(Opinión de Bloomberg) – La Reserva Federal no está dejando atrás ningún rincón del mercado de bonos de EE. UU. En esta crisis.

No hay otra forma de interpretar las amplias medidas anunciadas el jueves por el banco central, que juntas proporcionan tanto como $ 2.3 billones en préstamos para apoyar la economía. Ingresará al mercado de bonos municipales de los EE.UU. por $ 3.9 billones en un grado sin precedentes, ahora puede comprar bonos de "ángeles caídos" de compañías que recientemente han perdido sus calificaciones de grado de inversión, y ha ampliado su línea de crédito de valores respaldados por activos a plazo para incluir valores respaldados por hipotecas comerciales mejor calificados y obligaciones de préstamos garantizados.

Los detalles importan. Esto es lo nuevo y significativo para los mercados de bonos:

Fondo de liquidez municipal

Esto es nuevo y cercano a lo que he defendido durante el año pasado. La instalación de la Reserva Federal comprará deuda municipal directamente a los emisores que se venden con fines de flujo de efectivo y vencen a más tardar 24 meses después de la fecha de emisión. Pensé que, por simplicidad, el banco central pondría esto a disposición solo de los estados, pero la Fed decidió que, además de los estados y Washington, DC, también compraría billetes de ciudades con más de 1 millón de residentes y condados con más de 2 millones.

El Departamento del Tesoro está haciendo una inversión de capital inicial de $ 35 mil millones, y el vehículo puede acumular hasta $ 500 mil millones de deuda elegible.

A primera vista, esto parece estar bien hecho. Los parámetros son probablemente suficientes para que no rompa el mercado municipal, mientras que debería reducir los costos de los préstamos a corto plazo y permitir que los estados y las grandes localidades recauden mucho efectivo rápidamente. Eso es lo que se necesita tanto como cualquier cosa durante la pandemia de coronavirus.

Servicios de crédito corporativo del mercado primario / secundario

Dije que la Fed nunca debería comprar bonos basura. Mi colega de Bloomberg Opinion, Noah Smith, dijo que los prestatarios de grado especulativo también necesitan un salvavidas.

El banco central dividió la diferencia. Cambió los parámetros de sus dos líneas de crédito corporativas para incluir ángeles caídos que tenían un grado de inversión hace solo unas semanas pero perdieron esas calificaciones debido al cierre económico intencional. La redacción específica es la siguiente: "Los emisores que tuvieron una calificación de al menos BBB- / Baa3 al 22 de marzo de 2020, pero que posteriormente fueron degradados, deben tener una calificación de al menos BB- / Ba3 en el momento en que la Instalación realiza una compra". [19659011] Eso es una bendición potencial para personas como Ford Motor Co., que se convirtió en el mayor ángel caído el 25 de marzo después de que tanto las calificaciones de Moody's Investors Service como las de S&P Global redujeran su deuda de $ 35.8 mil millones en grado especulativo. En general, la diferencia de rendimiento entre la deuda con calificación doble B y triple B se ha disparado a 290 puntos básicos desde tan solo 38 puntos básicos en diciembre.

Ese diferencial probablemente se reducirá si los inversores de alto rendimiento no tienen que preocuparse por las bajas un exceso de oferta. De hecho, el mayor fondo cotizado en bolsa que rastrea el mercado de alto rendimiento aumentó más desde enero de 2009 el jueves. No perjudicó que la Fed también dijo que podría comprar una pequeña cantidad de ETF "cuyo objetivo de inversión principal es la exposición a los bonos corporativos de alto rendimiento de Estados Unidos".

Las dos instalaciones combinadas podrían alcanzar un tamaño de hasta $ 750 mil millones: una gran mordida del mercado de bonos corporativos.

Plazo de préstamo de valores respaldados por activos a plazo

El TALF de la Reserva Federal tiene parámetros aún más rígidos que los servicios municipales y corporativos. La exclusión más notable en el anuncio del jueves parece ser para valores respaldados por hipotecas comerciales.

Todos los valores elegibles para este vehículo deben tener una calificación de triple A y haber sido emitidos a partir del 23 de marzo, con la excepción de CMBS. Por el contrario, la Fed solo puede comprar CMBS heredados emitidos antes de esa fecha que estén vinculados a bienes inmuebles en los EE. UU. O sus territorios. Los inversores de CMBS e incluso un grupo de legisladores bipartidistas han estado golpeando la mesa para su inclusión en TALF después de que el mercado inmobiliario comercial se inundó con llamadas de margen y la venta forzada a fines del mes pasado.

La ​​Fed ahora también puede comprar tramos de alta calificación de nuevas CLO. Ese mercado ya mostraba signos de descongelamiento, con Apollo Global Management Inc. comercializando un CLO de $ 500 millones solo esta semana. Este anuncio debería mantener los diferenciales de Triple-A CLO bajo control. TALF inicialmente otorgará hasta $ 100 mil millones en préstamos disponibles, totalmente garantizados por valores respaldados por activos elegibles.

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Todo esto, por supuesto, se suma a las implacables compras de valores respaldados por hipotecas de los Estados Unidos y del Tesoro de los Estados Unidos. BlackRock Inc. dijo el miércoles que el balance del banco central probablemente crecería a más de $ 10 billones en el próximo año desde $ 4.2 billones a principios de 2020 y potencialmente excedería el 50% del producto interno bruto nominal de los Estados Unidos.

" Nuestras medidas de emergencia están reservadas para circunstancias verdaderamente raras, como las que enfrentamos hoy ”, dijo el presidente de la Fed, Jerome Powell, en una transmisión por Internet el jueves. "Cuando la economía esté bien encaminada hacia la recuperación, y los mercados e instituciones privadas puedan una vez más realizar sus funciones vitales de canalizar el crédito y apoyar el crecimiento económico, guardaremos estas herramientas de emergencia".

Llamando a la Reserva Federal Las acciones de "tirar el fregadero de la cocina" en los mercados de bonos parecen una gran subestimación. Está extendiendo su alcance a todo, lo que probablemente esté bien por ahora. La parte difícil será saber cuándo y cómo dejarlo ir.

Esta columna no refleja necesariamente la opinión de Bloomberg LP y sus propietarios.

Brian Chappatta es un columnista de Bloomberg Opinion que cubre los mercados de deuda. Anteriormente cubrió bonos para Bloomberg News. También es titular de una carta CFA.

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Referencia: https://finance.yahoo.com/news/fed-seizing-control-entire-u-144633849.html