Los mercados ya eran vulnerables, luego vino el coronavirus

Kevin Kelly, columnista de CoinDesk, es cofundador y jefe de estrategia de mercado de Delphi Digital, una boutique de investigación y consultoría dedicada al mercado de activos digitales.

El "Rally de todo" que ha caracterizado a los mercados financieros durante gran parte de El último año se volcó la cabeza la semana pasada cuando los mercados se apresuraron a dar sentido a la creciente incertidumbre en torno al brote de coronavirus. El alcance de las caídas de precios de la semana pasada tomó a muchos por sorpresa, pero debajo de la superficie el riesgo de una corrección importante se había estado acumulando durante semanas a medida que los mercados de bonos y acciones comenzaron a fijar precios en las perspectivas vacilantes de la economía global. El 19 de febrero, el día en que el mercado de valores de EE. UU. Alcanzó su punto máximo, noté un puñado de indicadores clave que destacaban esta polaridad, y parece que el "punto de inflexión" para los mercados finalmente ha llegado.

Hasta el último semana, los mercados enviaban mensajes opuestos sobre cómo se desarrollaría el futuro. Por un lado, las acciones parecían completamente imperturbables por los últimos desarrollos de COVID-19; tanto es así que el 19 de febrero, el S&P 500 alcanzó su máximo número 25 de cierre histórico en los últimos 60 días de negociación. Mientras tanto, los rincones "más seguros" del mercado de bonos (es decir, los bonos del Tesoro de EE. UU.) Se negociaban como lo peor aún estaba por venir, ya que los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años cayeron a 20 puntos básicos de su mínimo histórico. Avance rápido y finalmente hemos visto que los activos de riesgo se derrumban ante la visión del mercado de bonos que viene del peor declive semanal del S&P 500 desde la crisis financiera de 2008.

Permítanme presentar esto diciendo que no soy epidemiólogo (ni juego uno en la televisión) y hay Todavía hay una gran cantidad de incógnitas en torno a COVID-19. Incluso los totales de casos reportados (que superaron los 90,000 durante el fin de semana) deben tomarse con un grano de sal dado las pruebas inconsistentes y la represión motivada políticamente. Es difícil pronosticar las consecuencias económicas porque una pandemia global golpea la oferta y la demanda agregadas simultáneamente. Intentar pronosticar el impacto del coronavirus en el PIB mundial en esta coyuntura es como tratar de alcanzar un objetivo en movimiento mientras está atado dentro del simulador MAT de la NASA. Sin embargo, creo que hay dos escenarios que presentan el camino más probable hacia adelante.

Detrás de la puerta número uno está el escenario optimista: las repercusiones del brote de coronavirus son relativamente de corta duración, la curva de demanda se desplaza unos pocos trimestres y se prueba y aprueba una vacuna antiviral para ayudar a contener su contagio. Tales circunstancias casi garantizarían una corrección seria en los bonos, especialmente en los bonos del Tesoro de los EE. UU. La suposición de que las tasas de interés globales solo pueden bajar, se ha arraigado en el consenso del mercado, aumentando el riesgo asimétrico a la baja para el comercio de seguridad que ha llevado los rendimientos del Tesoro a largo plazo a su nivel más bajo registrado. Por el contrario, los activos de riesgo, como las acciones, también se recuperarían, probablemente volviendo a niveles máximos históricos. Si bien muchas personas consideran que este escenario es muy poco probable, es importante tener en cuenta cuán fuerte es el consenso del mercado para un resultado mucho más grave. Esperemos, por el bien de todos, que el mercado esté equivocado.

Arrastrándose detrás de la puerta número dos es el escenario del fin del mundo: el contagio del coronavirus no se puede contener, las principales áreas metropolitanas quedan en cuarentena, el miedo y el pánico se propagan como incendios forestales, y la economía mundial llega a paralización total. Esto indudablemente induciría a los bancos centrales a reducir las tasas agresivamente (como ya lo ha demostrado la Reserva Federal ) y reiniciar sus infames programas de compra de activos (si aún no lo han hecho). Esto puede proporcionar un alivio temporal a los mercados, pero es menos probable que evite una poderosa amenaza deflacionaria a la demanda global, a menos que estos recortes mantengan las condiciones de crédito relativamente flojas.

Los formuladores de políticas también intensificarán las medidas de estímulo fiscal en un intento de apoyar a su central contrapartes bancarias, específicamente dirigidas a pequeñas y medianas empresas que enfrentan interrupciones temporales de flujo de efectivo. La emisión desenfrenada del Tesoro probablemente se vería absorbida por la Fed, llevando su balance general, la deuda nacional y el riesgo de degradación del dólar a nuevas alturas.

Históricamente, las tasas bajas alentaron una explosión de emisión de deuda corporativa no financiera en la última década, que recientemente superó los $ 10 billones solo en los EE. UU. (Y eso sin contar una franja de pequeñas y pequeñas empresas privadas medianas). No todas las deudas son inherentemente malas. Cuando la economía se expande, las empresas pueden aprovechar para hacer crecer sus operaciones y aumentar su participación en el mercado. En teoría, estas empresas se vuelven más rentables y, por lo tanto, son más capaces de pagar sus deudas. Pero el mundo está lejos de ser ideal, y las cargas de deuda han seguido creciendo incluso a medida que las perspectivas de rentabilidad empresarial se debilitan, sin mencionar la obsesión de Wall Street con los planes de recompra de acciones. Además de eso, los bonos con calificación 'BBB' (una calificación superior al grado especulativo) ahora representan más del 50 por ciento de la deuda con grado de inversión en los EE. UU., Según S&P Global.

Si las consecuencias del coronavirus debilitan el gasto del consumidor y la demanda agregada se ve afectada, las empresas grandes y pequeñas verán una desaceleración (o contracción) en las ventas. La caída de los ingresos presionaría los márgenes y las ganancias corporativas, lo que podría conducir a un aumento en las rebajas de las principales agencias de calificación, mayores costos de endeudamiento y, en un escenario extremo, una congelación del mercado crediticio. En forma aislada, esta creciente carga de la deuda no es primordial mientras las condiciones crediticias sigan siendo favorables.

Pero el quid de las economías basadas en la deuda radica en la capacidad de las personas, las empresas locales y las multinacionales para acceder fácilmente al crédito y a corto plazo. a largo plazo. Si las condiciones de crédito se endurecen considerablemente, acelerará la línea de tiempo y el riesgo de recesión, y en ese momento el catalizador no será tan importante como las consecuencias.

Si se extiende el pánico por el brote de coronavirus , podemos esperar ver más interrupciones en la cadena de suministro, cuarentenas, cierres obligatorios de empresas y, como resultado, más incertidumbre y disturbios. Cuanto más dure la histeria, mayor será el riesgo de que las compañías se retrasen en el servicio de cargas de deuda considerables, lo que podría desencadenar un mayor impacto en los precios de los activos que el miedo mismo. Cualquier amenaza material a la economía provocará respuestas más extremas por parte de los encargados de formular políticas monetarias y fiscales, lo que impulsará la demanda de activos duros y escasos. Bitcoin y el oro son los grandes ganadores en un mundo de abundancia de moneda fiduciaria.