Problemas para empresas que se atiborraban de crédito barato

La obligación de préstamo colateralizado, o CLO, es una de esas creaciones funky de la magia de Wall Street que han existido durante décadas. Al igual que su primo cercano, la muy obligada obligación de deuda colateralizada, es una herramienta utilizada para agrupar una gran cantidad de deuda de alto riesgo: bonos hipotecarios para CDO, préstamos corporativos para CLO, para que puedan venderse fácilmente a inversores hambrientos de jugosa

A diferencia del CDO, el CLO sobrevivió a la crisis financiera en gran medida indemne y ha prosperado en la década desde entonces. Impulsado por la ola sin precedentes de $ 3.5 billones de acuerdos de compra de capital privado durante la última década, y las tasas de interés de los Estados Unidos que solo impulsaron la voluntad de los inversores de apostar por activos más riesgosos, el mercado de CLO se ha más que duplicado desde 2010, a $ 660 mil millones. Al proporcionar abundantes fondos baratos al extremo menos solvente del mercado, ha ayudado a engrasar las ruedas de la expansión económica más larga en la historia de los Estados Unidos.

Pero a medida que crecen las probabilidades de una recesión en 2020, las bajas en las calificaciones podrían causar una estampida de ventas por parte de CLO, lo que podría cortar decenas de compañías de crédito adicional, impidiéndoles refinanciar su deuda y amenazando su supervivencia. "Si no hay soporte de precios para préstamos de baja calificación, eso se reflejará con el tiempo en nuevos mercados de emisión y refinanciación, lo que puede significar que los prestatarios de menor calidad pierdan el acceso a los mercados de capitales", dice Andrew Curtis, director de Z Capital Group. El brazo de crédito, que administra las CLO y otros fondos. La volatilidad en el mercado podría extenderse al mercado de bonos de alto rendimiento e incluso enviar ondas a la economía en general que podría profundizar o prolongar cualquier recesión.

El corazón del problema es el mismo fenómeno que alimentó el crecimiento en el mercado en primer lugar: esas tasas ultrabajas. Un CLO comienza con lo que Wall Street llama un préstamo apalancado, básicamente, un préstamo que acumula más deuda en el balance de una empresa que la mayoría de los prestamistas tradicionales tolerarían. Unos cientos de préstamos se pueden agrupar en un CLO. Luego, la CLO ofrece a los inversores bonos con diferentes niveles de rendimiento y riesgo, respaldados por los préstamos.

Lo que hace que todo funcione es que los inversores ansían el rendimiento en un mundo donde las tasas de interés han estado en mínimos históricos durante 10 años y miles de millones de dólares de deuda con rendimientos negativos. Ahora, las mismas tasas bajas que han alimentado el mercado le están creando problemas. El alcance del rendimiento ha permitido que los barones de capital privado carguen deuda sobre las empresas que adquieren para aumentar los retornos de sus compras. Los prestatarios corporativos también se han cargado de deudas. Eso ha dejado a los gerentes de CLO con pocas opciones más que comprar préstamos más riesgosos.

Un número alarmante de préstamos apalancados (29% según algunas estimaciones) están calificados B- por S&P Global Ratings o B3 por Moody’s Investors Service. Para ambas compañías de calificación, eso es solo un peldaño por encima de CCC, el nivel más bajo antes del incumplimiento. La mayoría de las CLO se limitan contractualmente a mantener no más del 7,5% de su dinero en deuda con calificación CCC o inferior. Por lo tanto, si la economía se desploma, como teme un número creciente de analistas, y se rebajan los préstamos apalancados, los gerentes de CLO estarán en apuros: ya sea que descarguen esa deuda, y rápidamente, o se arriesguen a disparar las calificaciones que les impiden hacer algo pagos a sus inversores.

Las CLO poseen aproximadamente el 54% de todos los préstamos apalancados pendientes. Con tanta deuda en la cúspide de la zona de peligro de triple C, las CLO ya han comenzado a evitar una deuda de menor calificación y, en el caso de empresas como el fabricante de bombillas LED Lumileds, el reciclador de inyección de tinta Clover y la productora de videos Deluxe Entertainment, vendiendo préstamos que parecen dirigirse al purgatorio triple-C. "No hay un lugar natural para los préstamos con calificación B3 cuando comienzan a tener dificultades", dice el director gerente de TCW Group Inc., Drew Sweeney. "Si una empresa se rebaja de B3 a CCC, se ve que el mercado reacciona de inmediato porque los gerentes de CLO quieren vender".

Lee Shaiman, director ejecutivo de la Asociación de Sindicación y Comercio de Préstamos, un grupo comercial de la industria, no está preocupado. "No vemos que surjan presiones de liquidez de las CLO", dice. “No son vendedores forzados de préstamos CCC. Si las CLO eligen vender activos de CCC, hay un gran grupo de compradores dispuestos ”.

¿Quiénes son esos compradores? Es una lista corta. Los administradores de dinero sin las mismas limitaciones, como los fondos mutuos de préstamos apalancados, podrían entrar en acción. Pero los inversores han retirado dinero de esos fondos durante 47 de las últimas 48 semanas, eliminando en gran medida lo que había sido una fuente confiable de demanda de préstamos corporativos. [19659003] Incluso los administradores de fondos con dinero en efectivo para invertir en préstamos en dificultades han sido cada vez más reacios a intervenir, debido a que una proporción cada vez mayor de prestatarios corporativos no divulga públicamente su desempeño financiero. En otras palabras, cuando los prestamistas existentes se dan cuenta de los problemas financieros de un emisor de préstamos apalancados y se mueven para vender la deuda, los únicos compradores potenciales que pueden mirar debajo del capó para evaluar la condición de la compañía son sus contrapartes que ya tienen la deuda. Y ellos, por supuesto, no están interesados ​​en comprar más. "Es como conectarse a Internet, tratar de comprar un automóvil sin poder ver si hay óxido en el tren de aterrizaje", dice Stephen Ketchum, director de inversiones de Sound Point Capital, un administrador de activos que vende CLO.

La situación solo está empeorando. peor como las rebajas de categoría por las actualizaciones de S&P superadas por más desde 2009. Y la proporción de Moody's no se queda atrás. Según los datos recopilados por Bloomberg, las compañías calificadas cerca o en la zona triple C tienen vencidos en los próximos cinco años $ 508 mil millones.

Deluxe Entertainment Services Group Inc. muestra cuán rápido puede evaporarse la liquidez en el mercado de préstamos apalancados. Deluxe, una compañía de servicios de medios de postproducción para la industria del cine, ha luchado con un panorama cambiante de medios digitales en Hollywood y una carga de deuda cada vez más pesada. Pero con decenas de miles de millones en el mercado de préstamos apalancados y una máquina de CLO negociando acuerdo tras acuerdo, Deluxe y su propietario, MacAndrews & Forbes de Ronald Perelman, tuvieron pocos problemas en los últimos años para recaudar nuevas deudas para mantener a flote a la compañía.

Deluxe refinanció su deuda en 2014, obteniendo suficiente demanda de los inversores como para aumentar su préstamo en $ 35 millones, a $ 605 millones, y reducir su tasa de interés en un punto porcentual completo. Dos años después, la compañía regresó al mercado por $ 75 millones adicionales, y agregó $ 200 millones más en 2017 para refinanciar algunas de sus otras deudas.

Pero a medida que aumentaron los problemas de Deluxe, su efectivo disminuyó. Después de un esfuerzo infructuoso por vender su unidad de servicios creativos, recurrió a sus prestamistas existentes, quienes acordaron respaldar un préstamo de $ 73 millones en julio. Ahí fue cuando se puso feo. La noticia de la venta abandonada y la nueva deuda causaron que el valor del préstamo de Deluxe, con $ 768 millones aún pendientes, cayera de 89 ¢ por dólar a menos de 40 ¢ en unas 24 horas. En aproximadamente una semana, S&P rebajó su calificación en tres niveles, a CCC-. La rebaja impidió que algunos prestamistas de CLO existentes, sujetos al límite del 7,5%, ofrecieran efectivo adicional. El 3 de octubre, la compañía solicitó el Capítulo 11. El préstamo existente ahora se cotiza a menos de 10 ¢ por dólar. Deluxe dijo en un comunicado que "Apreciamos el apoyo que hemos recibido de nuestros prestamistas durante todo este proceso y esperamos completar la refinanciación en breve".

Los vigilantes financieros del mundo están tomando nota. La Junta de Estabilidad Financiera, creada después de la crisis financiera, está investigando. En una carta de octubre dirigida a los banqueros centrales y ministros de finanzas del G-20, destacó a las CLO y los préstamos apalancados como un área de preocupación. La mayor complejidad y opacidad del mercado, dijo, hacen que sea "difícil evaluar los posibles efectos indirectos y riesgos".