La era del boom y el busto no ha terminado

En el Foro Económico Mundial 2020 en Davos, Bob Prince, codirector de inversiones de Bridgewater Associates, llamó la atención cuando sugirió en una entrevista de noticias que el ciclo de auge y caída, tal como lo conocemos en las últimas décadas puede haber terminado Este punto de vista bien puede haber sido alentado por el hecho de que el último repunte económico ("auge") ha estado en marcha durante aproximadamente una década y que no se vislumbra un final como lo sugieren los datos macroeconómicos y microeconómicos entrantes.

Pero que no rechaza la idea clave de la teoría del ciclo económico austriaco (ABCT), que dice que un auge, provocado por tasas de interés de mercado artificialmente bajas e inyecciones de nuevo crédito y dinero producido "de la nada", eventualmente debe terminar en un ¿busto? A continuación, me recordaré el mensaje clave del ABCT y describiré las "condiciones especiales" que deben tenerse en cuenta si el ABCT se aplica a desarrollos del mundo real. En este contexto, podemos formar una visión sobre cómo podría verse la próxima crisis.

Lo que dice la ABCT

La ABCT es en realidad una "teoría de la crisis", y explica las consecuencias más amplias si y cuando los bancos centrales , en estrecha cooperación con los bancos comerciales, aumente la cantidad de dinero en la economía a través de la expansión del crédito, es decir, un aumento en los préstamos bancarios que no estén respaldados por ahorros reales. El aumento en la circulación de la oferta de crédito inicialmente reduce la tasa de interés de mercado por debajo de su "nivel natural" o "nivel de tasa de interés original" para usar el término de la escuela austriaca.

La tasa de interés de mercado rebajada artificialmente desalienta los ahorros y Fomenta el consumo y la expansión de la inversión. La economía entra en auge. Sin embargo, después de que la inyección inicial de nuevo crédito y dinero ha tenido un impacto en los precios y los salarios, la gente comienza a darse cuenta de que la expansión económica fue excepcional. Las personas vuelven a su relación de ahorro-consumo-inversión anterior al auge, lo que significa que la tasa de interés del mercado finalmente regresa al nivel de tasa de interés original más alto. Este es el proceso que hace que el auge se convierta en quiebra.

Para evitar que el auge se convierta en quiebra, los bancos centrales toman medidas para reducir aún más las tasas de interés del mercado. Si la tasa de interés del mercado cae aún más, la estructura de producción y empleo puede mantenerse y el auge puede continuar. En otras palabras: la trayectoria de las tasas de interés del mercado, que en realidad expresan cómo las personas asignan sus ingresos al ahorro, el consumo y la inversión, es el tema crucial en el ciclo de auge y caída. Y aquí es donde los bancos centrales han tomado cada vez más el control.

Control de las tasas de interés

Desde la crisis financiera y económica de 2008/2009, los bancos centrales han tomado más que nunca el control de las tasas de interés del mercado. Ya no se limitan a establecer tasas de interés a corto plazo, sino que también esperan controlar las tasas de interés con vencimientos más largos. De hecho, los bancos centrales también han comenzado a establecer tasas de interés a largo plazo, mediante la compra de, por ejemplo, bonos del gobierno, bonos hipotecarios, bonos corporativos y bonos bancarios. De esta manera, influyen directamente en los precios de los bonos y, por lo tanto, en sus rendimientos. Las tasas de interés de mercado ya no se determinan en un "mercado libre".

No solo las tasas de interés de mercado se han distorsionado y establecido a un nivel demasiado bajo a través de las políticas del banco central, sino que también se les impide regresar a niveles económicamente razonables. Al menos esto es lo que los agentes del mercado financiero parecen pensar: suponen que los bancos centrales continuarán cuidando el mercado crediticio; saben que si las tasas de interés del mercado aumentan, el auge sin duda se convertirá en una quiebra, algo que los bancos centrales deseo evitar a toda costa.

Y dado el poder básicamente ilimitado de los bancos centrales en la determinación de los precios de los bonos y, por lo tanto, el rendimiento de los bonos, ningún inversor (en su sano juicio) querrá apostar contra la autoridad monetaria. De hecho, los inversores tienen un gran incentivo para negociar los precios de los bonos hacia el nivel que creen que al banco central le gustaría establecer en el mercado. En otras palabras: si el mercado piensa que el banco central no quiere tasas de interés más altas, las tasas de interés se mantendrán artificialmente bajas.

Cuidado con la "red de seguridad"

Al controlar las tasas de interés del mercado, los bancos centrales han puesto una "red de seguridad" bajo las economías y los mercados financieros. A medida que los bancos centrales han señalado al público que se sienten responsables de una economía saludable y, en particular, de garantizar que prevalezca la "estabilidad del mercado financiero", los inversores pueden poner dos y dos juntos: si las economías o los mercados financieros están al borde del colapso, los inversores pueden esperar que los bancos centrales intervengan, luchando contra la crisis inminente. Esta comprensión alienta a los inversionistas a asumir riesgos adicionales, aumentar sus inversiones y no tener en cuenta ni subestimar el riesgo.

La "red de seguridad" de los bancos centrales no es solo una herramienta poderosa para sostener el boom, sino que también es una intervención sutil y sigilosa. en los mercados de capitales. Efectivamente genera un mercado financiero totalmente manipulado: los precios son más altos y los rendimientos son más bajos de lo que justifican las fuerzas del mercado sin obstáculos. Las políticas de red de seguridad de los bancos centrales equivalen a una manipulación del sistema de mercado en la mayor escala posible. Básicamente, con todos los precios y todos los rendimientos del mercado distorsionados, la economía y los mercados financieros entran en un régimen de "salón de espejos", donde los consumidores y las empresas inevitablemente deben desorientarse y tomar decisiones equivocadas.

Sin embargo, bajo tales condiciones se puede mantener el auge va mucho más tiempo en comparación con un escenario en el que las fuerzas del libre mercado pueden hacer su trabajo, es decir, establecer precios de activos financieros, así como primas de inflación, crédito y liquidez de acuerdo con las realidades del mundo real. Sin embargo, el entorno actual es bastante diferente: los bancos centrales, en su intento de evitar que el auge actual se convierta en otra crisis, han corrompido efectivamente los roles vitales que juegan los mercados financieros y las tasas de interés del mercado en un sistema de libre mercado.

El papel de la tasa de interés original

Sería un error concluir que un auge puede mantenerse indefinidamente si los bancos centrales reducen la tasa de interés del mercado a cero, o incluso la empujan a territorio negativo. De hecho, sin una tasa de interés de mercado positiva (en términos reales), la economía moderna, que se basa en la división del trabajo y los complejos procesos de "producción indirecta", no podría existir. Esta es una idea derivada de la teoría austriaca de preferencia temporal de la tasa de interés. En pocas palabras, la preferencia temporal significa que el hombre que actúa valora la satisfacción anterior de un deseo más que la satisfacción de la misma necesidad en un momento posterior.

La manifestación de la preferencia temporal en el mercado es la "tasa de interés original". Denota el descuento de valor de que un bien que está disponible en el futuro sufre en comparación con el mismo bien que está actualmente disponible. La preferencia temporal del hombre en funciones y, por lo tanto, su tasa de interés original son, por razones lógicas, siempre y en todas partes positivas. Puede que se acerquen a cero, pero nunca pueden llegar a cero, y mucho menos volverse negativos. Esta es una idea importante, ya que nos dice qué sucedería si la tasa de interés del mercado cayera a cero: la economía de mercado moderna se desintegraría. Esta es la razón:

Cada hombre que actúa tiene, por así decirlo, una tasa de interés original positiva en sí mismo. Entonces, si la tasa de interés del mercado es cero, nadie dejaría de ahorrar en procesos de producción que consumen mucho tiempo. La gente no estaría dispuesta a ofrecer sus ahorros para inversiones de reemplazo o nuevas inversiones. Simplemente los atesorarían "debajo de sus colchones". Se establecería el consumo de capital . En otras palabras: al reducir la tasa de interés de mercado a cero, los bancos centrales destruirían la economía de mercado con su división del trabajo como lo sabemos hoy.

El juego final

En los últimos años, la mayoría de los bancos centrales se han concentrado en políticas que empujan hacia abajo tipos seleccionados de rendimientos de mercado, en particular aquellos en los mercados de financiación de deuda pública , deuda hipotecaria y deuda bancaria. Sin embargo, las consecuencias de tales acciones se sienten cada vez más en otros mercados de activos. En una búsqueda de rendimientos, los inversores utilizan cada vez más sus fondos para comprar, por ejemplo, acciones y bienes raíces. Como resultado, estos precios de los activos aumentan, reduciendo así sus rendimientos futuros. En otras palabras: la política de tasa de interés cero de los bancos centrales arrastra básicamente todo tipo de rendimientos. Esto puede continuar durante bastante tiempo.

Pero una vez que todas las tasas de interés del mercado llegan a cero, comienza el verdadero problema: el auge se convierte en quiebra. Los mercados de crédito cierran, los prestatarios ya no pueden renovar su deuda vencida y ningún inversor está dispuesto a prestar nuevos fondos. Para evitar incumplimientos crediticios y el colapso de la pirámide de la deuda, los bancos centrales presumiblemente intervendrían como "prestamistas de último recurso", refinanciando básicamente todo tipo de prestatarios necesitados. Comenzaría una política de inflación directa. Sin embargo, el consumo de capital y la regresión económica se establecerían. Los niveles de vida de las personas caerían en picada; muchos caerían en una miseria absoluta.

La aplicación de la ABCT a los desarrollos del mundo real arroja las siguientes ideas: Los bancos centrales no han hecho nada para poner fin al ciclo de auge y caída. En cambio, sus intervenciones sin escrúpulos en los mercados crediticios solo prolongan el auge. Sin embargo, sería un error suponer que al poner las tasas de interés del mercado a cero, se podría crear un auge perpetuo. Tal política es contraproducente: una vez que todas las tasas de interés de mercado se hayan reducido a cero, el sistema económico capitalista colapsará. Entonces, a más tardar, el boom definitivamente se convertirá en una quiebra.