La Fed anunció el jueves que agregará otros $ 83 mil millones en "liquidez temporal a los mercados financieros". Y, en un desarrollo que no sorprenderá a ningún cínico en ninguna parte, la Fed también señaló que "puede seguir agregando dinero temporal a los mercados por más tiempo del que esperaban los formuladores de políticas en septiembre".

Específicamente, este fue otro movimiento para apuntalar y rescatar el mercado de repos, que ha requerido la reanudación continua de la flexibilización cuantitativa por parte de la Fed ( pero no lo llame así ), que ha estado sucediendo desde septiembre. La medida del jueves agrega aún más al balance de la Reserva Federal. Los activos totales de la Reserva Federal habían estado cayendo desde principios de 2015, pero en septiembre pasado la Reserva Federal nuevamente comenzó a comprar activos en un esfuerzo por canalizar dinero al mercado de repos. Como informó Reuters en ese momento :

El efectivo disponible para los bancos para sus necesidades de financiación a corto plazo se agotó a principios de esta semana, y las tasas de interés en los mercados monetarios de EE. UU. Se dispararon hasta un 10% para algunos préstamos a un día …

Eso obligó a la Fed a hacer una inyección de emergencia de más de $ 125 mil millones … su primera intervención importante en el mercado desde la crisis financiera hace más de una década, para evitar que los costos de los préstamos se disparen aún más.

Según Caitlin Long este temblor en el mercado de repos probablemente fue provocado por el hecho de que

Alguien – probablemente un gran banco – necesita [ed] efectivo tan mal que [was] dispuesto a pagar un costo sorprendentemente alto

Esto sucedió a pesar del hecho de que se supone que los préstamos de recompra se encuentran entre los préstamos con las tasas de interés más bajas, porque están garantizados por garantías supuestamente de bajo riesgo como los Tesoros de los Estados Unidos. Los préstamos de recompra involucran a un prestatario que negocia temporalmente un activo (generalmente deuda del gobierno) a cambio de efectivo. Dado que el prestatario está negociando un activo de bajo riesgo, los intereses pagados al prestamista también son bajos.

Pero, a pesar de todo este supuesto bajo riesgo y supuesta alta demanda de bonos del Tesoro de EE. UU., Los prestamistas del mercado repo decidieron que eran no está dispuesto a hacer préstamos a las tasas de interés más bajas habituales. Dada la intervención en curso de la Fed, parece que la tasa de interés que prevalecería en el mercado, si la Fed se mantuviera al margen, es mucho más alta de lo que los encargados de la política monetaria están dispuestos a tolerar en su búsqueda de garantizar la facilidad dinero. Por lo tanto, la Fed ha decidido comprar más deuda del gobierno para inyectar más dinero en el sistema y reducir las tasas de interés.

Hay al menos dos razones por las que esto podría estar sucediendo y por qué otra crisis en el mercado es probable.

La primera es que la demanda de deuda pública puede no ser tan alta como la gente piensa. Como la Oficina de Presupuesto del Congreso informó el miércoles el "déficit aumentó un 12% respecto al año pasado durante el primer trimestre del año fiscal 2020, saltando $ 39 mil millones a $ 358 mil millones". Esto es un 12 por ciento por encima de los niveles de déficit ya altos de 2019 en un año en el que solo el déficit superó un billón de dólares durante una expansión. Esto era un gran temor e ilustraba cuán inmenso es el gasto deficitario actual en el contexto histórico.

Ese tipo de gasto deficitario requiere una gran cantidad de nueva deuda pública. Y con toda esa nueva deuda entrando en el sistema, puede ser que no todos estén dispuestos a intercambiar efectivo por la misma tasa que en el pasado. Esto se suma al estrés de quienes confían en préstamos fáciles y de bajo interés a través del mercado de repos. De acuerdo con Bryan Chappatta en Bloomberg en septiembre:

El caos en los mercados de repo tardó mucho debido al aumento de los déficits presupuestarios de EE. UU. Y a los prestamistas que financian ese déficit. …

Déficits, mientras que nada nuevo se acumulan con el tiempo. Y aunque disminuyeron cada año desde 2011 hasta 2015, tanto en general como en porcentaje del producto interno bruto, la brecha se ha ampliado nuevamente bajo el presidente Donald Trump. En conjunto, y la cantidad de títulos del Tesoro de EE. UU. En circulación se ha triplicado aproximadamente desde la crisis financiera:

Este crecimiento estuvo mayormente bajo control en los años posteriores a la crisis financiera porque la Fed había estado comprando grandes porciones del mercado del Tesoro a través de sus programas de flexibilización cuantitativa.

Naturalmente, esto ayuda a apuntalar la demanda de deuda pública. Sin embargo, los extranjeros se han vuelto menos entusiastas. Según Reuters

Los inversores extranjeros vendieron una cantidad récord de bonos y bonos del Tesoro de los Estados Unidos para el mes de diciembre. … La salida de diciembre fue la mayor desde que la agencia del gobierno de EE. UU. Comenzó a registrar las transacciones de deuda del Tesoro en enero de 1978.

Probablemente sería un error decir que los tenedores extranjeros de deuda están descargando deuda estadounidense, o que la demanda parece que está a punto de colapsar. Después de todo, los rendimientos de referencia del Tesoro estadounidense a diez años en realidad cayeron en diciembre. No obstante, parece dudoso que la demanda extranjera pueda mantenerse al día con las olas constantes de nueva deuda que los legisladores estadounidenses exigen para un gasto cada vez más deficitario.

Chappatta continúa,

Simplemente hay demasiados bonos (o, en el lenguaje del mercado de repos, "colateral") chapoteando en el sistema financiero y no hay suficiente efectivo en el otro lado del comercio. … Sin que la Fed ayude a financiar déficits acumulando bonos del Tesoro, el sistema financiero parece estar condenado a incautarse. Alguien tiene que aceptar lo que ofrece el Tesoro.

Después de algunos años de que la Fed se relaje en las compras de activos, no sería sorprendente si el continuo tsunami de nueva deuda generara un problema de efectivo en los mercados de repos. De hecho, un informe de diciembre del Banco de Pagos Internacionales (BIS) estableció una conexión entre una gran carga de Tesorería y la falta de dólares, especialmente a la luz de las crecientes necesidades de financiación en fondos de cobertura altamente apalancados:

Los mercados de repos de EE. UU. Actualmente dependen en gran medida de cuatro bancos como prestamistas marginales. A medida que la composición de sus activos líquidos se volvió más sesgada hacia los bonos del Tesoro de EE. UU., Disminuyó su capacidad de suministrar fondos a corto plazo en los mercados de repos. Al mismo tiempo, el aumento de la demanda de fondos de instituciones financieras apalancadas (por ejemplo, fondos de cobertura) a través de repositorios del Tesoro parece haber agravado las tensiones de los factores temporales.

Ahora tiene sentido buscar más efectivo y menos Tesoros. El informe del BPI también sugiere que estas grandes cantidades de deuda pública en las carteras de los bancos realmente solo tenían sentido durante la actual flexibilización cuantitativa de la Reserva Federal. Pero a mediados de 2019, con la Fed ya no comprando activos, los bonos del Tesoro se estaban convirtiendo cada vez más en un problema. Se produjo una mayor demanda de dólares y el mercado de repos se inmovilizó.

Los riesgos ocultos detrás de la deuda pública

Hay otro problema con los bonos del Tesoro. Resulta que no son tan de bajo riesgo como muchos suponen, pero no de la forma en que muchos piensan. Long escribe:

Pero los bonos del Tesoro de los Estados Unidos no están libres de riesgos. Lejos de ahi. (Con esto, no me estoy refiriendo a que EE. UU. Potencialmente no cumpla con sus obligaciones de deuda. Más bien, me refiero a la práctica en el mercado de repos que permite que más personas crean que poseen bonos del Tesoro de los EE. UU. De lo que realmente lo hacen. Se llama "rehipoteca" . ”)…

Por cada valor de seguridad del Tesoro de los Estados Unidos pendiente, aproximadamente tres partes creen que lo poseen. Así es. Varias partes informan que poseen el mismo activo, cuando solo uno de ellos realmente lo posee. A saber, el FMI ha estimado que la misma garantía se reutilizó 2,2 veces en 2018, lo que significa que tanto el propietario original como 2,2 usuarios posteriores creen que poseen la misma garantía (a menudo una garantía del Tesoro de los EE. UU.). …

Esta es la verdadera razón por la cual el mercado de repos se detiene periódicamente. Es similar a las sillas musicales: nadie sabe cuántos jugadores estarán sin una silla hasta que la música se detenga. Todos los jugadores saben que no hay suficientes sillas. Todos saben que alguien eventualmente perderá.

Los reguladores financieros no pueden admitir esto públicamente, pero los grandes bancos saben que es verdad, y es por eso que se agachan (y dejan de prestar) cuando sienten que uno de sus familiares está en problemas. 19659007] Los mercados financieros son cosas complejas, por lo que es poco probable que la necesidad continua del mercado de repos de dinero fácil de la Fed se deba a una sola causa. Pero como sugiere el anuncio del jueves de inyecciones de efectivo adicionales de la Reserva Federal, las instituciones financieras están felices de cambiar los Tesoros por efectivo. La Fed está proporcionando el efectivo, pero no está claro cuántos otros están dispuestos o pueden hacerlo.

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Referencia: https://mises.org/wire/fearful-fed-keeps-pouring-money-repo-market