La señal de minutos del FOMC se suspendió a pesar de los "riesgos a la baja elevados"

Desde que la Fed redujo las tasas el 30 de octubre, el oro está rezagado (no hay más riesgo) ya que las acciones se dispararon (esperanza de acuerdo comercial) con el dólar y los bonos prácticamente sin cambios …

El rendimiento 30Y está muy por debajo (y la curva de rendimiento es notablemente más plana) niveles previos al FOMC …

Fuente: Bloomberg

Y, más notablemente, a pesar del interminable FedSpeak que dice que la Fed está en espera (y depende de los datos) ahora; Dado el movimiento de hoy en los titulares de los acuerdos comerciales, el mercado ahora es más moderado de lo que era justo después de que la Fed recortara en octubre …

Fuente: Bloomberg

Y, por supuesto, mientras la Fed afirma tener bajo control el repositorio, sigue obligado a vomitar ~ $ 70 mil millones todos los días (no acumulativo) para tapar cualquier agujero que haya …

Todo lo cual hace que los minutos de hoy sean bastante obsoletos ya que se enfocará en el "final del ajuste de mitad de ciclo", justo cuando el "mitad de ciclo" colapsará nuevamente a medida que las esperanzas de los acuerdos comerciales se evaporen. Aún así, las actas pueden proporcionar una idea de lo que podría impulsar a la Fed a moverse nuevamente en las tasas, ya sea más alta o más baja.

Como recordatorio, en la última reunión, la Fed recortó las tasas en 25 pb, como era anticipado La disidencia de Hawkish vino nuevamente de George y Rosengren, aunque Bullard no repitió su llamado para una reducción de tasas más profunda. En la declaración, la Fed modificó su lenguaje sobre los movimientos futuros de las tasas, ahora declarando que "continuará monitoreando las implicaciones de la información entrante para el panorama económico mientras evalúa la ruta apropiada del rango objetivo para la tasa de fondos federales". (de " continuará monitoreando las implicaciones de la información entrante para el panorama económico y actuará según sea apropiado para sostener la expansión " – una línea que el mercado había tomado para cumplir con esa puerta para avanzar aún más los cortes estaban abiertos); El ajuste fue sutil, que según los analistas le da a la Fed la opción de futuros movimientos. Además, gran parte del lenguaje sobre la economía se mantuvo sin cambios

Entonces, ¿qué dijeron?

Aquí están los puntos clave de las minutas del FOMC (a través de Bloomberg):

• Mientras que la mayoría de los funcionarios de la Fed vieron las tasas como "bien calibrados "y probablemente en espera salvo una" reevaluación material "de las perspectivas, los encargados de formular políticas destacaron los riesgos a la baja al justificar un tercer recorte de tasas consecutivas en la reunión de octubre. Muchos también citaron la baja inflación o las expectativas de precios.

• Las actas ilustran una división en el FOMC, como una "pareja" de participantes que respaldaron un recorte, lo vieron como una "llamada cerrada", mientras que "algunos" no favoreció ningún cambio.

• Los encargados de la formulación de políticas en general esperaban que el gasto del consumidor "se mantuviera en pie" y la demanda laboral parecía fuerte, aunque la incertidumbre comercial y el lento crecimiento global continuarían afectando a las empresas.

• Los funcionarios de la Fed discutieron opciones adicionales para controlar la tasa de interés de referencia luego del inicio de operaciones de repos a gran escala y compras de letras del Tesoro. Muchos encargados de la formulación de políticas vieron una instalación de repos permanente como un "respaldo útil", aunque con amplias reservas, "podría haber poca necesidad" de dicha instalación o de operaciones frecuentes de repos.

• El FOMC mantuvo una discusión sobre El valor de varias herramientas no tradicionales para facilitar cuando las tasas de interés están cerca de cero. Las actas indicaron un apoyo general para la orientación hacia adelante y las compras de activos a gran escala. Por otro lado, hubo escepticismo sobre la limitación de las tasas a largo plazo, y "todos los participantes" vieron las tasas negativas como poco atractivas, aunque los funcionarios no descartaron por completo la opción.

Algunas observaciones clave más:

Fed Cut tarifas como seguro contra la desaceleración global y la baja inflación …

Al discutir las razones de tal decisión, estos participantes continuaron señalando los desarrollos globales que pesan sobre las perspectivas económicas, la necesidad de proporcionar un seguro contra posibles riesgos a la baja para la economía. perspectiva y la importancia de devolver la inflación al objetivo simétrico del 2 por ciento del Comité de manera sostenida.

Sin embargo, aun así fue una "llamada cerrada" con dos participantes que votaron por un recorte diciendo que estaban muy cerca:

Un par de participantes que apoyaron un recorte de tasas en esta reunión indicaron que la decisión de reducir la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos fue una decisión cercana Tengo la opción de dejar la tasa de fondos federales sin cambios en esta reunión.

… pero necesario, en gran medida para compensar la debilidad global:

Muchos participantes consideraron que una moderada moderación adicional en esta reunión era apropiada a la luz de la persistencia debilidad en el crecimiento mundial y elevada incertidumbre sobre la evolución del comercio. No obstante, estos participantes señalaron que los datos entrantes habían seguido sugiriendo que la economía había demostrado ser resistente frente a los continuos vientos en contra de los desarrollos mundiales y que los ajustes previos a la política monetaria continuarían ayudando a sostener el crecimiento económico

Dicho esto, mirando hacia adelante La Fed ahora depende de los datos ya que la política monetaria ahora está "bien calibrada":

Con respecto a la política monetaria más allá de esta reunión, la mayoría de los participantes juzgó que la postura de la política, después de una reducción de 25 puntos básicos en esta reunión , estaría bien calibrado para respaldar las perspectivas de crecimiento moderado, un mercado laboral fuerte, y una inflación cercana al objetivo simétrico del 2 por ciento del Comité y probablemente se mantendría mientras la información entrante sobre la economía no resultara en una reevaluación material de las perspectivas económicas.

Un par de participantes dijeron que no esperaban más recortes de tasas:

Un par de participantes expresaron Expresó la opinión de que el Comité debería reforzar su declaración posterior a la reunión con comunicaciones adicionales que indiquen que era improbable otra reducción en la tasa de fondos federales en el corto plazo a menos que la información entrante fuera consistente con una desaceleración significativa en el ritmo de la actividad económica.

Mientras tanto, en Estados Unidos, la manufactura era decididamente más débil que los servicios:

Los participantes discutieron los desarrollos en los sectores de manufactura, energía y agricultura de la economía de los Estados Unidos. La producción manufacturera siguió siendo débil, y las continuas preocupaciones sobre el crecimiento global y la incertidumbre comercial sugirieron que era poco probable que las condiciones mejoraran materialmente en el corto plazo.

También hubo cierta preocupación por los empleos:

… la huelga laboral en General Motors había interrumpido la producción de vehículos de motor, y los problemas actuales en Boeing estaban disminuyendo la fabricación en la industria de aviones comerciales. Un par de participantes señaló que la actividad era particularmente débil para la industria energética, en parte debido a los bajos precios del petróleo. Además, algunos participantes señalaron los desafíos actuales en el sector agrícola, incluidos los asociados con menores rendimientos de los cultivos, aranceles, demanda de exportación débil y posiciones financieras difíciles para muchos agricultores. Un punto brillante para el sector agrícola fue que algunos precios de los productos básicos se habían reafirmado recientemente

En lo que respecta al tema más controvertido, si tener tasas negativas en los Estados Unidos, la Fed no está de acuerdo por el momento:

Todos los participantes juzgaron que las tasas de interés negativas actualmente no parecían ser una herramienta atractiva de política monetaria en los Estados Unidos … Los participantes señalaron que las tasas de interés negativas implicarían riesgos de introducir una complejidad o distorsiones significativas en el sistema financiero.

… aunque si surgen "circunstancias", la Fed cambiará de opinión:

los participantes no descartaron la posibilidad de que pudieran surgir circunstancias en las que sería apropiado reevaluar el papel potencial de las tasas de interés negativas como herramienta de política. "

Circunstancias como una caída del 20% en el S&P:

Finalmente, sobre el tema de QE4, perdón, NO QE:" Todos los participantes expresaron su apoyo a un plan para comprar ase letras del Tesoro en el segundo trimestre de 2020. " o más allá:

Muchos participantes apoyaron la realización de operaciones para mantener los saldos de reservas alrededor del nivel que prevalecía a principios de septiembre. Algunos otros sugirieron pasar a un nivel aún más alto de reservas para proporcionar un amortiguador adicional y una mayor garantía de control sobre la tasa de fondos federales.

El FOMC discutió qué tan rápido comprar T-Bills:

Al discutir el ritmo de las compras de letras del Tesoro, muchos participantes apoyaron un ritmo relativamente rápido para aumentar los niveles de reserva rápidamente, mientras que otros apoyaron un ritmo más moderado de compras.

Un "pocos" participantes indicaron que NO QE puede expandirse a QE completo:

Algunos participantes indicaron que la compra de bonos del Tesoro y bonos con vencimientos limitados también podría considerarse como una forma de aumentar las reservas, particularmente si la Reserva Federal enfrentaba restricciones en el ritmo al que podría comprar letras del Tesoro.

Y el punto clave: la Fed se apresuró a anunciar el anuncio NO QE a pesar de que una "pareja" de participantes advirtió que sería visto como una "situación extrema requ. iring acción inmediata: "

La mayoría de los participantes prefirieron no esperar hasta la reunión del FOMC del 29 al 30 de octubre para emitir una declaración pública sobre las compras planificadas de bonos del Tesoro y las operaciones de repos. Señalaron que publicar una declaración antes de la reunión del FOMC del 29 al 30 de octubre ayudaría a reforzar el punto de que estas acciones eran técnicas y no tenían la intención de afectar la postura de la política.

Sin embargo, un par de participantes querían esperar hasta octubre 29–30 Reunión del FOMC para anunciar el plan para no sorprender a los participantes del mercado ni llevarlos a inferir que el Comité consideró la situación como grave y, por lo tanto, que requiere una acción inmediata.

"Situación grave", verifique . Y la Fed incluso fue lo suficientemente amable como para informarnos cuándo llegará la próxima crisis del mercado de repos:

En particular, los límites internos de riesgo de las instituciones financieras y los costos del balance pueden haber ralentizado la distribución de liquidez en todo el sistema en un momento en que las reservas cayeron bruscamente y la emisión del Tesoro se elevó. Aunque las condiciones del mercado monetario han mejorado desde entonces, los participantes del mercado expresaron su incertidumbre acerca de cómo las condiciones del mercado de financiación pueden evolucionar en los próximos meses, especialmente alrededor de fin de año. Más adelante, la temporada de impuestos de abril de 2020, con las reducciones asociadas en las reservas en ese momento, se vio como otro punto en el que podrían surgir presiones del mercado monetario.

Mirando la declaración desde la perspectiva de una pareja, algunos, muchos, la mayoría:

• PAREJA DE OFICIALES DE LA FED QUE RESPALDARON LA VIO CERRADA
• ALGUNOS OFICIALES FAVORECERON NO HAY CAMBIO EN OCT CON LA BASE FAVORABLE
• VARIAS EXPECTATIVAS PREOCUPADAS DE INFLACIÓN PODRÍAN CAER MÁS ADELANTE
• MUCHOS OFICIALES DE FED VISTOS EN LA PARTE BAJA COMO ELEVADOS
• MUCHOS OFICIALES DE FED SAW REPO ESTÁNDAR COMO POTENCIALMENTE APROVECHADO A UN PRECIO MÁS FALLO. CORTE
• LA MAYOR TASA DE VISTAS APROPIADA DESPUÉS DE CORTE A MENOS QUE SEA UN CAMBIO DE MATERIAL

En resumen, los minutos no cambian lo que el mercado sabe al escuchar a Powell y otros oradores de la Fed recientemente, lo que explica la falta de reacción en bonos, acciones, el dólar o los fondos de la Fed.

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Minutos completos a continuación: