La Fed podría estar negando la próxima recesión.

La Fed está estancada.

Los modelos económicos que han guiado la política monetaria en las últimas décadas dicen que el bajo desempleo debería conducir a una mayor inflación. Cuando eso suceda, la Fed debería responder subiendo las tasas de interés, una medida que también prepara a la Fed para luchar contra la recesión próxima reduciendo las tasas de nuevo.

En este momento, sin embargo, la Fed se enfrenta a una notable baja. desempleo, baja inflación y bajas tasas de interés a la vez, dejando al banco central sin ningún lugar a donde ir. Por lo tanto, todos se preguntan qué puede hacer la Fed cuando llegue la próxima recesión y si el conjunto de herramientas de política monetaria necesita una actualización. Actualmente, el banco central se está examinando a sí mismo de manera exhaustiva, con conclusiones y posibles reformas que se lanzarán más adelante este año. Pero si una conferencia con el ex presidente de la Fed, Ben Bernanke, durante el fin de semana es una indicación, los funcionarios de la Fed no están pensando lo suficiente fuera de la caja.

Primero, el banco central está justificadamente preocupado que cualquier esfuerzo significativo de su parte para aumentar las tasas de interés podría arruinar la recuperación o incluso causar la próxima recesión. Después de reducir las tasas de interés a cero para combatir la Gran Recesión, la inflación no ha justificado un aumento desde entonces. La Fed probó algunos aumentos lentos y modestos en las tasas de interés en los últimos años, pero en enero concluyó que incluso eso era demasiado y comenzó a recortar nuevamente . El objetivo de tasa de interés del banco central se encuentra actualmente entre 1,5 y 1,75 por ciento, sin indicación de que vuelva a aumentar en el corto plazo. Por lo general, se requiere un recorte de la tasa de interés de alrededor de cinco puntos porcentuales para que la política monetaria combata significativamente las recesiones económicas, y no hace falta decir que no se pueden reducir las tasas de interés en 5 puntos porcentuales cuando solo están 1.75 puntos porcentuales por encima de cero. [19659004] Ahora, el ex presidente de la Fed, Ben Bernanke, puede que ya no esté a cargo del banco central, pero su pensamiento es ciertamente indicativo de la corriente principal sobre este tema. Y su presentación este fin de semana fue extrañamente optimista. Esencialmente, Bernanke piensa que los recortes de tasas de interés que puede hacer la Fed, más dos de las herramientas más inusuales que desplegó en la Gran Recesión serán suficientes para combatir la próxima recesión.

Específicamente, esas dos herramientas son orientación hacia adelante y flexibilización cuantitativa. . "Orientación hacia adelante" es básicamente un término elegante para que la Fed haga un mejor trabajo al comunicar sus planes e intenciones a largo plazo a los mercados financieros. La idea aquí es que si la Fed deja en claro, por ejemplo, que mantendrá las tasas de interés bajas hasta que la inflación se recupere significativamente, los inversores estarán dispuestos a inyectar más dinero en la economía y asumir más riesgos que si fueran menos seguro sobre la determinación de la Fed de no subir. En cuanto a la flexibilización cuantitativa, esa fue la política en la que la Fed compró muchos bonos del Tesoro a largo plazo y otros instrumentos financieros en un esfuerzo por reducir las tasas de interés a largo plazo. La política monetaria normal solo apunta a tasas de interés a corto plazo, nuevamente a través de la compra y venta de bonos, así como otras herramientas más recientemente. En última instancia, la flexibilización cuantitativa tiene como objetivo impulsar la economía al obtener más inversión en la economía en un horizonte de tiempo más largo.

Bernanke calcula que estas dos políticas podrían lograr un efecto combinado equivalente a reducir las tasas de interés a corto plazo en tres puntos porcentuales. Agregue eso a un recorte real en las tasas a corto plazo nuevamente a cero, y podría obtener un impulso aproximadamente equivalente a un recorte de 5 puntos porcentuales.

Ahora, ¿por qué llamé a esto "extrañamente optimista"?

Primero fuera, como admite el propio Bernanke, está asumiendo que la tasa de interés natural es ligeramente más alta que el objetivo actual de la Reserva Federal. La "tasa natural" es ese punto ideal donde el empleo es máximo y la inflación es estable. En otras palabras, Bernanke está asumiendo que la Fed ya está estimulando la economía con su postura actual. Pero si se equivoca, incluso sus políticas propuestas no darán el impulso que está anticipando. Y dada la agonía y la lentitud de la recuperación de la Gran Recesión, parece que es bastante probable que Bernanke esté sobreestimando la tasa natural .

También está la cuestión de si un cinco El aumento de puntos porcentuales en realidad será suficiente. Ciertamente no fue suficiente lanzar una recuperación rápida después del colapso de 2008. Sin embargo, esa crisis también fue inusual en su profundidad y gravedad. ¿Pero qué pasa con la recesión 2001 ? Fue una recesión mucho más estándar, y la Fed pudo reducir en cinco puntos porcentuales sin chocar contra el límite inferior cero. Incluso entonces, el desempleo se recuperó tan lentamente que solo alcanzó el 4,4 por ciento cuando golpeó la Gran Recesión; nunca volvió a su mínimo anterior al 2001 de 3,9 por ciento. La parte de los trabajadores de la primera edad que tienen trabajos, que en realidad ha tenido un mejor desempeño recientemente como medida de salud económica, tampoco volvió a su nivel anterior a 2001 antes de que la recesión de 2008 la derribara nuevamente. El agujero tácito en la evaluación de Bernanke es que la última recuperación de una recesión normal que produjo un corte de cinco puntos porcentuales fue completamente inadecuada.

Esto es parte de un problema mucho mayor que afecta a la Fed, que es que la economía se ha debilitado durante décadas con tasas de interés que tienen que bajar más y más para impulsarlo, sin poder volver a sus picos anteriores. El resultado inevitable es llegar a cero.

La mayoría de las otras sugerencias que surgen del replanteamiento de la Fed proponen alguna versión para suavizar la resistencia de la Fed al riesgo inflacionario. En la práctica, eso significaría reducir aún más las tasas de interés a corto plazo en este momento, posiblemente hasta llegar a cero, con la esperanza de impulsar la recuperación, lo que eventualmente justificará un aumento de las tasas de interés antes de que llegue la próxima recesión. Aunque eso implica su propia toma de riesgos cruzada con los dedos tanto como el marco de trabajo de Bernanke: si el impulso no es suficiente para impulsar la recuperación económica necesaria, no hay retroceso.

El problema son caminos más prometedores, como el uso de la Reserva Federal. poderes para garantizar el gasto en infraestructura a nivel estatal o para combatir el déficit comercial – requerirían que la Fed salga de los límites conceptuales que han separado la política monetaria de la política fiscal. Hasta ahora, esa es una línea que el banco central ha sido reacio a cruzar, incluso mientras mira hacia abajo el barril de su propia impotencia creciente .

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