A medida que entramos en los albores de una nueva década, cuya génesis estará marcada por demasiadas publicaciones de fin de año que contengan chistes ‘retrospectiva es 2020’, quiero ver la evolución futura del comercio de cifrado. ¡Pero no vamos a poder hacer esto sin mirar primero el pasado de las finanzas!

Históricamente, cada cambio de época en el comercio ha estado acompañado de una combinación de innovación en el modelo de negocio y mejoras técnicas. Estas innovaciones incluyeron mejoras cuantitativas en las valoraciones, como el uso de la ecuación Black-Scholes para la fijación de precios de opciones y la infraestructura para mercados electrónicos que permiten que nuevos competidores (como BATS) ingresen al mercado.

Los últimos 40 años de desarrollo han tenido La estructura deformada del mercado y los modelos de valoración y los próximos 40 años no parecen ser diferentes. En las décadas de 1980 y 1990, los mercados electrónicos y los nuevos modelos de valoración ayudaron a impulsar las opciones y el comercio de futuros a nuevas alturas. Acumulativamente, esto condujo a nuevas formas de negociación algorítmica y creación de mercado que facilitaron el aumento de la inversión pasiva y la participación general del mercado en los años 2000 y 2010.

En criptografía, hemos comenzado lentamente a ver una combinación similar de Modelo de negocio y mejoras técnicas que son portentos del futuro, a saber, tokens de intercambio y comercio y préstamos en cadena. Estos ojos de buey a los sistemas financieros del futuro son la señal de una nueva era cuantitativa del comercio de criptomonedas.

Tokens de intercambio: ¿innovación de modelo de negocio o arbitraje regulatorio?

El auge del comercio de criptomonedas de 2017 condujo a intercambios y empresarios con conocimientos financieros que se dieron cuenta de que los futuros y otros productos derivados eran la forma más rentable de empaquetar la volatilidad inherente de la criptografía para los clientes. Esto condujo a una avalancha de nuevos intercambios de futuros de cifrado, todos los cuales compiten por las ventajas de liquidez y primer movimiento de BitMEX. Lo que surgió de esta carrera para destronar a BitMEX fue una sorprendente innovación en el modelo de negocio que parece bastante inocuo: el token de intercambio. Dado que la mayoría de los otros tokens carecen de utilidad y acumulación de valor, es natural preguntarse por qué estos tokens son especiales y acumulan valor. Para esto, ayuda obtener un contexto de cómo se comparten los ingresos en los lugares de renta variable tradicionales.

En estos mercados, las bolsas como la Bolsa de Nueva York (NYSE) o la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) comparten los ingresos con los creadores de mercado. en función de su parte proporcional del volumen de cambio. ¿Por qué hacen esto? Los intercambios no quieren mantener el riesgo por sí mismos, quieren cobrar un peaje pero no quieren hacer ningún mantenimiento, pero deben asegurarse de tener márgenes ajustados (por ejemplo, buenos precios) y cumplir con los requisitos reglamentarios (por ejemplo, Servicio de Mercado Neutral de Regulación o RegNMS). En estos intercambios, haga esto a través de reembolsos de tarifas: si negocia más de 10,000 acciones por día y normalmente paga 0.01% por acción negociada, el lugar le ofrece un descuento de 0.005%, que se paga trimestralmente y / o con poca frecuencia. [19659002] Por otro lado, los tokens de intercambio, como BNB de Binance, FTT de FTX, FLEX de CoinFLEX o HT de Huobi, están diseñados para proporcionar reembolsos más instantáneos. ¿Cómo funciona esto?

  • Los creadores de mercado reciben reembolsos pagados en estos tokens, continuamente, lo que cambia el suministro relativo de estos tokens (por ejemplo, se acuñan nuevos tokens).
  • Los intercambios con poca frecuencia queman muchos de estos tokens, lo que implícitamente hace estos tokens son más valiosos y dado que los creadores de mercado ya están citando estos tokens (por ejemplo, proporcionando diferenciales de oferta / demanda en FTT / USDT), pueden recibir efectivamente reembolsos "continuos".
  • Los reembolsos pagados continuamente admiten una mejor optimización del capital para creadores de mercado que les permiten
    • Puede reinvertir sus reembolsos en posiciones largas (¡piense en esto como 'reinvertir dividendos' pero para los creadores de mercado!)
    • Asumir más riesgo y apalancamiento
    • Cotizaciones más ajustadas

Mientras que el CME o NYSE ciertamente podrían siempre y cuando lo hagan, son reticentes a hacer esto ya que estos tokens podrían fácilmente ser considerados valores por los reguladores. Posteriormente, esta es también la razón por la que está viendo el auge de estos tokens en Asia y no en Occidente, y están alentando con éxito a los nuevos participantes en el mercado a agregar liquidez a estos intercambios de una manera que los intercambios existentes no pueden. Además, hay un ciclo de retroalimentación para estos tokens, por lo que has visto a los competidores más exitosos de BitMEX: Binance, FTX, Huobi, CoinFLEX, utilizando estos tokens como herramientas para ganar participación en el mercado.

¿Qué podemos aprender de pasado de las finanzas?

Esta competencia desenfrenada de los intercambios se asemeja a los primeros tiempos de los mercados de valores a fines de la década de 1990 hasta principios de la década de 2000, cuando las personas comenzaban intercambios competitivos con NYSE y NASDAQ desde sus sótanos. En este momento, el mercado de valores de EE. UU. Tenía liquidez extremadamente fragmentada y datos deficientes, con grandes proveedores de datos como Yahoo! Financiamiento y abastecimiento S&P de cientos de intercambios de calidad variable, similar a CoinMarketCap. Los reguladores decidieron mejorar la liquidez y la transparencia al obligar a la naturaleza descentralizada de las bolsas de valores a ser más centralizadas a través de RegNMS.

La implementación de RegNMS en 2005 obligó a la consolidación al requerir que cualquier bolsa de valores ofrezca la mejor oferta y oferta nacional (NBBO) todos otros intercambios. Esto significaba que los intercambios que tenían muy poco volumen tendrían que escuchar intercambios con mucho volumen y proporcionar precios que coincidan con esos intercambios de alto volumen. Inevitablemente, esto condujo al cierre de una serie de intercambios más pequeños, ya que perdieron dinero mientras se veían obligados a proporcionar precios que se desviaban de su liquidez [0].

Esta era de auge y caída de las bolsas de valores estadounidenses de inicio terminó con algunas de las las bolsas de valores más nuevas que están adquiriendo las bolsas y bancos existentes por miles de millones de dólares [1]. Una pregunta natural sobre los tokens de intercambio es: ¿cómo será el momento RegNMS de este mundo?

Creación de mercado automatizada: ¿El RegNMS de Crypto?

Hablando de RegNMS, la naturaleza descentralizada pero casi sincrónica de los mercados de renta variable de EE. UU. Está comenzando a crecer en criptografía a través de intercambios descentralizados y operaciones en cadena.

En este mundo, los comerciantes pueden para comerciar sin custodia con contratos inteligentes en lugar de entidades centralizadas, como Coinbase, Binance o BitMEX. Hasta 2019, estos intercambios estuvieron históricamente plagados de terribles UX, costosas tarifas (en relación con competidores centralizados), costosos errores de seguridad y plagadas de tokens de tarifas sin valor. La introducción de Uniswap y la constante creación de mercado de productos condujo a un cambio dramático en la usabilidad, UX e, inevitablemente, tarifas, para los usuarios de estos protocolos. Uniswap, que fue creado con una subvención de $ 100,000 del EF, tuvo un desempeño mucho mejor que el de competidores como Bancor ( que recaudó $ 153m en 2017 ) porque evitó errores históricos con creadores de mercado automatizados y optimizó la simplicidad ( lo que conduce a tarifas más pequeñas y menos complicadas).

Retrocedamos un segundo: ¿Qué son los creadores de mercado automatizados? Estos son métodos para valorar activos sin necesidad de creadores de mercado y han existido en la literatura académica desde principios de la década de 2000. A menudo se usaban en los primeros mercados de predicción y tendían a tener un uso deficiente debido a UX complejos o desafíos (piense: desafíos teóricos del juego Lightning / L2).

¿Cómo funcionan los AMM? Incentivan a los participantes a:

  • Prestar sus activos a un grupo, del cual derivan una parte proporcional de las tarifas de transacción comercial. Los creadores de mercado son reemplazados por estos prestamistas que pueden obtener ingresos pasivos por prestar sus activos al grupo. Incluso se puede ver el rendimiento obtenido por los prestamistas como equivalente al "reparto de ingresos con el intercambio", que resulta ser un contrato inteligente.
  • Actuar como un "oráculo", sincronizando los precios de los intercambios fuera de la cadena con los de la cadena (por ejemplo, incentivar a los árbitros para que mantengan el precio ETH / DAI en Coinbase 'cerca' del intercambio en cadena) [1]

La ​​simplicidad de los AMM, que comienza con la ausencia de una cartera de pedidos e incentivos para aquellos que contribuyen con tokens al grupo mantener los precios atados a Coinbase / Binance / etc., ha llevado a una cantidad significativa de liquidez en los vehículos en cadena. Además, es fácil para aquellos que trabajan en interfaces de usuario para protocolos comerciales descentralizados integrarse con Uniswap. Así es como, por ejemplo, Synthetix, un contrato de negociación de margen descentralizado (que es uno de los muchos intentos de hacer un BitMEX descentralizado) fue capaz de impulsar la liquidez para los comerciantes de tokens sintéticos. Synthetix, cuyo token nativo aumentó en valor para ser uno de los mayores activos de Uniswap, es un ejemplo de cómo la naturaleza interconectada de los centros de negociación en cadena permite nuevos casos de uso para arrancar la liquidez existente. ¿Qué está impulsando este aumento en la actividad comercial en la cadena? Es probable que sea una combinación de lo siguiente:

  • Mayor escrutinio de KYC (incluso, supuestamente, en BitMEX, ¡gracias a 5AMLD !)
  • La introducción de diseños prácticos de AMM que proporcionan un precio razonable (pero no perfecto) ) ingresos pasivos para prestamistas simbólicos al tiempo que alientan los precios de los arbitrajistas sincronizados
  • Crecimiento en los préstamos en cadena (por ejemplo, Compuesto) que proporciona un apalancamiento no trivial para los comerciantes
  • Mayor número de agregadores de intercambio (por ejemplo, 1 pulgada DEX.ag el nuevo diseño de 0x) ha demostrado que las fuerzas del mercado pueden sincronizar los precios entre estos grupos (¡y tarifas más bajas!) Sin necesidad de libros de pedidos.
    • Esto es una gran innovación, ya que la sincronización en los mercados normales es relativa a NBBO (mejor oferta y oferta nacional), que requiere un libro de pedidos.
    • Esto es algo así como una versión descentralizada de RegNMS, aunque sin KYC necesario.

¿Cómo afectarán estos cambios al futuro del comercio de cifrado?

Dada la aparición en 2019 de estas dos herramientas financieras en criptografía, es natural preguntarse, ¿qué sigue y cómo cambiarán estas herramientas el comercio en la próxima década? He decidido dividir esto en cuatro secciones: Bitcoin, Ethereum, Otra capa 1 y Modelos de valoración del futuro.

  • Bitcoin
    • Lightning siempre ha sido la forma principal de actividad de préstamos en cadena en Bitcoin, y los préstamos corresponden a proporcionar un valor de red sin procesar en términos de enrutamiento. Creo que Lightning hará grandes progresos en 2020, especialmente a medida que intercambios como Sparkswap y juegos como Lightning Poker continúen teniendo mejoras de UX y usabilidad.
    • Conectividad centralizada de intercambio a Lightning, que comenzó con Bitfinex El anuncio en diciembre proporcionará otras oportunidades de arbitraje ya que las soluciones de cadena cruzada de capa 2 comenzarán a tener más valor intrínseco (por ejemplo, hacer que las oportunidades de arbitraje de Uniswap sean más valiosas).
    • Hay una serie de proyectos que buscan llevar primitivas DeFi a Bitcoin a través de cadenas laterales, como Echo y Money on Chain (construido en RSK). Esto debería proporcionar una amplia oportunidad para los Bitcoiners que no quieren ir a través de la cadena para ganar algo de rendimiento.
    • Las soluciones de cadena cruzada, como Cosmos y tBTC, también ayudarán a aumentar la cantidad de liquidez ya que los comerciantes pueden prestar sus tokens de una cadena a otra, sin necesidad de un proveedor externo como Genesis o Celsius.
    •  fuego toma: las soluciones Lightning y Cross-Chain proporcionarán casi todos los préstamos en cadena y ganancias comerciales para los titulares de Bitcoin, mientras que las cadenas laterales tendrán dificultades para obtener la adopción.
  • Ethereum
    • A medida que los lugares de negociación de margen comienzan a implementarse en Ethereum, incluido Monte Carlo DEX (que tiene sintéticos de Bitcoin con un apalancamiento de hasta 5x), UMA y Synthetix, es probable que veamos un crecimiento en Estos proyectos que apuntan a utilizar nuevos acuerdos de reparto de ingresos (tokens de intercambio, tarifas agrupadas, etc.) para minimizar el uso de gas y optimizar UX.
    • Los préstamos de Ethereum han estado creciendo, principalmente en apoyo del comercio, y las tendencias para aumentar estos préstamos los grupos (por ejemplo, soporte de intercambio / billetera para Compuesto, mejor UX a través de Dharma, etc.) y la creciente necesidad de tokens prestados para derivados deberían tener un efecto de volante (pero esperemos que no sea similar al margen que estuvo presente durante el Desplome del mercado de valores de 1929).
    • Las transacciones privadas de Ethereum, por ejemplo a través de los ERC-20 blindados del Protocolo Azteca, abrirán diferentes estilos de negociación a medida que la ejecución frontal se vuelva menos rentable y más costosa.
    • incrementar. Por ejemplo, Uniswap actualmente restringe el acceso a su aplicación web front-end a usuarios de ciertos países a pesar de que el contrato inteligente de Uniswap se ejecuta en la cadena de bloques Ethereum y está disponible para cualquier persona.
    •  fuego toma: la capa 2 impulsará muchas de las mejoras en el comercio y los préstamos en el futuro previsible, a diferencia de las mejoras de la capa 1. Matter Labs lidera la carga de esto y entre zkRollups y StarkDEX, habrá un gran aumento en el espacio de oportunidades.
  • Otra capa 1s
    • Se lanzarán muchos protocolos con intercambios en cadena, como Celo. Estos protocolos necesitan estos intercambios para la estabilidad (por ejemplo, stablecoins) y / o para proporcionar validadores con liquidez en la cadena durante las primeras etapas de la red.
    • Estas redes deberán generar liquidez en grupos de préstamos como los de Ethereum para ayudar a bootstrap ambos lados de un comercio.
    • Las soluciones de cadena cruzada también ayudarán a impulsar la liquidez en las cadenas nuevas de las existentes (por ejemplo, BTC, ETH).
    •  fuego toma: I No estoy conteniendo mi aliento 2020 para una aplicación de comercio de ruptura de Algorand / DFINITY / NEAR / Solana que no sea derivados de apuestas (que se comercializará a la ligera, ya que los servicios de validación profesionales aprenden lentamente las lecciones del pasado de Bitmain).
  • Modelos de valoración del futuro
    • A medida que el mundo del comercio en cadena madure, también lo harán las herramientas y técnicas actuariales y cuantitativas utilizadas para analizar y asegurar estas redes.
    • El funcionamiento frontal ya es común en la mayoría de los centros de comercio de Ethereum y uno debería esperar ver más Las estrategias comerciales sofisticadas que aprovechan los datos de transacciones de bajo nivel dominan el mercado. (En un episodio reciente del Podcast de Laura Shin, el creador de Synthetix señala que cobrar tarifas más altas por cambiar de largo / corto en el mismo activo ha ayudado a reducir la ejecución frontal).
    • ¡Este es un momento emocionante! Las grandes mejoras en los modelos de valoración, como la ecuación de Black-Scholes, a menudo surgen de mejoras en la infraestructura del mercado y sospecho que 2020 traerá un cofre de herramientas cada vez mayor a la valoración de activos criptográficos.
    •  fuego toma: El valor de la simulación basada en agentes en la creación de 'Black-Scholes of crypto trading' se realizará. Pero bueno, soy parcial…

Si no hay nada más que quitar de este artículo, solo recuerda esto: la próxima década de criptocomercio será muy diferente de la década anterior como negocio Los modelos y la tecnología avanzan colectivamente. ¡Feliz año nuevo!

Gracias a Tony Salvatore, Matteo Leibowitz, Michael Jordan, Haseeb Qureshi, Ivan Bogatyy, Leland Lee, Joyce Yang, Rei Chiang, John Morrow y Hasu por sus útiles comentarios, comentarios e ideas.

[0] Sin embargo, la historia es un poco más complicada: los intercambios más pequeños tienen una ventaja con RegNMS en que pueden competir con los intercambios más grandes al incentivar a los creadores de mercado con reembolsos para proporcionar spreads ajustados, lo que obliga a los corredores de bolsa a dirigirse a ellos debido a RegNMS. Irónicamente, RegNMS terminó fragmentando la estructura del mercado, lo que condujo a la formación de piscinas oscuras cada una con ligeros giros en las reglas de coincidencia, tipos de órdenes, participantes permitidos, etc. Gracias a Rei Chiang y Leland Lee por más discusión. sobre este punto.

[1] Citi compró Automated Trading Desk en 2007 por $ 680 millones NYSE se fusionó con Arcahttps: //www.marketwatch.com/story/nyse-to-buy-archipelago-go-public (née Archipelago) en 2006 por $ 10 mil millones NASDAQ compró Instinethttps: //www.nytimes.com/2005/04/22/business/nasdaq-to-acquire-instinet-in-19-billion-deal.html ( née Island) por $ 1.5 mil millones en 2005.

[2] Escribimos un artículo que demuestra matemáticamente que Uniswap actúa como un oráculo https://arxiv.org/abs/1911.03380 (hasta un error que depende de las tarifas) si el mercado externo es más líquido que Uniswap y hay al menos un arbitraje racional presente.

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Referencia: https://www.theblockcrypto.com/post/51618/sci-finance-crypto-trading-in-the-next-decade?utm_source=rss&utm_medium=rss