Los banqueros centrales han sido los primeros en reconocer que la efectividad de la política monetaria en la gestión de la demanda y la estabilización de los ciclos económicos ha alcanzado sus límites. El problema es que muchos políticos y economistas académicos permanecen en negación.
LONDRES – Un ambiente de premonición dominó las reuniones anuales de este mes del Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial en Washington, DC. Pero el miedo a una recesión global no fue la verdadera causa. Aunque la última actualización de las Perspectivas de la economía mundial del FMI mostró que la actividad económica se desaceleró este año a su nivel más débil desde 2009, la tasa de crecimiento global proyectada del 3% todavía está muy por encima de los niveles asociados con recesiones pasadas y sería consistente con condiciones económicas decentes en la mayoría de las partes del mundo, no es un mal resultado para el undécimo año de una expansión global sostenida. Y para el próximo año, el FMI predice que el crecimiento se acelerará a 3.4%, muy cerca del 3.6% estimado de la tendencia sostenible a largo plazo de la economía mundial.
Se podría argumentar que el pronóstico del FMI de un rebote de crecimiento el próximo año merece credibilidad limitada, simplemente porque todos los modelos econométricos están diseñados de tal manera que tienden a revertirse a largo tendencias promedio a largo plazo. Pero los números para 2019 son diferentes y mucho más creíbles. Para esta época del año, las "proyecciones" de 2019 reflejan principalmente datos que ya se han recopilado. Los números, por lo tanto, reflejan en gran medida los hechos existentes, como la guerra comercial entre Estados Unidos y China, el colapso de la producción alemana de automóviles y los temores de un Brexit sin acuerdo.
Las proyecciones de 2019 confirman la imagen relativamente benigna de la economía global describí después de la iteración previa de los datos del FMI. A pesar de su guerra comercial, ni Estados Unidos ni China han experimentado un debilitamiento real: el crecimiento en ambos países ha sido degradado por un 0.1% estadísticamente insignificante desde el pasado octubre. El desempeño de Japón también se ha mantenido sin cambios, y el resto de Asia se ha desacelerado solo marginalmente. El principal área problemática en la economía mundial este año ha sido Europa, con un crecimiento proyectado en la eurozona revisado a la baja en más de un tercio, del 1.9% al 1.2%, y del 1.9% a un 0.5% casi recesivo en Alemania.
La mala noticia es que las condiciones relativamente benignas que aún prevalecen en la economía mundial se deteriorarán realmente en algún momento, incluso si no es en 2020 o incluso en 2021. En ese punto, los banqueros centrales tendrán que admitir que ya no pueden manejar ciclos económicos y recesiones económicas moderadas. La noticia menos mala es que la mayoría de estos formuladores de políticas ahora reconocen que existen otras herramientas más efectivas y que solo la ideología política y el dogma económico anticuados les impiden ser utilizados.
Cuarenta años después de la elección de Margaret Thatcher en 1979 confirmó la Con el ascenso de varias formas de monetarismo, el péndulo intelectual está volviendo a la idea keynesiana de que la política fiscal (decisiones sobre el gasto público, los impuestos y los préstamos) ofrece los instrumentos más efectivos para gestionar la demanda y estabilizar los ciclos económicos. Los banqueros centrales han sido los primeros en reconocer que la política monetaria ha alcanzado sus límites, mientras que muchos políticos y economistas académicos siguen negando el cambio de paradigma que se está produciendo.
La famosa frase de Milton Friedman de que “la inflación es siempre y en todas partes un fenómeno monetario ”fue refutado por estudios empíricos hace mucho tiempo. Pero el desafío mucho más radical es que puede no haber relación alguna entre la expansión monetaria y la inflación. Esto sigue siendo un tabú intelectual, a pesar de que los bancos centrales de todas partes han impreso cantidades inimaginables de dinero nuevo previamente sin consecuencias inflacionarias.
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Aún más persistente es el negativo más importante del monetarismo. mandato judicial: la política fiscal no puede estimular el crecimiento económico, porque un mayor gasto del gobierno desplaza la inversión privada y un mayor endeudamiento público es equivalente a mayores impuestos. Las diversas teorías de que la política fiscal era " ineficaz ", porque los préstamos del gobierno aumentarían las tasas de interés, las expectativas inflacionarias o los impuestos futuros, han resultado ser erróneas.
En los últimos 10-15 años , el endeudamiento público y la deuda han aumentado enormemente en todas las economías avanzadas. Pero los inversores, lejos de entrar en pánico por la inflación o castigar esta supuesta despilfarración al exigir una prima de riesgo más alta, han prestado dinero a los gobiernos con las tasas de interés más bajas de la historia. En muchos países, incluso aceptan pérdidas garantizadas a través de tasas negativas. Sin embargo, aún prevalece la idea de que la expansión fiscal es irresponsable o ineficaz, y que la política monetaria debería seguir siendo la principal herramienta de gestión macroeconómica, especialmente en Europa.
La gran historia de la reunión anual del FMI de este año es que este El sesgo keynesiano se ha desvanecido por completo entre los banqueros centrales. El mensaje principal del discurso de apertura por Kristalina Georgieva, el nuevo Director Gerente del FMI, fue un llamamiento a la "política fiscal para que desempeñe un papel más central". Casi todas las discusiones de fondo giraron en torno a este tema también . Incluso en Europa, el consenso puede estar cambiando. Los nuevos miembros de la Comisión Europea que son responsables de hacer cumplir las obsoletas normas fiscales de la Unión Europea, escritas en el apogeo del monetarismo de fines del siglo XX, han comenzado a admitir públicamente la necesidad de políticas presupuestarias menos restrictivas . Y el jefe permanente del departamento de la UE responsable de evaluar los presupuestos nacionales ha pedido una "combinación de políticas más equilibrada", que implique una política fiscal más expansiva " aquí y ahora ".
En resumen, central Los banqueros y altos funcionarios económicos ahora creen casi por unanimidad que la política monetaria ha alcanzado sus límites y que la política fiscal debería ser restablecida como la herramienta principal para gestionar los ciclos económicos y apoyar el crecimiento económico. Pero muchos políticos, especialmente en Europa, todavía se niegan a reconocer que la era monetarista ha terminado y que la gestión de la demanda keynesiana es la única alternativa. Esperemos que haya cambios antes de que llegue la próxima recesión.
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Referencia: https://www.project-syndicate.org/commentary/monetarist-era-over-return-of-fiscal-policy-by-anatole-kaletsky-2019-10