La letra pequeña de los bonos argentinos se convierte en crucial como telar predeterminado

(Bloomberg) – A medida que Argentina avanza hacia un incumplimiento, los inversores están pagando una prima por los bonos que creen que les dará más poder de negociación.

Están profundizando en las normas legales que rigen los valores, buscando lenguaje cubriendo cláusulas de acción colectiva que entran en juego cuando los prestatarios quieren cambiar los términos del contrato, como en una reestructuración. Las notas que requieren un mayor porcentaje de inversionistas para firmar cualquier acuerdo a menudo operan con una prima de alrededor del 25% sobre aquellas con un umbral más bajo.

Los tenedores de bonos tienen buenas razones para pensar que la emisión pronto estará en juego. El presidente electo, Alberto Fernández, dice que Argentina necesita alivio de la deuda para que sus finanzas sean sostenibles, al tiempo que señala que espera una reestructuración bastante amigable para retrasar los pagos de los bonos. Antes de cualquier conversación, los inversores están tomando posiciones en notas emitidas en 2005 y 2010 que requieren la aprobación de al menos el 85% de los tenedores de todos los bonos afectados para realizar cambios, en comparación con el umbral del 66,67% o 75% de los valores emitidos más recientemente.

Jim Craige, administrador de dinero en Stone Harbor Investment Partners LP, que es uno de los principales tenedores de los bonos denominados en euros emitidos en 2010, dijo que los inversores que compran notas con los niveles más altos de CAC se están preparando para un "largo, largo "para proteger sus intereses y obtener un trato justo. "Los propietarios de estos bonos están dispuestos a ir al tapete con Argentina en esto".

Puede que tengan que serlo. La última vez que los acreedores descontentos llevaron a Argentina a los tribunales por los términos de la reestructuración, luego del incumplimiento histórico del país de $ 95 mil millones en 2001, la saga se prolongó durante 10 años. Ya este año, algunos de los mayores inversores del país han formado un grupo para las negociaciones.

Si bien la mayor parte de la deuda de Argentina ahora se cotiza a unos 40 centavos por dólar, lo que refleja esencialmente las apuestas de los inversores sobre el valor de recuperación, algunas de las Los bonos denominados en dólares y en euros con CAC más estrictos alcanzan una prima de aproximadamente 10 centavos.

Por ejemplo, los bonos denominados en dólares con vencimiento en 2033 se cotizan a 51 centavos por dólar, mientras que los valores con el nivel de CAC más bajo con vencimiento en 2028 y 2036 se negocian por 39 centavos. Una nota denominada en euros con mayor CAC con vencimiento en 2033 tiene 48 centavos, mientras que una nota con menor CAC que vence cinco años antes tiene solo 38 centavos.

Las cláusulas de acción colectiva tienen una importancia particular para los inversores argentinos debido a el papel descomunal que podrían haber jugado en el default de 2001. En ese momento, sus notas no tenían ninguna regla que obligara a los inversores a aceptar un acuerdo si una gran mayoría de acreedores estuvieran de acuerdo. En cambio, cada tenedor de bonos podría elegir aceptar o no los términos.

Eso creó la clase de los llamados holdouts que no participaron cuando Argentina llegó a un acuerdo con los propietarios de aproximadamente el 93% de su deuda. La mayoría de estos acreedores, incluido Elliott Management de Paul Singer, llegaron a acuerdos con el gobierno en 2016 en términos considerablemente más favorables que otros inversores.

Las notas emitidas en la reestructuración contenían todos los CAC en un intento por evitar que los acreedores pequeños bloqueando cualquier acuerdo futuro que haya sido aceptado por los principales tenedores.

Para que estos bonos se modifiquen en una amplia reestructuración de la deuda, el gobierno necesita el consentimiento del 85% de los tenedores del monto total del capital pendiente, así como del 66,67% de tenedores de cada bono involucrado en el acuerdo. Eso significa que un bloque de inversores que posean solo el 15.1% del monto pendiente de todos los bonos, o el 33.4% de un solo bono, podría vetar cualquier acuerdo que no les guste.

Si bien los bonos globales emitidos desde 2016 también tienen CAC cláusulas, son menos estrictas, lo que significa que el gobierno necesitaría reunir una mayoría más pequeña para imponer una reestructuración. La mayoría de estos bonos tienen el umbral establecido en 66.67% de todos los bonos involucrados y 50% de cada nota. Alternativamente, el gobierno puede contar con el apoyo de los tenedores del 75% de todos los bonos involucrados en el acuerdo para impulsar una reestructuración, si cumple con ciertos requisitos adicionales. umbral más alto, existe la posibilidad de que los bonos emitidos en 2005 y 2010 se reestructuraran en términos más favorables o tal vez lo eviten por completo, según Carolina Gialdi, una persona de ventas de renta fija en BTG Pactual en Buenos Aires.

Si el gobierno decide reestructurar los bonos por separado, negociando diferentes términos para cada bono en lugar de hacerlo todo a la vez, necesitará el consentimiento del 75% de los tenedores de cada nota. La regla es la misma para los valores más antiguos y más nuevos.

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