¿Qué impulsa las existencias más altas? No es la expansión del balance de la Reserva Federal

En octubre, cuando la Reserva Federal anunció que comenzaría a comprar letras del Tesoro para aumentar el tamaño de su balance general, la pregunta candente fue: ¿La Fed está reiniciando la flexibilización cuantitativa?

La Fed insiste en que la expansión del balance actual no es QE, las operaciones de compra de bonos entre 2008 y 2014 que fueron diseñadas para bajar las tasas a largo plazo y proporcionar estímulo económico

"Quiero enfatizar que el crecimiento de nuestro balance para fines de gestión de reservas no debe confundirse de ninguna manera con los programas de compra de activos a gran escala que desplegamos después de la crisis financiera", dijo el presidente de la Fed, Jerome Powell en un discurso del 8 de octubre a la Asociación Nacional de Economistas de Negocios en Denver.

Esta vez, el banco central está comprando bonos del Tesoro a corto plazo por un monto de $ 60 mil millones al mes, junto con inyecciones temporales de efectivo a través de Acuerdos de recompra a plazo y de un día, para aliviar la escasez de reservas en el sistema bancario.

Esa escasez se manifestó con un aumento en el costo de los préstamos a un día, o tasas de recompra, en septiembre, cuando el pago de impuestos corporativos coi decidió con la liquidación de las subastas del Tesoro, inflando las demandas de efectivo.

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Operaciones 'orgánicas'

Powell se refiere a este ejercicio de fontanería interna: aumentar el tamaño del balance de la Fed para satisfacer a la banca la demanda de reservas del sistema, como “orgánica” (¿en oposición a inorgánica anteriormente?)

¿Qué es exactamente diferente ahora en comparación con las rondas anteriores de QE de la Fed? El no QE de hoy (¿qué más se llama?) No está destinado a aumentar la demanda agregada. La economía, nos recuerda constantemente la Fed, está "en un buen lugar", su postura política "apropiada" a las circunstancias actuales.

Además, las tres rondas anteriores de compras de activos a gran escala se centraron en bajar a largo plazo. tasas de interés a plazo para estimular la demanda de vivienda e inversión, cuyos costos de préstamo generalmente están vinculados a la tasa libre de riesgo a largo plazo, y para estimular a los inversores a comprar activos más riesgosos, como acciones y bonos corporativos, a su vez elevando sus precios. 19659002] Finalmente, QE vino empaquetado con orientación hacia adelante, con la Fed prometiendo mantener las tasas a corto plazo "más bajas por más tiempo" para evitar que las tasas a largo plazo se fijen en los aumentos de tasas prematuramente. (Powell ha dicho que se necesitaría un aumento "significativo" y "persistente" de la inflación para que la Fed eleve las tasas, pero el contexto actual es muy diferente al que siguió a la crisis financiera).

Entonces, según la explicación de la Fed de los medios y fines de sus iniciativas anteriores, sus acciones actuales no califican como QE.

Sacando la "Q" de "QE"

Incluso esas acciones anteriores no eran fieles a su nombre. Me gusta decir que la Fed sacó la Q de QE cuando comenzó a pagar intereses a los bancos sobre las reservas, o los depósitos que los bancos mantienen voluntariamente o porque se les exige, lo que restringe una expansión natural de dinero y crédito.

"La política monetaria ahora está divorciada del dinero", así lo expresó David Beckworth, investigador principal del Centro Mercatus de la Universidad George Mason, .

En efecto, la Fed estaba pagando a los bancos no para prestar en un momento en que Estados Unidos podría haber utilizado una política monetaria más expansiva, con las inyecciones iniciales de efectivo de la Fed que promueven un crecimiento más rápido en la oferta monetaria, para salir de la Gran Recesión.

Al mismo tiempo, los bancos se vieron obligados a mantener más reservas para satisfacer los índices de cobertura de liquidez más estrictos impuestos después de la crisis financiera.

Relación con las ganancias

Así que no es QE la razón por la cual el mercado de valores continúa registrando un nuevo máximo tras otro en la cara de pronósticos de ganancias tibias ?

Lo dudo. La demanda de cualquier activo que ofrezca un rendimiento positivo por encima del disponible en bonos del Tesoro libres de riesgo, que, por cierto, han tenido un buen desempeño este año, es el resultado del entorno de tasas de interés ultrabajas en el mundo desarrollado.

Después de una serie de cuatro aumentos de tasas de 25 puntos básicos en 2018, la Reserva Federal se revirtió, bajando las tasas en 75 puntos básicos entre julio y octubre. Ha indicado que no tiene prisa por aumentar las tasas en el corto plazo.

Las existencias parecen haberse convertido en una especie de refugio seguro. El mercado de valores, representado por el S&P 500

                            
                            
                                  
      
      
      
      
      
      
      
                                  
                                     SPX, + 0,51% ,

                            
                                  
      
      
      
      
      
      
      
                                         generalmente aumenta con el tiempo, lo que no garantiza que estará a alturas elevadas si, y cuándo, necesita vender.

Las idiosincrasias del balance de la Reserva Federal parecen más arcanas y menos relevantes para el inversor promedio que la tasa de referencia bien publicitada. Entonces, si hay un motivador para el repunte del mercado de valores, el nivel persistentemente bajo de tasas de interés, no el balance general en expansión, parece ser el culpable más probable.

Caroline Baum es columnista de MarketWatch.