Las tasas de interés negativas turbulentas de Japón son el futuro económico de Occidente

Nadie ha confundido al presidente de los Estados Unidos, Donald Trump, con un economista académico, pero cuando se trata de política monetaria sus opiniones son consistentes: Estados Unidos debería tener las tasas de interés más bajas del mundo. Esto sería una bendición para los fabricantes y especialmente para los exportadores estadounidenses, porque las tasas más bajas ejercerían una presión a la baja sobre el dólar, lo que haría que los productos estadounidenses sean menos costosos en el extranjero. Pero también provocaría una carrera hacia el fondo mientras Estados Unidos intenta competir con tasas negativas en Europa y Japón. La idea también ha puesto al presidente en un curso de colisión con la Reserva Federal. El banco central de EE. UU. Ha reducido su tasa de política objetivo tres veces este año a un rango de entre 1.5 por ciento y 1.75 por ciento, pero ha señalado que esto es lo más lejos que puede llegar, salvo cualquier recesión económica importante.

Trump renovó su ataque a la Fed en un discurso el martes. "Estamos compitiendo activamente con las naciones que reducen abiertamente las tasas de interés, de modo que ahora a muchos realmente se les paga cuando pagan su préstamo, conocido como interés negativo", dijo. “Dame algo de ese dinero. Quiero algo de ese dinero ", agregó, demostrando su inclinación por ver los problemas económicos complejos a través de la lente de su propio beneficio potencial.

Trump puede obtener su deseo: advirtió el ex secretario del Tesoro Larry Summers en un reciente CNBC entrevista que la economía de los Estados Unidos está quizás "a una recesión" de un giro a tasas negativas. "Es un mundo muy diferente cuando todos están atrapados a tasas de interés cero", dijo. Ese mundo muy diferente, con sus nuevos y extraños riesgos económicos y su propia fuerza de gravedad inexorable, ha sido evidente durante mucho tiempo en Japón, donde las tasas negativas se han convertido en la norma. Japón ofrece la vista previa más clara del mundo de fantasía económica en el que Occidente puede ingresar pronto, lo quiera o no.

La caída de Japón en tasas negativas se produjo cuando el gobierno y el banco central intentaron luchar contra una persistente depresión que se apoderó después de el colapso de una gran burbuja inmobiliaria y bursátil en 1990. Las tasas de interés más bajas estaban destinadas a alentar la inversión de las empresas y también tienden a impulsar la inflación, dos objetivos que el país quería en medio de la persistente caída de los precios y los salarios. Mientras tanto, el gobierno lanzó sucesivas oleadas de programas de gasto, llevando su propia deuda a niveles récord. El efecto de cada conjunto de acciones fue amortiguado por la disminución de la población de Japón; la única solución aparente era hacer aún más.

Japón se convirtió en la primera gran economía en adoptar una política de tasa de interés cero en 1999, ya que el Banco de Japón trató de detener una caída hacia la deflación haciendo que el dinero estuviera disponible prácticamente sin costo . La esperanza era que los bancos a su vez prestaran a compañías dignas que a su vez invertirían, con el consiguiente aumento en la oferta monetaria que llevaría a la inflación. No funcionó según lo planeado, y la economía continuó sufriendo una trampa de liquidez en la cual los inversores que enfrentan retornos cercanos a cero depositan su dinero en cuentas bancarias donde, en términos prácticos, fue sacado de la economía.

A tales medidas extremas para sacudir una economía persistentemente estancada solía ser visto como un "problema de Japón" que refleja la naturaleza única de la economía y el carácter nacional de ese país. Hoy, sin embargo, parece que Japón puede ser el precursor del resto del mundo, no el atípico.

La política de estímulo de Japón se volvió mucho más agresiva en 2013 bajo el nuevo gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, quien prometió emprender aún más fuerte medidas que la política de flexibilización cuantitativa que la Reserva Federal de los Estados Unidos inició durante la crisis financiera mundial en 2008. Doblándola como " Flexibilización monetaria cuantitativa y cualitativa, " se ha embarcado en una juerga de compras sin paralelo en la banca central. El objetivo de Kuroda era inyectar suficiente dinero para liberar a Japón de su mentalidad deflacionaria. Su objetivo inicial era crear una inflación del 2 por ciento en dos años, un objetivo que ahora admite fácilmente que era demasiado optimista. De hecho, ha habido algún progreso. En lugar de caer a una tasa de 0.5 por ciento a 1.0 por ciento, ha producido una tasa de inflación bastante estable que se sitúa justo por debajo del 1 por ciento.

Para lograr esto, el banco central apunta a tasas de interés a corto plazo de menos 0.1 por ciento, e incluso El bono de referencia a 10 años no rinde nada a los inversores. Pero esto ha tenido un gran riesgo.

El Banco de Japón ahora compra hasta 80 billones de yenes ($ 735 mil millones) en bonos del gobierno japonés cada año. También está activo en el mercado de valores, comprando fondos cotizados en bolsa y fondos de inversión inmobiliaria. El peligro en todo esto es que ha extendido el balance del banco a niveles potencialmente peligrosos. Sus activos y pasivos son 2.5 veces más grandes que cuando Kuroda asumió el cargo y son más grandes que toda la economía japonesa. En la teoría económica tradicional, tal expansión monetaria debería alimentar una inflación galopante que efectivamente llevaría a la bancarrota a un país, como en la Alemania de antes de la guerra. Además, la compra de bonos del Banco de Japón ha permitido al gobierno continuar con un gasto deficitario, sin el riesgo de tasas de interés más altas que podrían frenar aún más el crecimiento. Si bien el banco central discute fuertemente la idea de que ha monetizado la deuda del gobierno, hoy posee alrededor del 45 por ciento de todos los bonos del gobierno japonés.

No es solo Japón, por supuesto. El Banco Central Europeo, después de tomar una puñalada a tasas negativas en 2014, ahora ha regresado agresivamente a la política, decidiendo en septiembre reducir su tasa de depósito a menos 0.5 por ciento, aunque tomó medidas para proteger algunos depósitos contra este nuevo mínimo. tarifa. A nivel mundial, la deuda de rendimiento negativo alcanzó un récord de $ 17 billones en agosto, según el Índice de deuda de rendimiento negativo global de Bloomberg Barclays . Desde entonces, se ha retirado de ese pico, pero aún representa un estimado del 15 al 25 por ciento de todo el mercado mundial de bonos.

“Los bancos centrales básicamente cayeron a tasas negativas, pero finalmente se hundió en que están en esto por mucho más tiempo que habían pensado previamente ", dijo Martin Schulz, investigador principal del Instituto de Investigación Fujitsu en Tokio. "El Banco de Japón fue acertado en esta tendencia".

El concepto de tasas de interés negativas en sí mismo va en contra del sentido común. ¿Por qué darle a alguien su dinero solo para recuperar menos en una fecha posterior? Cuando el mercado de futuros financieros de Japón comenzó a alterar sus sistemas de software de negociación en 2001 para que los operadores del mercado monetario pudieran ingresar números negativos, hubo un gran escepticismo. Resulta que dentro del sistema financiero, hay algunas razones para que los inversores compren al menos deuda a corto plazo a una tasa negativa. Una es la cuestión de la conveniencia: los valores altamente líquidos, como los bonos del Tesoro de los EE. UU., Son una manera fácil para que los bancos administren sus tenencias de efectivo y cumplan con las regulaciones sobre sus niveles de capital. Además, existe la razón perversamente lógica para comprar deuda con rendimientos negativos: una expectativa de que las tasas serán aún más negativas en el futuro, lo que hará que los bonos actuales sean más valiosos.

Una de las principales tensiones en un rendimiento negativo El mundo está dentro del sistema financiero. La primera víctima en esto ha sido los bancos que negocian en el mercado de bonos del gobierno japonés. Con casi ninguna fluctuación de precios y solo un comprador de importancia en el mercado, la liquidez se ha secado, no sorprendentemente.

En términos más generales, las tasas de interés ultrabajas dificultan que los bancos obtengan ganancias a través del diferencial tradicional entre intereses de depósito tasas y tasas de interés. Hay pocas perspectivas de ventas entre los clientes corporativos japoneses, que ahora tienen un efectivo de 500 trillones de yenes ($ 4.6 trillones), e incluso las tasas de préstamos hipotecarios ahora son de alrededor del 0.8 por ciento, un retorno que hace que sea difícil para justificar los costos por escrito y al servicio de los préstamos. Con márgenes tan bajos, los bancos han ignorado en gran medida las exhortaciones del banco central y del gobierno para salir y prestar más, especialmente a pequeñas empresas que se consideran vitales para la salud a largo plazo de la economía. Para estos empresarios, la idea de préstamos baratos es un espejismo, porque los bancos han decidido evitar los riesgos involucrados a cualquier precio.

Entonces, ¿por qué Trump quiere entrar en este mundo extraño? En el nivel más básico, ha mostrado una preocupación que raya en una obsesión con el valor del dólar, que él cree que es demasiado alto. Hay algunas preocupaciones legítimas. Si bien al gobierno japonés le gusta señalar que la tasa actual frente al dólar prácticamente no ha cambiado desde hace 20 años, en términos reales, cuando se ajusta por inflación, el yen está cerca de sus niveles más bajos desde la década de 1970 . [19659002] Hay otra razón potencial para el interés del presidente de los Estados Unidos. Con las bajas tasas de interés respaldadas por una mayor compra de bonos por parte del banco central, el costo del servicio de la deuda de los EE. UU. Cae drásticamente, lo que no es un factor pequeño en el presupuesto federal, ya que los déficits se acercan anualmente al nivel de $ 1 billón. Los costos del servicio de la deuda totalizaron $ 376 mil millones para el año fiscal 2019, por lo que es una de las líneas de pedido más grandes en el presupuesto federal.

Mientras que los republicanos han advertido tradicionalmente sobre los riesgos de altos niveles de gobierno, bajo Trump han lanzado esta advertencia a el viento. En esto, en realidad están del mismo lado que algunos demócratas liberales que señalan la teoría en desarrollo de que los gobiernos pueden tener niveles de deuda mucho más grandes de lo que se pensaba sin encender la inflación. Los partidarios de este concepto, conocido como teoría monetaria moderna, señalan a Japón como el estudio de caso perfecto. A pesar de una deuda nacional de alrededor del 230 por ciento del PIB y de un balance de gran tamaño del banco central, la inflación descontrolada parece un riesgo lejano.

Sin embargo, los funcionarios japoneses no tienen nada de eso. Aun cuando el gobierno continúa agotando la tinta roja y el banco central absorbe la nueva deuda, tanto el Ministerio de Finanzas como el Banco de Japón insisten en que Japón debe volver a lo que se consideran condiciones normales y reducir estos saldos con el tiempo. 19659002] El gobierno recientemente avanzó con un aumento en el impuesto nacional al consumo del 10 por ciento al 8 por ciento como parte de su programa para hacer al menos algún progreso en la montaña de la deuda y ayudar a financiar el gasto social que se necesitará como nación siglos. Cuando se le preguntó sobre la idea de la teoría monetaria moderna en mayo, Kuroda dijo a un comité parlamentario que "la situación fiscal de Japón es totalmente diferente de lo que supone MMT". El ministro de Finanzas, Taro Aso, dijo que la teoría es "una idea extrema y peligroso, ya que debilitaría la disciplina fiscal ", una preocupación bastante irónica dadas las formas de gasto libre del gobierno japonés.

Como ha demostrado la crisis financiera de 2008, la liquidez puede desaparecer de la noche a la mañana. Un retorno a las tasas a niveles históricos significaría pérdidas masivas en papel para los tenedores de bonos y amenazaría con incumplimientos que nuevamente podrían afectar el sistema financiero. El sentido común sugeriría que los bancos centrales no pueden continuar así. Pero eso es lo que han estado diciendo sobre las peligrosas finanzas del gobierno de Japón durante casi 30 años. "Los bancos centrales han demostrado que están dispuestos a rescatar a cualquiera y a todos, por lo que los riesgos de un colapso son bajos, al menos por ahora", dijo Schulz de Fujitsu.

La pregunta para muchos es qué sucede a largo plazo . Entre los que dan la alarma está Ray Dalio, el fundador de Bridgewater Associates, la firma de fondos de cobertura más grande del mundo. Recientemente publicó una columna en LinkedIn titulada "El mundo se ha vuelto loco y el sistema está roto" en el que advierte sobre los peligros de demasiado dinero que ahora persigue muy pocas oportunidades. Él escribe que un excedente de capital está siendo empujado hacia inversiones cada vez más cuestionables, tanto en bonos como en acciones. Al mismo tiempo, los bancos centrales no podrán seguir comprando la deuda para siempre y es posible que tengan que retirarse justo cuando la economía se desacelera, lo que hace que las tasas de interés de repente suban y las acciones y los bonos bajen. "Este conjunto de circunstancias es insostenible y, ciertamente, ya no se puede impulsar, ya que se ha impulsado desde 2008", concluyó. Sin embargo, es poco probable que ese análisis influya en Trump.