¿Pequeña ala? La tasa de interés de EE. UU. Altera el Tesoro y la cobertura de MBS – Interés confuso

A medida que el rendimiento del Tesoro de los Estados Unidos a 10 años se acerca al 2% … nuevamente, comenzamos a preocuparnos por cuestiones como el riesgo de extensión y el riesgo de convexidad ( colectivamente conocido como "The Wings" ) dada su propensión a conducir cobertura.

Riesgo de extensión [19659004] Históricamente, el riesgo de movimientos repentinos de la curva de rendimiento ha afectado en gran medida al mercado de MBS, que representan reclamos sobre un conjunto de hipotecas residenciales subyacentes. El riesgo de tasa de interés de MBS difiere del riesgo de tasa de interés de los títulos del Tesoro debido a la opción de pago anticipado en las hipotecas residenciales convencionales que permite a los propietarios refinanciar sus hipotecas cuando es económico hacerlo: cuando las tasas de interés caen , los propietarios tienden a refinanciar sus préstamos existentes en nuevas hipotecas con tasas más bajas, lo que aumenta los pagos anticipados y priva a los inversores de MBS de los mayores ingresos por cupones. Sin embargo, cuando las tasas aumentan, la actividad de refinanciamiento tiende a disminuir y los pagos anticipados disminuyen, extendiendo así el período de tiempo en que los inversores de MBS reciben retornos por debajo de la tasa de mercado de su inversión. Esto se conoce comúnmente como "riesgo de extensión" en los mercados de MBS.

Duración y convexidad
El efecto de la opción de prepago se puede ver en el cuadro a continuación, que muestra la relación entre los cambios de rendimiento (eje x ) y cambios en el valor de un MBS (negro) y una nota del Tesoro a diez años no prepagable (rojo). La sensibilidad de cada instrumento a pequeños cambios en los rendimientos (esencialmente la pendiente de cada relación rendimiento-precio en el punto en el que el MBS se cubrió por última vez, indicado por la línea discontinua) se conoce como la duración efectiva mientras que la tasa a la que cambia la duración a medida que cambian los rendimientos (la curvatura de la relación precio-rendimiento) se conoce como su convexidad. En el ejemplo que se muestra a continuación, los valores de MBS y del Tesoro tienen una duración equivalente en el sentido de que tenderán a moverse uno a uno por pequeños cambios en los rendimientos.

Cuando las tasas de interés aumentan, el El precio de un MBS tiende a caer a un ritmo creciente y mucho más rápido que un valor comparable del Tesoro debido a la extensión de la duración, una característica conocida como la convexidad negativa del MBS. La gestión de la exposición al riesgo de tasa de interés de los MBS en relación con los valores del Tesoro requiere una cobertura dinámica para mantener una exposición deseada de la posición a los movimientos en los rendimientos, ya que la duración del MBS cambia con los cambios en la curva de rendimiento. Esta práctica se conoce como cobertura de duración. El monto y la frecuencia de cobertura requerida dependen del grado de convexidad del MBS, la volatilidad de las tasas y los objetivos y las tolerancias de riesgo de los inversores.

La cobertura de duración de MBS se puede hacer con permutas de tasas de interés o bonos y bonos del Tesoro. Cuando las tasas disminuyen, los coberturistas buscarán aumentar la duración de sus posiciones. Esto se puede lograr comprando bonos o bonos del Tesoro, o recibiendo pagos fijos en un swap de tasa de interés. Por el contrario, los titulares de MBS encontrarán que la duración de su MBS se extiende cuando las tasas aumentan, lo que pueden optar por compensar vendiendo pagarés o bonos del Tesoro, o pagando fijos en swaps. Si es lo suficientemente fuerte, esta actividad de cobertura puede hacer que las tasas de interés aumenten aún más, y aumentar aún más la duración de los tenedores de MBS, lo que induce otra ronda de venta de bonos del Tesoro.

Un evento de convexidad evitado
Por lo tanto, un aumento inicial repentino de las tasas de mediano a largo plazo puede desencadenar una liquidación autorreforzada en los rendimientos del Tesoro y los mercados de renta fija relacionados, impulsados ​​por la cobertura de MBS, un fenómeno conocido como evento de convexidad. Durante un evento de convexidad, los coberturistas de MBS intentan colectivamente disminuir el riesgo de duración vendiendo valores del Tesoro o pagando fijos en swaps. Los dos factores más importantes que determinan la probabilidad de un evento de convexidad son el tamaño de la cartera de MBS mantenida por los coberturistas de duración y la convexidad de esa cartera. Las compras a gran escala de MBS iniciadas por la Reserva Federal en noviembre de 2008 como parte de los LSAP posteriores a la crisis han tenido un profundo impacto en estos dos determinantes.

Los inversores de MBS, en términos generales, se dividen en dos categorías: aquellos que tienen MBS sin cobertura o con cobertura poco frecuente y aquellos que cubren activamente la exposición al riesgo de tasa de interés. Los inversores sin cobertura o con cobertura poco frecuente incluyen la Reserva Federal, los fondos soberanos extranjeros, los bancos y los fondos mutuos comparados con un índice MBS. Los titulares de MBS que cubren activamente incluyen fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT), administradores hipotecarios y las empresas patrocinadas por el gobierno (GSE).

Los bonos hipotecarios a menudo están en manos de grandes inversores, como administradores de dinero y bancos. Tienden a preferir rendimientos estables y una duración constante como un medio para reducir el riesgo en sus carteras. Entonces, cuando las tasas de interés caen y la duración de los bonos hipotecarios comienza a acortarse, los inversores se apresuran a compensar agregando duración a sus tenencias, en un fenómeno conocido como cobertura de convexidad. Básicamente, una cobertura está invirtiendo en algo que tiende a subir cuando baja lo primero (o viceversa). Para agregar duración, a fin de extender los pagos a un período más largo, los inversores podrían comprar bonos del Tesoro de los Estados Unidos, lo que reduciría aún más los rendimientos en el mercado. O podrían usar swaps de tasas de interés, que son un contrato entre dos partes para intercambiar una corriente de pagos de intereses por otra.

Aquí están las curvas de swaps de dólares y activos del Tesoro de EE. UU. Hoy y desde diciembre de 2005 para ilustrar la disminución en ambos curvas de alrededor de 300 puntos básicos en el plazo de diez años.

La curva del Tesoro de los Estados Unidos de hoy inclinada hacia arriba … nuevamente se retiró de la curva invertida.

Aquí hay una instantánea de las proporciones de cobertura MBS por cupón.

Por supuesto, las tasas de interés están influenciadas por los mismos Voodoo Children , a los bancos centrales les gusta la Reserva Federal.