Es liquidez, estúpido. Reformular las palabras del asesor de Bill Clinton, James Carville, ayuda a explicar por qué muchas acciones están alcanzando niveles récord, por qué el oro está rompiendo al alza y por qué las economías parecen recuperarse fuertemente este año.

Hace aproximadamente un año describimos cómo los sistemas financieros modernos se han vuelto dependientes de los balances del banco central, y por qué otra ronda de flexibilización de la Reserva Federal de los EE. UU. – un “QE4” – fue vital para los mercados. El presidente de la Fed, Jay Powell, hasta ahora ha demostrado ser lo suficientemente flexible como para revertir la contracción del balance, a lo que se habían comprometido sus dos predecesores inmediatos, Ben Bernanke y Janet Yellen.

El "Fed Listens" como sugiere el nombre de su recorrido por las ciudades de EE. UU. Y, fiel a su forma, las recientes preocupaciones en el mercado de repos impulsaron al banco central a inyectar otros $ 400 mil millones en el sector financiero sector. Aumentó su balance en aproximadamente un 10 por ciento entre septiembre pasado y el final del año.

Sin embargo, los médicos especialistas de la Reserva Federal están tratando de persuadirnos de que no es una flexibilización cuantitativa . Ciertamente, no ha implicado la compra directa de bonos y bonos del Tesoro de EE. UU., Pero aún así ha llevado a una absorción considerable de letras del Tesoro a corto plazo. La diferencia entre QE y "no QE" es misteriosa, entonces, porque la liquidez se ha expandido y, en el proceso, alivió las presiones de financiación y redujo los riesgos sistémicos. Como resultado, los precios de los activos de refugio, como la nota del Tesoro de los Estados Unidos a 10 años, han caído, mientras que los activos de riesgo, como las acciones, han subido.

Medimos la liquidez a través de los fondos que fluyen tanto a través del sistema bancario tradicional como a través de los mercados de repos y swap. El sistema de crédito global opera cada vez más a través de estos últimos mercados mayoristas y, a menudo, con la participación activa de los bancos centrales. Desde hace algunos años, los mercados monetarios mayoristas han sido impulsados ​​por grandes entradas de fondos de caja corporativos e institucionales, como los controlados por compañías ricas en efectivo, administradores de activos y fondos de cobertura, el negocio de colateral en efectivo de operadores de derivados, fondos de riqueza soberana y gestores de reservas de divisas.

Hoy, estos fondos probablemente superen los $ 30 billones y hayan superado los sistemas bancarios, ya que sus unidades de tamaño exceden fácilmente los umbrales de seguro para las garantías de depósitos del gobierno. Esto obliga a estos grupos a invertir en activos líquidos seguros alternativos a corto plazo. En ausencia de instrumentos del sector público, como letras del Tesoro, el sector privado ha tenido que intervenir creando vehículos a corto plazo conocidos como acuerdos de recompra o repos y papel comercial respaldado por activos. El mecanismo de recompra agrupa activos "seguros", como bonos del gobierno, divisas y deuda corporativa de alto grado, y los utiliza como garantía para contraer préstamos. Si bien el riesgo de crédito se mitiga en cierta medida, el riesgo de no poder renovar o refinanciar las posiciones sigue siendo.

Al mismo tiempo, los mercados se han mantenido fijos en las tasas de interés de política, que se supone que controlan el ritmo del capital real gasto y, por lo tanto, el ciclo económico. Eso, al menos, es lo que nos dicen los libros de texto. Pero el mundo ha avanzado. Debemos pensar en los sistemas financieros occidentales como esencialmente mecanismos de redistribución de capital, dominados por estos fondos gigantes de dinero que se utilizan para refinanciar las posiciones existentes, en lugar de recaudar dinero nuevo. El nuevo gasto de capital se ha visto eclipsado por la necesidad de sobrepasar las enormes cargas de la deuda.

Si no se deben renegar de las deudas, deben pagarse o refinanciarse de alguna manera. Sin embargo, no solo es improbable que gran parte de la nueva deuda contraída desde la crisis financiera de 2008 sea reembolsada, sino que, lo que es más preocupante, es cada vez mayor. Nuestras últimas estimaciones sugieren que los niveles de deuda mundial ahora superan los $ 250 billones, lo que equivale a un enorme 320 por ciento del producto interno bruto mundial, y aproximadamente el doble del conjunto de $ 130 billones de liquidez global.

Esta función de refinanciamiento significa que la cantidad (liquidez) es importante más que calidad (precio o tasas de interés). Los bancos centrales desempeñan un papel clave en la determinación de la liquidez, o esta capacidad de financiación, al expandir y reducir sus balances, y en los Estados Unidos, por supuesto, esto está estrechamente relacionado con las operaciones de QE de la Fed. En consecuencia, se necesita agregar más y más liquidez para facilitar la refinanciación de la deuda mundial. QE está aquí para quedarse . Deberíamos esperar QE5, QE6, QE7 y más.

Sin embargo, dé un paso atrás. Una marea creciente de liquidez flota en muchos barcos, pero sabemos por experiencia que los mercados de activos alimentados por liquidez generalmente terminan mal, como lo hicieron en 1974, 1987, 2000 y en 1989 en Japón. En este sentido, debe entenderse la escala de las recientes intervenciones de la Fed. El año pasado, según nuestras medidas, los mercados estadounidenses disfrutaron de su mayor flujo efectivo de liquidez en más de 50 años. Esa liquidez ya se está derramando en todo el mundo, con nuestros índices globales registrando su sexto mejor año registrado.

Entonces recuerden lo que dijo el ex jefe de Citigroup, Chuck Prince, sobre "todavía bailando" en la víspera de la Accidente 2008 Disfruta la fiesta, sí. Pero baila cerca de la puerta.

El escritor es director gerente de CrossBorder Capital

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Referencia: https://www.ft.com/content/bc83fda6-3702-11ea-a6d3-9a26f8c3cba4