomar una volatilidad sustancial forzar la mano del Tesoro.
“Si las condiciones del mercado estuvieran significativamente perjudicadas por las compras [Fed’s]el Tesoro podría reducir el tamaño de las subastas de cupones a corto e mediano plazo y cambiar ese préstamo. al mercado de la factura ", dijo Tom Simons, economista del mercado monetario de Jefferies, en una nota reciente," pero creemos que hay una barra muy alta para que el Tesoro siga ese camino ".
Por ahora, al menos, los funcionarios no están cambiando sus planes.
"El Tesoro siempre es muy cuidadoso para evitar la apariencia de coordinarse con la Fed", dijo Simons en su nota. "Cuando se trata de que la Fed compre valores del Tesoro, esta dinámica coloca al Tesoro en una posición complicada".
Por supuesto, mantener las apariencias solo es posible cuando los mercados operan como se supone que deben hacerlo. Entonces, si, o cuándo, los mercados monetarios se vuelven volátiles a fines de este año, los inversores no deberían sorprenderse al ver que el Tesoro tome medidas.
Escriba a Alexandra Scaggs en alexandra.scaggs@barrons.com
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Referencia: https://www.barrons.com/articles/treasury-issuance-may-present-issues-for-the-federal-reserve-51572598801