Las tasas de interés negativas no son tal partida después de todo

(Opinión de Bloomberg) – Un nuevo artículo del profesor de Yale Paul Schmelzing es un recordatorio de que no es lo que no sabemos lo que causa problemas, sino lo que sabemos que no es así. (1) Dos gráficos en particular refutar la sabiduría convencional sobre las tasas de interés reales a largo plazo.

Este gráfico, derivado de uno de Schmelzing, muestra las tasas de interés reales en los mercados desarrollados durante los últimos 600 años. Muestra una clara tendencia a la baja histórica, con tasas que caen alrededor del 1% cada 60 años a casi cero hoy. Las tasas tienden a volver a una media, pero esa media parece estar disminuyendo.

Dibujar una línea recta a los datos no prueba nada sobre el futuro, pero sí cambia la carga de la prueba. A menudo se escuchan afirmaciones de que el nivel "normal" de las tasas de interés reales es del 2% al 3%, pero el cuadro sugiere que la última vez que el 3% fue el nivel normal fue 1866. La reclamación "normal" genera argumentos como:

Los bonos a largo plazo son malas inversiones a las tasas actuales porque las tasas tienen que aumentar. Estados Unidos enfrenta un serio desafío fiscal porque cuando las tasas vuelven a la normalidad, los intereses de la deuda consumirán más del 20% de los ingresos fiscales federales. Es prudente que los fondos de pensiones asuman que pueden ganar un 2% o más por encima de la inflación a largo plazo con los bonos del gobierno. Los gobiernos deberían aprovechar las bajas tasas actuales para cambiar la deuda a vencimientos más largos, incluso emitiendo bonos a 100 años o perpetuos, y pedir prestado para financiar grandes proyectos de infraestructura y programas sociales.

Por otro lado, hay personas que aceptan ese negativo las tasas de interés reales llegaron para quedarse y afirman que son una desviación de la historia que requiere cambios radicales en las políticas para evitar el "estancamiento secular" y el rápido aumento de la desigualdad. Pero el cuadro sugiere que los niveles actuales de las tasas de interés reales son consistentes con la historia y que no hay razón para cambios en la política.

El futuro a largo plazo de las tasas reales influye mucho más que el mercado de bonos y la política. Cada instrumento financiero se valora descontando los flujos de efectivo futuros, por lo que las tasas de interés reales son importantes en todos los mercados. Y las tarifas son a largo plazo; Más de la mitad del valor actual del mercado de valores refleja los flujos de efectivo que se recibirán dentro de 50 años en el futuro. Las tarifas son cruciales para las elecciones ambientales: ¿cuánto deberíamos gastar hoy para mejorar el futuro en 100 años? – y bienestar social – ¿deberíamos aumentar los impuestos para elevar el nivel de vida actual de los pobres, o reducir los impuestos para aumentar el crecimiento económico y elevar el nivel de vida de todos en el futuro? (2) Afecta las elecciones individuales, como cuánta educación obtener o si dejar el trabajo asalariado para abrir un negocio. Un rendimiento real alto significa que la riqueza futura depende principalmente de la riqueza actual, mientras que un rendimiento real negativo significa que la riqueza futura depende principalmente de la capacidad de ingresos futuros. El primero es bueno porque la gente puede ganar seguridad financiera y las fluctuaciones económicas del clima, pero el segundo conduce a una mayor igualdad.

El gráfico ofrece otro desafío a la sabiduría convencional. Podemos explicar, más o menos, los altibajos anuales de las tasas de interés reales, así como su tendencia a volver a los niveles de referencia. El registro histórico incluye eventos significativos como la Peste Negra, las guerras continentales y mundiales, la Era de la Razón, las revoluciones, las entradas de plata del Nuevo Mundo y la transición de las economías feudales a las modernas, del dinero de metales preciosos a la moneda fiduciaria, y de lo divino. -derechas monarquías a repúblicas democráticas. Pero parece haber algo mucho más fundamental que todas estas cosas en el trabajo, algo que opera durante siglos en lugar de décadas, algo indiferente a las cosas que estudian los economistas.

El documento incluye una revisión de la literatura que revela mucho trabajo previo sobre el historial de tasas de interés a largo plazo fue descuidado, poco más que anecdótico y que las obras confiables a menudo son erróneas. Schmelzing compila abundantes fuentes primarias y secundarias. En lugar de concentrarse en un área europea única, logra cubrir el 78% de todas las economías desarrolladas en todo el mundo; y en lugar de mirar solo la deuda del gobierno, incluye la deuda privada y la inversión en activos reales.

Un segundo gráfico adaptado de uno de Schmelzing muestra la porción de la economía mundial desarrollada que opera bajo tasas de interés reales negativas. Una suposición común es que las tasas reales negativas son aberraciones temporales. Pero el cuadro muestra que siempre han existido. De hecho, el único período extendido en la historia sin ellos es 1983-2008 (a veces conocido como "la Gran Moderación"). En la visión convencional, la crisis financiera de 2008 nos arrojó a una situación económica inusual, pero el gráfico sugiere que nos devolvió a la tendencia histórica de una anomalía sin precedentes de 25 años. Además, sugiere que en las próximas décadas, las economías desarrolladas deberían esperar tasas reales negativas aproximadamente una cuarta parte del tiempo.

La historia continúa