Las economías avanzadas del mundo están tratando de mantener el equilibrio en una plataforma inestable de alto consumo, precios de activos y deuda de los hogares a medida que entramos en la década de 2020. Cualquier choque significativo o aumento en la volatilidad podría desencadenar "bucles de perdición" que comprometen los sistemas económicos y financieros.

La gran recesión terminó hace más de una década. En los últimos años, el consumo personal aumentado por el déficit público ha apuntalado el crecimiento. El aumento del empleo ayudó a las personas a comprar más. Pero con un crecimiento salarial bajo, los préstamos contra el alza de la vivienda y los precios de las acciones fueron un factor importante en el consumo. Las políticas del banco central y del gobierno que diseñaron los altos precios de los activos y los valores colaterales permitieron el alcance de préstamos adicionales.

En teoría, el efecto riqueza aumenta el consumo. Pero los precios más altos de los activos pueden no traducirse en flujo de caja y los hogares pueden endeudarse aún más. Piense en utilizar tasas de interés bajas para invertir en la residencia, pedir prestado contra el valor neto de la vivienda y realizar compras apalancadas de propiedades de alquiler y activos financieros para generar riqueza.

La ​​deuda global de los hogares ha alcanzado alrededor del 75% del producto interno bruto, con niveles especialmente altos en algunas economías avanzadas. La cifra comparable fue de alrededor del 57% en 2007 y del 42% en 1997. Incluso con tasas de interés muy bajas, los índices de servicio de la deuda de los hogares, que miden el reembolso total de capital e intereses a los ingresos, siguen siendo altos, y van del 8% al 16%. [19659008]

Esta combinación de alto consumo / precios / deuda es insostenible y puede conducir a bucles de retroalimentación auto-reforzantes. Inicialmente, los aumentos en los precios de los activos facilitan una expansión en el crédito y el consumo que conduce a nuevos aumentos de precios. El crecimiento más lento, el desempleo o la caída de los ingresos o los valores de los activos pueden hacer que el ciclo retroceda rápidamente.

Las perturbaciones negativas afectan la estructura de las finanzas del hogar. Visto desde la perspectiva del balance general, los activos como las casas y las inversiones financieras se financian con hipotecas y otras deudas. Desde el punto de vista del flujo de caja, los ingresos por empleo e inversión deben cubrir el consumo y los pagos de la deuda.

Cualquier choque de ingresos (desempleo, menores ganancias, disminución de intereses o dividendos) debe compensarse con un consumo reducido. Los mayores pagos de la deuda o la incapacidad de refinanciar presiona la capacidad de consumo. La caída de los precios de la vivienda o los valores de las inversiones financieras debilitan el balance de los hogares, lo que obliga a reducir el consumo o acelerar la reducción de la deuda.

Estos efectos de primer orden se propagan a través de perturbaciones sucesivas, que amplifican rápidamente el estrés.

Un área de contagio es el sector financiero. Las perturbaciones negativas importantes exponen la toma excesiva de riesgos por parte de prestatarios y prestamistas. Si los mercados laborales empeoran, los hogares vulnerables no pueden atender los préstamos. Aumento de préstamos vencidos. Los bancos ajustan el crédito, haciéndolo menos disponible, más difícil de obtener y más caro. El vencimiento de la deuda se vuelve difícil para los prestatarios para refinanciar, incluso cuando los pagos son actuales, lo que empeora las presiones de flujo de efectivo.

Las ventas forzadas, los impagos y las recuperaciones desencadenaron una espiral de precios a la baja en todas las clases de activos. La reducción de la riqueza neta de los hogares y el valor colateral obligan a un consumo aún menor. Las compras y mejoras de casas pospuestas impactan la construcción. Esto tiene un impacto importante en los EE. UU. Y la zona del euro, donde la vivienda representa aproximadamente una sexta parte de las economías.

Cuando los bancos son una parte importante del mercado de valores, como en los Estados Unidos, el Reino Unido y Australia, el contagio adicional proviene de la reducción de las ganancias bancarias que presionan los precios de las acciones y los dividendos. La pérdida de patrimonio e ingresos afecta aún más el consumo de los inversores que confían en este flujo de caja.

Luego están las finanzas del gobierno. La recaudación general de impuestos disminuye. Los ingresos directos derivados de la propiedad y las transacciones financieras caen. Si el gobierno tiene que apoyar a las instituciones financieras, una característica persistente de la caída de los precios de los activos, los fondos necesarios para recapitalizar los bancos y garantizar los depósitos estresan los balances del gobierno. Estos ya son más débiles después de 2008. La fuga de capitales o las entradas reducidas a medida que los inversores extranjeros salen exprimen la cuenta corriente y la moneda.

El ciclo continúa a través de fases sucesivas hasta que se logra un nuevo equilibrio. Australia acaba de experimentar este proceso. Un shock inducido por el endurecimiento de las condiciones crediticias desencadenó la caída de los precios de la vivienda que desaceleró el crecimiento y debilitó el sector financiero. Los recortes de las tasas de interés del 0,75%, la relajación de los controles de crédito y las acciones gubernamentales han traído estabilidad temporal.

Las recientes acciones del banco central en todo el mundo, un sesgo de flexibilización y la reanudación de la flexibilización cuantitativa, reflejan la comprensión de que la política debe apuntalar los precios de los activos para salvaguardar el consumo, que constituye alrededor del 50% al 60% del PIB en las economías avanzadas. El problema es que estas políticas perpetúan y aumentan la deuda, evitan los ciclos normales de precios de los activos y aumentan la vulnerabilidad de los hogares.

La capacidad de mantener este equilibrio inherentemente inestable sigue siendo la clave para las perspectivas de las economías avanzadas. Las tensiones sociales a las que se enfrenta, por ejemplo, en términos de poder adquisitivo y asequibilidad de la vivienda, se expresan cada vez más en protestas masivas en todo el mundo.

Para contactar al autor de esta historia: Satyajit Das en sdassydney@gmail.com

Para contactar al editor responsable de esta historia: Patrick McDowell en pmcdowell10@bloomberg.net

Esta columna no necesariamente refleja la opinión del consejo editorial o Bloomberg LP y sus propietarios.

Satyajit Das es un ex banquero y autor, más recientemente, de "Un banquete de consecuencias".

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Referencia: https://finance.yahoo.com/news/economic-doom-loops-harder-avoid-000035999.html

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