La mejor explicación de por qué los mercados bursátiles han estado en alza, ya han subido alrededor de un 3 por ciento este mes, está en el sospechoso habitual.

Parece que ha sido la respuesta de la Junta de la Reserva Federal de los Estados Unidos al incautación en el mercado estadounidense de "repos" en septiembre pasado que ha llevado a los mercados de valores a nuevas alturas. Desde que ese mercado se congeló a mediados de septiembre, con tasas que se dispararon a medida que desaparecía la liquidez, el mercado de acciones de EE. UU. Aumentó casi un 11 por ciento.

Los mercados de repos proporcionan liquidez a corto plazo a empresas e instituciones a cambio de garantías de alta calidad como las de EE. UU. Letras del Tesoro. El prestatario vende los valores en efectivo y al mismo tiempo contrata para volver a comprarlos en el corto plazo, tan poco como 24 horas, por un precio ligeramente más alto.

La Fed hizo dos cosas en respuesta al mal funcionamiento del mercado de repos. [19659002] Inyectó y continuó inyectando dosis masivas de liquidez a corto plazo, proporcionando al menos $ US120 mil millones ($ 175 mil millones) de efectivo durante la noche y 14 días cada mes a cambio de garantías de alta calidad a través de sus propias instalaciones de repos. 19659006] También, además, comenzó a comprar letras del Tesoro a una tasa de $ 60 mil millones ($ 87 mil millones) al mes.

Lo ha hecho porque cree que, ya que redujo el tamaño de su balance al permitir valores que compradas durante sus tres grandes programas de flexibilización cuantitativa posteriores a la crisis (compra de bonos e hipotecas), las reservas bancarias, el efectivo que mantienen con la Fed, también han caído a niveles demasiado bajos para permitirles prestar suficiente efectivo al mercado de repos. 19659002] La historia es un poco más complicado que eso porque una parte de la explicación de la incapacidad de los bancos para desplegar sus reservas son las reformas prudenciales posteriores a la crisis que los obligan a mantener una liquidez más de alta calidad, dejando menos reservas disponibles para préstamos.

 La Junta de la Reserva Federal de los Estados Unidos ha inyectado más de $ US120 mil millones al mes de liquidez a corto plazo en el mercado de repos.

La Junta de la Reserva Federal de los Estados Unidos ha inyectado más de $ US120 mil millones al mes de liquidez a corto plazo en el repos. mercado Crédito: Bloomberg

Durante los programas de flexibilización cuantitativa de la Fed, o QE, su balance se expandió de aproximadamente $ 900 mil millones ($ 1.3 billones) a un máximo de aproximadamente $ 4.5 billones ($ 6.5 billones). La Fed detuvo esa expansión a fines de 2015 y comenzó a reducir el balance en octubre de 2017, reduciéndolo a menos de $ 3,8 billones ($ 5,5 billones) justo antes de la crisis del mercado de repos.

Desde entonces, la cuenta del Tesoro del banco central compras ha visto crecer nuevamente el balance. Ahora se ubica en alrededor de $ 4.2 billones de dólares.

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Más que cualquier otra influencia, es esa inyección masiva de liquidez de la compra de la Reserva Federal. de los bonos del Tesoro que ha sustentado el alza de los mercados.

El acuerdo comercial de la primera fase entre los EE. UU. y China ha ayudado a eliminar algunos riesgos recientes de los mercados, pero ha sido la acción del banco central la que ha suscrito los precios de los activos en general, y los mercados de acciones en particular -desde que los mercados se estabilizaron en marzo de 2009.

La Fed ha dicho que mantendrá sus intervenciones en el mercado de repos hasta al menos mediados del próximo mes e indicó que espera dejar de comprar letras del Tesoro a mediados de año. Los mercados son escépticos.

El problema al que se enfrentan la Fed y otros bancos centrales es que, cuando los niveles del mercado se basan en una disponibilidad de efectivo cada vez más barata, incluso la más leve amenaza de que el efectivo se vuelva más costoso o menos disponible causa ondas de choque.

En los últimos meses de 2018, cuando la Fed señaló que podría aumentar el ritmo de normalización de la política monetaria de EE. UU., Los mercados explotaron y la Fed se vio obligada a detener su reducción continua planificada de su balance y reducir las tasas de interés en lugar de continuar con sus incrementos planeados.

El mal funcionamiento del mercado de repos y la respuesta de la Reserva Federal es otra ilustración de la trampa que los bancos centrales se han creado.

Han dejado sus políticas no convencionales en vigor durante mucho tiempo después El GFC y sus intervenciones anormales han sido de tal magnitud que han alentado la toma de riesgos y una acumulación de apalancamiento financiero que inhibe su capacidad. para "normalizar" su configuración de políticas sin desencadenar convulsiones destructivas.

Hay demasiada deuda, demasiada actividad basada en tasas de interés ultra bajas y demasiados valores de activos que se han inflado para permitir a los principales bancos centrales cualquier posibilidad real de retiro de liquidez o aumento de las tasas.

Se ha debatido si las intervenciones en el mercado de repos de la Fed representan una reanudación de QE (la Fed lo niega) pero ciertamente parece QE, tiene efectos similares y ha sido aceptado por los inversores como si fuera QE4, o al menos QE3.5, y aquí para quedarse.

Los programas de QE fueron diseñados para alentar el riesgo y eso es lo que los inversores han estado haciendo, en espadas, confiando en que la Reserva Federal no eliminará el golpe de la fiesta mientras está en auge debido a las crisis del mercado y los efectos de riqueza que generarían.

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Referencia: https://www.smh.com.au/business/markets/us-fed-is-caught-in-a-trap-if-it-tries-to-escape-all-hell-breaks-loose-20200121-p53t9v.html