La Reserva Federal está en modo de intervención sigilosa

La Reserva Federal ha entrado en modo de intervención completa.

En realidad, modo de intervención acelerado . No solo un "ajuste de mitad de ciclo", como dijo el presidente de la Fed, Jerome Powell, en julio, sino también intervenciones por una suma de decenas de miles de millones de dólares todos los días.

¿Cuál es la crisis, preguntas? Después de todo, vivimos en una era de compañías de capitalización de mercado de billones de dólares y desempleo en mínimos de 50 años. Sin embargo, la Fed está actuando como si el reloj del fin del mundo se hubiera derretido como resultado de un ataque nuclear.

¿Crees que estoy en modo hipérbole? Lejos de eso.

A menos que piense que los mayores esfuerzos de recompra (repo) de la historia – superando las acciones de la crisis financiera de 2008 – son una hipérbole:

¿Qué es lo que la Fed no nos dice?

Algo está mal. Verán, todo comenzó como una solución temporal en septiembre cuando, de repente, la tasa objetivo de la noche a la mañana se disparó y la Fed tuvo que intervenir para evitar que las ruedas se salieran. Problemas de liquidez a corto plazo, dijo la Fed. Esos se han vuelto bastante permanentes:

Y las inyecciones de liquidez son masivas y aceleradas. El martes, la Fed inyectó $ 99.9 mil millones en liquidez temporal en el sistema financiero y $ 7.5 mil millones en reservas permanentes como parte de un programa para comprar $ 60 mil millones al mes en letras del Tesoro. Los $ 99.9 mil millones provienen de $ 64.9 mil millones en acuerdos de recompra durante la noche y $ 35 mil millones en operaciones de repos.

Pero la demanda del mercado para las operaciones de repos de noche ha superado con creces incluso los $ 75 mil millones que la Fed ha asignado, lo que sugiere mucha más demanda de liquidez. Por lo tanto, el miércoles, la Fed anunció repentinamente un aumento de $ 45 mil millones además de la instalación de repositorio de $ 75 mil millones para un diario total de $ 120 mil millones . Aquí está el Banco de la Reserva Federal de Nueva York, la sucursal involucrada en tales acciones:

“De acuerdo con la directiva más reciente del FOMC [Federal Open Market Committee]para asegurar que el suministro de reservas permanezca amplio incluso durante períodos de fuertes aumentos en la no reserva pasivos, y para mitigar el riesgo de presiones del mercado monetario que podrían afectar negativamente la implementación de la política, la cantidad ofrecida en las operaciones de repositorio durante la noche aumentará a al menos $ 120 mil millones a partir del jueves 24 de octubre de 2019 ”.

Y, en consecuencia, en El 24 de octubre, la Fed inyectó $ 134 mil millones en liquidez temporal .

Estas acciones son sorprendentes. ¿Qué sistema financiero estable requiere más de $ 100 mil millones en inyecciones de liquidez durante la noche? La Fed no vio venir la necesidad de estas acciones. Está reaccionando a un mercado que de repente lo requiere.

" Cuestiones de financiación ", lo llamó el presidente Powell en octubre. La Fed se sorprendió por completo cuando la tasa de financiación durante la noche aumentó repentinamente a más del 5%, y ha estado reaccionando desde entonces.

Lo que comenzó como una lenta caminata en la reversión de la política del ciclo de alza de tasas y el balance general del año pasado -off (también conocido como ajuste cuantitativo o QT) en el piloto automático ahora se ha convertido en recortes de tasas de interés y expansión del balance general:

Para ser claro: esto no es un aumento temporal en el balance general; Este es el comienzo de algo grande. Parece que el balance de la Fed se expandirá a niveles récord una vez más.

Sigo cuestionando la eficacia de todo esto, y tengo que cuestionar la honestidad de la Fed. Después de todo, el banco central sigue persiguiendo eventos, y sus acciones políticas se están volviendo cada vez más agresivas mientras insiste en que todo está bien. Las acciones del banco dicen que las cosas están no bien. Lejos de ahi. De lo contrario, la Fed no se vería obligada a participar en todas estas acciones políticas. Pero, ¿estaría la policía al tanto de que las cosas no están bien? Hacerlo sería socavar la confianza, no se puede tener eso.

¿Cómo se verían los mercados sin estas intervenciones políticas? Uno solo puede preguntarse. Por un lado, sabemos que la tasa de financiación durante la noche sería mucho más alta. Después de todo, esa es la razón por la cual la Fed se ve obligada a intervenir: para mantener baja la tasa objetivo.

Muchos analistas ahora sugieren que habrá una recuperación del mercado bursátil de fin de año, impulsada principalmente por la Fed ya que el crecimiento de las ganancias sigue siendo débil. Si imprimen, debe comprar.

Es muy posible que nuestros mercados financieros se hayan convertido permanentemente en una máquina subsidiada por la Fed, generadora de desigualdad de riqueza que beneficia a los pocos que poseen acciones. Pero uno debe preguntarse por qué las reducciones de tasas y las inyecciones de liquidez no han sido capaces de producir máximos sostenidos en el mercado.

Considere la evolución de la "venta" de la Fed en 2019:

Primero llegaron las pistas en enero. "Flexible en el balance", Powell pronunció repentinamente después de la masacre del mercado bursátil del cuarto trimestre de 2018, produciendo un repunte del 3.5% en un día en ese pronunciamiento. Luego nos trataron de una conmoción de varios meses de hablantes de la Fed que cada vez enviaban mensajes más moderados, y los mercados saltaron con gusto de discurso de la Fed a discurso de la Fed. Powell volvió a rescatar el mercado a principios de junio después de la caída del mercado de mayo. "Listo para actuar" fue el grito de recuperación en ese momento, y el mercado se recuperó obedientemente en el recorte de tasas de julio.

Pero luego la dinámica cambió. Se vendió el recorte de tasas No. 1 en julio. Se redujo la tasa de recorte No. 2 en septiembre. Luego vinieron las operaciones de repos, también en septiembre. Y ahora, en octubre, la Fed lanzó el programa de compra de letras del Tesoro por $ 60 mil millones al mes.

¿Notó el ritmo acelerado de las acciones de la Fed aquí? La Fed pasó de pausar los aumentos de tasas a terminar con la reducción del balance general a múltiples recortes de tasas y, finalmente, repositorios diarios agresivos y expansión del balance general. Todo esto desde julio. ¿Y adivina qué? Otro recorte de tasas llegará la próxima semana.

¿Por qué? Porque los mercados lo quieren. Y lo que los mercados quieren, los mercados recibirán. Parece que ese es el único punto de datos que importa.

Y los mercados realmente quieren ese tercer recorte de tasas la próxima semana:

Hay una probabilidad del 94,6% de un recorte de tasas. ¿Piensa que una Fed que interviene diariamente en los mercados por decenas de miles de millones de dólares tendrá la posibilidad de decepcionar a los mercados al no reducir las tasas? Por favor.

Los inversores han estado persiguiendo a la Fed en expansión múltiple corporativa durante todo el año. Pero ahora que la Fed se ve obligada a intervenir cada vez más agresivamente, tiene que demostrar algo: eficacia.

¿Estamos viendo una mejora en el crecimiento? No. ¿Estamos viendo una mejora en las ganancias? No. Por lo que parece, la Fed apenas se mantiene unida y se ve obligada a hacer cada vez más para evitar que los mercados caigan, ya que la principal razón alcista para comprar acciones es la Fed.

Y entonces uno tiene que reflexionar sobre pregunta:

Pero, para ser justos, hasta ahora la Fed ha logrado comprimir la volatilidad a medida que el descubrimiento de precios se ha degradado a la acción de la noche a la mañana sobre cualquier descubrimiento de precios intradía. Los mercados han vuelto a un estrecho rango dentro del rango sin ninguna acción y elevando los índices cerca de máximos históricos.

Queda por ver si la Fed puede impulsar un movimiento hacia nuevos máximos sostenidos. Todos los ojos estarán puestos en la Fed la próxima semana para ver si los responsables políticos pueden lograrlo.

Si pueden, los inversores pueden buscar otra carrera en la línea de tendencia superior en el S&P 500

                            
                            
                                  
      
      
      
      
      
      
      
                                  
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gráfico:

Si no pueden, las cosas pueden salir de manera muy diferente, como este escenario especulativo:

No crees que la Fed sea todo acerca de los mercados? ¿Dónde has estado? Después de todo, el objetivo de política declarado de la Fed ahora es extender el ciclo económico por cualquier medio necesario. Y los formuladores de políticas no pueden hacer eso con la caída de los precios de las acciones.

Y, por lo tanto, están en modo acelerado de intervención diaria. Porque eso es lo que se necesita. Las preguntas que los inversores deben hacerse son: ¿Qué pasa si no es suficiente? ¿Y qué es lo que los formuladores de políticas no nos están diciendo? ¿Por qué se ven obligados a tomar estas medidas históricas e inesperadas? ¿Qué pasa si pierden el control? Podemos saber más la próxima semana.

Sven Henrich es fundador y estratega de mercado líder de NorthmanTrader.com . Síguelo en Twitter en @NorthmanTrader .