Si crees que la política monetaria en los Estados Unidos es una locura, tienes razón. Pero en Europa, es aún más extraño (y en Japón, es realmente una locura). Como probablemente recuerden, en septiembre, el BCE introdujo un paquete de medidas para facilitar aún más la política monetaria frente al lento crecimiento económico y la inflación moderada. En particular, el Consejo de Gobierno reanudó la flexibilización cuantitativa (el banco comprará € 20 mil millones de activos mensuales), alivió las condiciones para las operaciones TLTRO, fortaleció la estrategia de orientación hacia adelante y, la crème de la crème, redujo la tasa de depósito en 10 puntos básicos de -0.40 a -0.50 por ciento, como lo muestra la tabla a continuación. El BCE utilizó, por supuesto, todos estos instrumentos ya en el pasado. Lo realmente nuevo es la introducción del sistema de niveles. ¿Cómo funciona y cuáles podrían ser sus consecuencias para la economía de la zona del euro y los precios del oro?

Gráfico 1: tasa de depósito del BCE de enero de 1999 a octubre de 2019.

En el sistema escalonado de tasas de interés del BCE, una parte de los depósitos bancarios, actualmente establecidos en seis veces sus reservas obligatorias, están exentos de la tasa de depósito negativa. En otras palabras, las reservas por debajo de un umbral tienen cero intereses, y solo el exceso de reservas por encima de este umbral está sujeto a intereses negativos. La idea es limitar los efectos nocivos de las tasas de interés negativas en la rentabilidad de los bancos. Es por eso que la mayoría de los bancos centrales que implementaron NIRP tienen alguna forma de sistema de niveles. Por ejemplo, debido a los niveles, el porcentaje de reservas sujetas a tasas de interés negativas en Japón es solo del 5 por ciento.

¿Podría preguntarse por qué, en primer lugar, introducir tasas de interés negativas en primer lugar y luego implementar medidas neutralizadoras? Esa es una gran pregunta, pero no para nosotros, sino para un psiquiatra. Pero nuestra suposición es que el BCE utilizó el NIRP para debilitar el euro, ya que es el único canal a través del cual su política monetaria todavía funciona, pero los bancos estaban hartos de ver que sus resultados se ponían rojos, por lo que el BCE escaló las tasas de interés. . Ahora, todos están felices.

¿En serio? ¡No tan rapido! El sistema escalonado es bienvenido, pero su introducción llegó demasiado tarde para un sector afectado por años de tasas de interés ultrabajas. Y el alivio será demasiado pequeño, ya que resultaría en un ahorro anual de solo alrededor de € 2-3 mil millones de euros para todo el sistema bancario de la zona euro, alrededor de un tercio de los costos totales del NIRP que los bancos tendrían que soportar sin el sistema escalonado.

Además, los inversores deben recordar que el sector bancario de la zona del euro es heterogéneo, por lo que no todos los bancos ganarán en la misma medida. Como los bancos alemanes y franceses tienen la mayor cantidad de reservas, fueron los que más sufrieron el NIRP y ahora sentirán el mayor alivio. Significa que la política no alcanzará al máximo y que podría haber algunos efectos secundarios.

Pero lo que tal vez sea lo más importante es que la implementación del sistema de nivelación endureció las condiciones monetarias. El BCE redujo las tasas de depósito, pero las tasas del mercado monetario aumentaron. ¿Por qué? Muy simple. La nivelación significa que muchas reservas están exentas ahora de tasas de interés negativas. Están sujetos a la tasa de interés cero, y solo una parte de ellos tienen una tasa de interés de -0.50 por ciento. Por lo tanto, la tasa de depósito ponderada de los bancos en el BCE aumentó de alrededor de -0.37 a -0.25 por ciento. No está claro cómo se supone que las condiciones monetarias más estrictas estimularán el crecimiento económico en la zona del euro. Las tasas de interés más altas deberían respaldar al euro y también al metal amarillo en el margen.

Sin embargo, aunque la introducción de niveles proporciona cierto alivio a la rentabilidad de los bancos comerciales y aumenta las tasas de interés interbancarias, se extiende el posible momento del NIRP en la zona del euro y amplía el espacio para tasas de interés aún más negativas en el futuro. Como los bancos ahora están parcialmente protegidos de los efectos desastrosos del NIRP, el BCE podría dudar menos antes de la próxima reducción de su tasa de política o retrasar la normalización de su política monetaria.

El lento crecimiento combinado con menores rendimientos debería debilitar el euro y los precios del oro frente al dólar estadounidense en el mediano plazo. Sin embargo, dada la postura ultra-moderada del BCE y la presión alcista sobre el dólar, la Fed podría estar más inclinada a seguir su ejemplo y adoptar una postura más acomodaticia. Podría reducir la tasa de fondos federales tan pronto como en octubre. Por lo tanto, si la clasificación del BCE se traduce finalmente en una Fed más moderada, debería afectar los precios del oro positivamente.

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Arkadiusz Sieron
Sunshine Profits ' Gold News y Gold Market Overview Editor

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