La racionalización de las altas valoraciones no mejorará los resultados de rendimiento futuros.

La razón por la que digo esto se debe a un tweet de Tom McClellan recientemente:

Si bien tengo un inmenso respeto por Tom, el ejercicio de manipular medidas de valoración puede llevar a conclusiones falsas. Tome la siguiente tabla.

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La línea azul oscuro es la medida CAPE de Shiller en comparación con la medida M2 de Tom y nuestra medida CT. Claramente, ambas medidas muestran que el mercado es sustancialmente más barato que el modelo suavizado de precio a ganancias de Shiller. Además, tanto las medidas M2 como las CT tienen una correlación muy alta de casi el 90%.

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Por lo tanto, los inversores pueden racionalizar eso utilizando M2 o CT, las acciones deberían tener tasas de rendimiento más altas en el futuro.

El problema es que el modelo CT no tiene nada que ver con los mercados de activos. Es una medida de los gastos "Matrícula universitaria" . Entonces, si bien existe una correlación espuria tanto para el CAPE de Shiller como para el M2, la medida tiene poco que ver con las expectativas de retorno hacia adelante o las valoraciones actuales.

¿Por qué es esto importante?

Si bien las valoraciones pueden parecer pasivas durante cortos períodos de tiempo , y de hecho son horribles medidas de tiempo de mercado, tienen mucho que ver con los resultados futuros.

"El precio es lo que pagas, el valor es lo que obtienes". – Warren Buffett.

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Medición de valoraciones de la manera correcta

Cuando se discuten las valoraciones, es importante mantener una perspectiva adecuada. Las valoraciones NO son un dispositivo de cronometraje de mercado para indicarle que compre o venda acciones. Lo que proporcionan las valoraciones es un marco para comprender los rendimientos futuros durante largos períodos de tiempo.

A pesar del rendimiento superior de los mercados en los últimos 10 años, esto se debió a las intervenciones monetarias sin precedentes de la Reserva Federal. En cualquier caso, los mercados tienen una fuerte tendencia a volver a su rendimiento promedio a lo largo del tiempo, lo que no es tan divertido como parece.

Como inversores, nuestro trabajo no es solo invertir hoy sino comprender el potencial de los impactos a largo plazo.

Al considerar las valoraciones de las acciones, uno solo debe usar los últimos 12 meses de ganancias reportadas, conocidas como ganancias GAAP, que incluye "todas las cosas malas". La razón es que todos los análisis utilizan las ganancias GAAP finales como denominador. Estas son ganancias "conocidas" y hacen que el análisis de valoración sea más confiable.

Por el contrario, los analistas de Wall Street usan ganancias operativas, o "ganancias sin todas esas cosas malas", para desinflar múltiples utilizando "conjeturas" hacia adelante Este método proporciona la racionalización para pagar en exceso los activos durante los períodos de valoraciones excesivas.

Es importante destacar que el uso de las ganancias operativas también proporciona una comparación defectuosa entre los modelos de valoración que se basan en gran medida en las ganancias finales "conocidas" .

Sin embargo, aquí es donde debemos hacer una distinción importante.

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Las valoraciones iniciales son lo más importante

Cuando se discuten las valoraciones, el nivel inicial cuando comienza su El viaje de inversión es el más crítico. Tal fue un punto discutido anteriormente:

“El cuadro a continuación muestra la historia de los períodos seculares del mercado alcista que se remontan a 1871 utilizando datos del Dr. Robert Shiller. Notará que los mercados alcistas seculares tienden a comenzar con valoraciones CAPE 10 en torno a 10 veces las ganancias o incluso menos. Tienden a terminar alrededor de 23-25x ganancias o más. (Las valoraciones a largo plazo son importantes.) “

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Los dos mercados alcistas seculares anteriores de 20 años comienzan con valoraciones en un solo dígito. Al final de la primera década de esos avances seculares, las valoraciones seguían cotizando por debajo de 20x. Actualmente, las valoraciones aún rondan los 30x.

Pero eso es solo hoy. En los próximos trimestres, la [E'' caerá notablemente a medida que se estabilice el impacto del cierre económico. Si bien se espera que solo haya una leve reducción en las ganancias, históricamente, han revertido más allá de la tendencia exponencial a largo plazo.

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Dadas las tasas de desempleo del 13% y una recesión de casi el 20%, las ganancias probablemente se revertirán a $ 60 por acción. Tal disminución empujará las valoraciones actuales a niveles históricamente altos, suponiendo que los precios se mantengan elevados.

El avance secular de 1920-1929 imita más estrechamente el actual ciclo de 2010. Si bien las valoraciones comenzaron por debajo de 5x ganancias en 1919, eclipsaron 30x ganancias diez años después en 1929. El resto, como dicen, es historia. O, más bien, tal vez "el pasado es prólogo" es más apropiado.

Altas valoraciones y bajos retornos

Otra confusión cuando se discuten las bajas tasas de rendimiento futuras es un malentendido cada año será Ser un bajo rendimiento. Esa suposición es incorrecta. Lo que las altas valoraciones tienden a dictar es que el rendimiento para todo el período será bajo.

El gráfico a continuación muestra los rendimientos reales ajustados a la inflación de 10 años en los mercados. ( Nota: Los picos en los rendimientos a 10 años, que ocurrieron porque la disminución del 50% en 2008 se retiró de la ecuación, anteriormente denotaba picos en los rendimientos anuales futuros).

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( Nota importante: Muchos asesores / analistas a menudo escriben que el mercado nunca ha tenido un rendimiento negativo de 10 o 20 años. Eso es solo sobre una base nominal. La inflación debe incluirse en el debate.)

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Incluso en una base de rendimiento variable de 30 años, las "valoraciones iniciales" altas sugieren tasas de rendimiento más bajas de lo esperado en el futuro.

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Hay dos puntos cruciales que quitar de los datos.

  1. Hay varios períodos a lo largo de la historia donde los rendimientos del mercado no solo fueron bajos sino negativos. (Dado que la mayoría de las personas solo tienen entre 20 y 30 años funcionales para ahorrar para la jubilación, un período de 20 años de bajo rendimiento puede devastar esos planes).
  2. Los períodos de bajos ingresos siguen a períodos de valoraciones excesivas del mercado y abarcan a la mayoría de años de retorno negativo. (Lea más sobre este cuadro aquí)

“Es importante destacar que los rendimientos negativos tienden a agruparse durante los períodos de valoraciones decrecientes. Estos 'grupos' de retornos negativos son los que definen los 'mercados bajistas seculares' ”.

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The Mistake Investors Make

El error que los inversores cometen repetidamente es descartar los datos en a corto plazo porque no hay un impacto inmediato en la rentabilidad de los precios. Como se señaló anteriormente, las valoraciones por su propia naturaleza son predictores HORRIBLES de rendimientos a 12 meses. Los inversores evitan cualquier estrategia de inversión que tenga ese enfoque. Sin embargo, a largo plazo, las valoraciones son fuertes predictores de los rendimientos esperados.

No se trata solo de valoraciones finales que sugieren que los mercados son caros y caros. El siguiente cuadro muestra la relación P / E ajustada cíclicamente del Dr. Robert Shiller en comparación con la relación Q de Tobin. La relación Q mide el "costo de reemplazo" para los activos de las empresas en el amplio índice Wilshire 5000. (Esta medida no tiene nada que ver con las ganancias.)

Como era de esperar, la Q de Tobin también está en valoraciones históricamente costosas que alcanzaron el nivel más alto desde el pico en 2000. Además, tenga en cuenta Los rendimientos de 10 años NO mejoran desde niveles históricamente caros, pero disminuyen drásticamente.

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La medida de valoración favorita de Warren Buffett también respalda las preocupaciones actuales de valoración (lo que puede explicar por qué tiene $ 137 mil millones en efectivo) . La siguiente medida es el precio del nivel de capitalización de mercado de Wilshire 5000 dividido por el PIB. Dado que el mercado de valores no es la economía los precios de los activos deberían reflejar el crecimiento económico subyacente en lugar de la "exuberancia irracional" de los inversores.

(El análisis a continuación incluye la última estimación de la Fed de Atlanta para el PIB Q2-2020)

 Valoraciones, #MacroView: Racionalizando altas valoraciones ganadas ' t Mejorar resultados

Por último, una cifra que es difícil de falsificar o manipular son las ventas. Aquí es donde las corporaciones obtienen ganancias y rentabilidad. Dada la próxima caída en las ventas durante los dos trimestres, la relación precio-ventas aumentará a niveles históricos. Al igual que las valoraciones, pagar de más por los ingresos tiende a tener resultados menos deseables.

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No importa cómo analice los datos, Es probable que los posibles resultados futuros para los inversores sean menos deseables que muchas esperanzas.

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Bull Now, Pay Más tarde

A corto plazo, el mercado alcista continúa mientras la avalancha de liquidez, y las acciones acomodaticias, de los bancos centrales globales, han llevado a los inversores a un estado de complacencia rara vez visto históricamente. Como dijo Richard Thaler, el famoso profesor de la Universidad de Chicago que ganó el Premio Nobel de economía:

Parece que estamos viviendo en el momento más arriesgado de nuestras vidas, y sin embargo, el mercado de valores parece estar durmiendo. Admito no entenderlo. Nada parece asustar al mercado ”.

Mientras que los analistas de mercado continúan presentando una variedad de racionalizaciones para justificar altas valoraciones, ninguno de ellos se mantiene bajo un escrutinio real. El problema es que mientras las intervenciones del Banco Central aumentan los precios de los activos a corto plazo, a largo plazo hay un impacto inherentemente negativo en el crecimiento económico. Como tal, conduce al ciclo repetitivo de la política monetaria.

  1. La ​​política monetaria arrastra el consumo futuro dejando un vacío en el futuro.
  2. Dado que la política monetaria no crea un crecimiento económico autosostenible, cantidades cada vez mayores de liquidez son necesarios para mantener el mismo nivel de actividad.
  3. El llenado de la "brecha" entre los fundamentos y la realidad conduce a una contracción económica.
  4. Las pérdidas de empleo aumentan, el efecto de la riqueza disminuye y la riqueza real se reduce.
  5. La clase media se contrae aún más.
  6. Los bancos centrales actúan para proporcionar más liquidez para compensar el arrastre recesivo y reiniciar el crecimiento económico arrastrando hacia adelante el consumo futuro.
  7. Lavar, enjuagar, repetir.

Si no me crees, aquí está la evidencia.

"Hasta el final de la Q1 -2020, el mercado de valores ha devuelto casi 127.79% desde el pico de 2007 utilizando datos trimestrales. Tal es más del triple del crecimiento del PIB y 6.5 veces el aumento de los ingresos corporativos. (He utilizado el crecimiento de las VENTAS en el cuadro a continuación, ya que es lo que sucede en la línea superior de los estados de resultados y no está AS sujeto a manipulación). "

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Desafortunadamente, el impacto del "efecto riqueza" solo ha beneficiado a un porcentaje relativamente pequeño de la economía general

El riesgo de pagar en exceso

Si bien es "optimista" encontrar razones para justificar el pago excesivo de activos a corto plazo, los resultados son muy diferentes a largo plazo.

Si este no fuera el caso caso, entonces "adivina esto".

Si la inversión funciona como lo sugieren los medios, entonces ¿por qué el 80% de los estadounidenses viven de cheque en cheque? ¿Por qué es solo el 10% de los mayores ingresos que poseen el 88% del mercado de valores?

La realidad es que invertir a largo plazo es difícil. La exuberancia a corto plazo tiende a generar retornos pobres a largo plazo.

Permítanme concluir con esta cita clave de Vitaliy Katsenelson, que resume nuestra visión de inversión:

Nuestro objetivo es ganar una guerra, y es posible que tengamos que perder algunas batallas mientras tanto.

Sí, queremos ganar dinero, pero es aún más importante no perderlo. Si el mercado continúa subiendo aún más, probablemente nos quedaremos atrás. Las acciones que poseemos se valorarán por completo y las venderemos. Si nuestros saldos de efectivo continúan aumentando, entonces lo harán. No vamos a sacrificar nuestros estándares y así permitir que nuestra cartera sea un subproducto de decisiones forzadas o irracionales.

Estamos dispuestos a perder algunas batallas, pero esas pérdidas serán necesarias para ganar la guerra. La sincronización del mercado es un esfuerzo imposible. No conocemos a nadie que lo haya hecho con éxito de manera consistente y repetida. A corto plazo, los movimientos del mercado de valores son completamente aleatorios, tan aleatorios como si intentaras adivinar la siguiente carta en la mesa de blackjack ".

La racionalización de las altas valoraciones de hoy probablemente conducirá finalmente a "perder la guerra".

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Referencia: https://realinvestmentadvice.com/macroview-rationalizing-high-valuations-wont-improve-outcomes/